【目录】
【金工 | 曹春晓】指增产品超额全面回暖，ETF市场继续保持高景气增长——金融工程2026年度策略（20251224）
【固收 | 李清荷】票息资产何处寻？（20251224）
【家电| 罗岸阳】掘金AI眼镜系列（一）：为什么家电企业纷纷入局？（20251225）
指增产品超额全面回暖，ETF市场继续保持高景气增长——金融工程2026年度策略（20251224）
股债收益差指标（股票指数市盈率倒数减去10年期国债收益率）对中长周期择时具有较好指示意义。近期该指标均线与上下轨距离收窄（类似2014年），显示权益市场配置价值较高，短期修整后有望继续上行。
结合宏观"货币+信用"周期模型及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等多维度驱动因子，我们构建了多因素行业轮动模型，建议关注有色金属、钢铁、通信、电力设备、电子、基础化工等行业。
今年以来，小市值+量价因子表现突出，分析师预期、成长因子亦走势强劲。公募指增产品超额收益回暖，截至11月28日，沪深300、中证500、中证1000指增产品规模加权平均超额收益分别达2.26%、3.28%、10.63%。
展望2026年，市场或呈震荡上行趋势，波动幅度有望收窄。各类风格因子大概率延续今年表现，建议关注盈利类因子回暖可能，继续关注指增类产品。
今年市场成交活跃，方正金工高频因子低频化系列表现优异。截至11月28日，"暗流涌动"因子月频调仓多空收益24.73%，"综合量价"因子多空收益30.61%。展望2026年，市场流动性预计保持充沛，高频量价类因子及策略表现值得期待。
基金投资方面，2026年科技主题或延续波动加大、热点轮动加速特征，单一科技主题ETF或持仓高度集中的主动权益基金胜率下降。建议构建覆盖多个科技主题ETF的投资组合，或持有均衡特征科技主题主动权益基金，以实现更优的持有体验。
消费顺周期、金融红利等非科技主题机会需等待拐点信号。消费依赖宏观经济或行业数据实质性好转，仅靠政策刺激难以根本改善需求；金融红利需市场情绪一致转向，资金因避险流入红利标的。若资金对科技/红利分歧加大，红利板块难以上涨，科技/红利跷跷板效应减弱。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
报告分析师：
曹春晓 S1220522030005
刘 洋 S1220522100001
陈泽鹏 S1220524100003
票息资产何处寻？（20251224）
今年以来，信用债市场整体处于低位震荡状态，进入12月，长久期信用债调整较多，当前信用策略更向中短久期集中，本文对当前3Y及以内中短久期信用债估值进行统计与筛选，以期寻找更具“安全性+高收益”的资产。
城投债：重点关注AA&AA(2)级、粤苏浙川皖京城投债投资机会
3Y以内城投债收益率整体相对较低，可重点关注隐含评级AA及AA(2)级公募/私募城投债。
分省份来看，结合区域基本面情况，对于公募债，可重点关注江苏、四川、湖北、安徽、湖南等省份，收益率在1.77%-2.18%；对于收益要求更高的投资者可关注江西、河南、重庆、山东、天津、四川等省份的私募债，收益率在1.93%-2.53%。
公募债中，可关注北京AA、四川AA(2)、安徽AA(2)、广东AA、江苏AA(2)、浙江AA(2)等品种城投债投资机会,收益率分布在1.77%-2.26%；私募债中，强经济省份的各级别收益率普遍在1.81%-2.40%左右，收益率超过2.4%的省份中可关注陕西AA(2)、天津AA等品种。
产业债：优选国企产业债
国企产业债收益率分布在1.65%-3.41%左右，民企产业债收益率分布在1.61%-3.48%，同评级、同期限的民企产业债相较于国企产业债利差较窄，当前民企产业债的风险收益性价比偏低，可优选国企产业债。
地产债方面，房地产投资开发及新房销售数据仍有待回暖，房企基本面仍有较大修复空间。11月下旬，万科超预期寻求展期，引发市场对地产债的再度审视，估值及流动性风险成为继信用风险后的又一大关注点。结合当前房地产行业及债券市场整体环境，地产债投资更需强化基本面研究，聚焦优质国央企地产债。
