◾美国光伏产业发展潜力大，但重重贸易壁垒制约了其光伏市场的发展。如果其贸易政策得到缓解甚至破除，美国光伏市场有望迎来大发展，进而给全球需求带来显著的拉动。
摘要
美国市场具备较大发展潜力。2022年美国光伏累计装机140.23GW，当年新增装机仅23.62GW。美国2022年光伏发电量0.15万亿kWh，仅占总发电量的3.2%，显著低于全球4.5%的水平。而截至2022年底，美国待并网风光储项目容量合计逾2TW，其中光伏900+GW、风电300+GW，可见美国光伏市场发展潜在空间大。
贸易壁垒是影响出口及美国装机的核心因素之一。自2012年双反调查开始，美国对光伏产品的贸易壁垒不断抬升，之后先后增加201、301关税以及UFLPA限制。尽管国内制造业通过东南亚制造的方式一定程度规避了部分关税，但出口路径上仍然存在实质阻碍，造成美国组件、EPC成本昂贵和居高不下，制约了其市场的发展。据我国生态环境部新闻，2023年11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，报道称双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。若贸易问题缓和，美国市场年度装机可能迎来大的发展，考虑未来贷款利率回归，增长潜力可能更强。
风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，替代技术太早出现。
一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素
贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，目前美国针对我国光伏主要贸易壁垒有四类：
1、双反税：2012年，美国针对中国光伏电池与组件产品开启首次反倾销、反补贴（双反）调查，并于2015年二次调查。目前针对中国制造的电池及组件产品最高反倾销、反补贴税率分别为238.95%、15.24%，部分中国企业通过复审降低了其适用税率；
2、201关税：2018年开始，针对全球（少数发展中国家豁免）出口向美国的电池及组件产品实施。2022年2月获延期，目前税率为14.5%，逐年下降0.25%至2026年2月到期。电池片每年5GW免税额；双面双玻组件豁免；
3、301关税：2018年发起，针对中国对美出口商品（涉及2000亿美元）的贸易税，其中涵盖光伏组件、逆变器、接线盒、背板、支架等全产业链产品，目前税率为25%；
4、UFLPA：2021年6月，美国海关和边境保护局发布暂扣令（WRO），针对涉及新疆硅料的光伏产品执行扣留。2022年6月，UFLPA正式实施，相较WRO的扣留产品范围更大。
东南亚制造业解决关税壁垒，但出口路径仍有障碍。由于美国对中国光伏产业施加的沉重税负，国内企业逐渐探索出利用东南亚制造业的出口模式，即：国内硅料/硅片+东南亚电池片/组件的制造方式对美出口双面组件。但2022年2月后美国对东南亚四国发起反规避调查, 将双反征收范围扩大至硅片，这一模式受影响。2022年6月，为满足美国需求问题，拜登签署总统令，给东南亚两年反规避豁免期（截止2024年6月），国内+东南亚的出口模式豁免期内仍可行，对美出口的主要障碍变成了UFLPA。
而根据反规避调查的最终裁定，豁免期后，无规避行为的出口商供应链需满足：使用非中国硅片；或6类辅材中不超过2类产自中国（银浆、铝边框、玻璃、背板、EVA、接线盒）。
二、美国光伏市场发展潜力大
美国市场具备较大发展潜力。从发电量角度看，美国发电量为4.55万亿千瓦时，其中光伏发电量为0.15万亿千瓦时，光伏发电量占比为3.2%，显著落后全球4.5%的水平。从装机角度看，2022年美国光伏累计装机140.23GW，2022年新增装机23.62GW，装机绝对值相对较低。
从待并网数据来看，参考LBL统计（https://emp.lbl.gov/queues），截至2022年底美国待并网风光储项目容量合计逾2TW，其中光伏超900GW。
受激进的贸易保护政策影响，美国市场的光伏组件价格远高于其余市场并且居高不下。如今年以来，硅料价格下降后，国内组件价格由2元/W降至1.1x元/W（降幅43%），而美国组件价由同时期的0.35美元/W下降至0.33美元/W（降幅6%），昂贵的系统造价影响了美国市场的装机热情。
如美国贸易壁垒缓解，其光伏市场可能迎来大发展。据我国生态环境部报道，2023年11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。此前贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，若该问题缓解，美国市场可能迎来大发展，除组件之外，支架、逆变器产业会受益比较直接。
三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温
融资新政对新能源产业影响深远。A股在新能源产业发展中产生了必不可少的作用，此前光伏、锂电产业都经历了补贴退坡的困境，资本市场作用尤其关键。A股融资环境支撑下新能源产业实现 了快速成长和壮大。以光伏为例，2016年至今光伏制造环节大概融资2900亿元（不含光伏电站）。近年来主流公司盈利好，现金流也比较正常，大公司融资力度却在加码，2020-2023年已融资额分别387、505、748、599亿元，至2023年9月披露的拟融资计划还有849亿元。
上市公司的融资需求，一方面反应了市场需求景气，但也进一步加剧了企业间的竞争，如果后续融资行为能给与制度性约束，对行业供需态势、竞争格局都将是长期的重大利好。
行业整体盈利向下可能会影响后续产能扩张速度。光伏平价后需求扩张，由于供需阶段性失衡形成的高盈利环节吸引企业竞相投入，而随激进扩产的产能连续投运，产业链价格大幅调整回落。当前主产业链各环节盈利水平环比均出现了不同幅度的调整，盈利能力下降或进一步延后、压制在规划项目的落地。
同时，差异化产品的盈利能力分化，也将推动产能结构的调整。1）以电池片例，N型电池片在Q1末开始盈利溢价凸显，在近期产业链价格调整过程中仍然体现出了一定的比较优势，后续可能加速老旧产能退出。2）以硅料为例，此前硅料价格高位时被忽视的成本控制能力开始体现，新进入者在落地产能时需要做更加谨慎的评估。
行业需要一定程度的产业调控与知识产权制度建设。除了市场通过资源的优化配置来逐步化解供需矛盾，最终通过较长周期、较大代价实现产业引导之外；在国内金融市场制度还需要进一步健全和完善的背景下，可能也还需要一定程度的产业调控与引导。
此外，光伏产业发展中，知识产权问题也体现的比较突出，如果加强国内知识产权制度的建设和执行，行业长期格局可能更健康有序。
风险提示
1）全球光伏装机不及预期：在目前的建设成本下，全球光伏装机需求旺盛，但也存在装机不及预期的可能；
2）供给高速扩张：光伏企业近年以来持续融资，供给释放速度加快可能会影响相关环节盈利；
3）替代技术太早出现：光伏技术持续迭代，新技术产业化可能对当前主流方案形成替代。
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◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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