钢铁债方面，年内钢铁行业基本面相对尚可，盈利能力略有好转，当前主要钢企债券平均收益率分布在1.63%-3.81%左右，可选经营情况相对较好的国有钢企进行投资，民营钢企需留一分谨慎，重点关注其盈利能力及现金流情况。
煤炭债方面，年内煤炭行业盈利能力有所弱化，当前主要煤企债券平均收益率分布在1.67%-2.89%左右，推荐大型优质煤企债券进行配置。
金融债：商业银行次级债安全与收益兼备，可优选城商行次级债
金融机构普通债方面，可重点关注AA级证券公司普通债，收益率在1.76%-2.30%左右；次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险较为可控，在安全性和收益上兼备，建议重点关注商业银行次级债，AA级收益率在1.75%-2.09%左右，AA-级在1.84%-2.44%左右，可优选优质区域、经营情况相对较好的城商行。
风险提示
政策变化超预期；机构行为超预期变化；超预期信用风险事件；城投统计口径可能存在偏差；行业基本面超预期恶化。
报告分析师：、
李清荷 S1220525050005
孙晓玲 S1220525080006
掘金AI眼镜系列（一）：为什么家电企业纷纷入局？（20251225）
AI眼镜潜在市场规模大。首先，消费者有对具备AI功能产品的需求，成熟消费市场追求“情感价值外化”，发展中市场需要“生产力与工具内化”，而AI+AR眼镜是AI的完美载体，可以基于声音视觉全天候感知。当前，技术突破下AI眼镜快速放量。第一，端侧中小模型普及，适配低算力和高隐私场景。第二，可穿戴设备芯片算力提升，垂类小模型实现自然交互。全球每年传统眼镜销量约23亿副，剔除墨镜8.5亿副，其他眼镜14.5亿副。AI眼镜渗透率若达到14.5亿副眼镜的10%，全球出货量有望达到1.45亿副，市场规模超千亿人民币。
AI眼镜产品仍快速迭代，产业链价值集中在光学、芯片和OS系统部分。随着软硬件技术的提升和内容的丰富，AI眼镜会在内容和交互体验上有更大的提升。当前，AI眼镜的功能向以下四个方向演进：硬件小型化与性能提升、AI驱动的交互升级、生态系统整合、元宇宙与社交功能。未来，全息AR或是更高阶的AI眼镜产品形态。对带显示类AI眼镜成本拆分，光学显示模组（如光波导）约占35%-45%，主控AI芯片占20%-30%，传感器与电池合计约15%，其余为结构件与软件。此外，拥有OS生态的巨头将攫取AI眼镜的系统价值
家电企业依托自身优势切入AI眼镜赛道。
①品牌端，TCL电子投资雷鸟创新，雷鸟创新自研核心光学模组的光引擎+光波导，依托TCL华星的半导体级光刻/刻蚀设备与工艺，直接支撑雷鸟单层光栅的高精度加工，依托TCL华星MicroLED微屏技术与雷鸟自研单层波导架构结合，打造双目全彩MicroLED光波导方案；海信视像发布自有品牌AI眼镜ViddaG11智能眼镜、MRV3Pro，与XREAL官宣技术整合、产品研发，海信输出显示技术与AI大模型能力，XREAL提供光学引擎与空间计算技术。
②代工端，比依股份战略投资上海理湃光晶，绑定几何光波导核心技术（分子键合、二维扩瞳），尝试迁移家电制造能力经营AR眼镜整机组装业务，依托理湃的客户资源拓展整机代工合作。
③光机端，光峰科技的AI/AR眼镜业务聚焦上游核心光学器件（LCoS光机+光波导方案），依托传统业务的同源技术，将ALPD激光光源、偏振调控、光机小型化技术，直接复用至ARLCoS光机与光波导方案，与谷东智能签订1万台方案采购订单。
风险提示：技术进展不达预期，成本下降不达预期，竞争加剧等
报告分析师：、
罗岸阳 S1220525090001
吴慧迪 S1220523110002
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
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