一、需求端：全球持平下的结构分化，国内韧性对冲下行压力
1. 全球需求：整体持平，增速趋稳
2026 年全球光伏新增装机预计维持 “持平左右” 态势，核心源于国内需求的阶段性调整与海外市场的增长形成对冲，避免行业出现大幅波动，为产业链盈利修复提供基础环境。
2. 国内需求：分歧中见韧性，企业转向 “保利润”
- 分歧焦点：下降幅度尚未明确
市场对国内新增装机规模存在谨慎预期，能源研究所专家判断下限为 160GW，主要依据沙戈荒项目剩余量、机制性项目规划及 40% 左右的分布式占比；但国金证券等机构测算存在 185-275GW 的多情景区间（对应 2025 年 285GW 基数下，增速 - 35% 至 - 4%），分歧核心在于政策落地效果与市场化电价传导效率。 - 韧性支撑：政策与电价双向发力
一方面，机制电价存在上调空间，例如江西第二轮光伏机制电价高于首轮，直接改善电站收益预期；另一方面，政策持续刺激新能源需求，《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》等文件推动新能源与其他产业集成，打开增量空间。 - 企业策略：从 “追规模” 到 “保利润”
行业经历两年内卷后，头部企业 2026 年出货目标普遍持平，不再盲目追求量的扩张，而是将核心目标转向 “保障盈利”，通过优化产品结构、控制成本实现利润修复。
3. 海外需求：成为增长主力，区域亮点突出
结合此前研报数据，2026 年海外新增装机预计达 293GW（同比 + 11%），虽欧洲（补贴退坡、消纳压力）、美国（贸易壁垒、补贴取消）增速放缓，但印度、中东等市场在政策扶持下保持高增长，成为全球需求的核心支撑；同时，国内企业通过优化海外产能布局（如东南亚、拉美基地），持续渗透海外市场。
二、供给与价格：自律 2.0 落地约束产能，成本压力倒逼组件涨价
1. 产能端：自律 2.0 强化约束，过剩格局边际改善
- 自律机制升级
继多晶硅收储平台（九大硅料龙头 + 中光协出资 30 亿元）落地后，各环节龙头在 2025 年光伏行业年度大会上签署 “自律 2.0 协议”，进一步明确 2026 年产销配额，并要求缴纳保证金确保执行，从源头约束产能无序扩张，加速落后产能出清。 - 硅料供给收缩
当前硅料现货价已提升至 53 元 /kg 以上，叠加头部企业计划内减产、检修，硅料供给端主动收缩趋势明确，为价格稳定与盈利修复奠定基础。
2. 成本端：硅料 + 白银双重施压，组件成本中枢上移
- 核心原材料涨价
除硅料外，白银（电池片电极关键材料，占组件成本 15%-20%）价格突破 15000 元 /kg，年内涨幅超 110%，全球供需缺口达 3659 吨（相当于 4 个月产量），进一步推高组件制造成本。 - 涨价信号明确
头部企业已释放清晰调价意图，隆基率先公开涨价信号，三峡集团等央国企集采中标单价高于 0.75 元 / W，市场共识逐步形成 ——2026 年组件目标价格或突破 0.8 元 / W，若行业恢复合理盈利，一体化组件价格有望向 0.9-1 元 / W 迈进。
三、技术端：BC 去银化、TOPCon 高功率改造引领迭代，钙钛矿加速落地
1. BC 电池：铜浆降本成关键，产能扩张提速
- 去银化突破
隆基计划 2026 年 Q2 推出纯铜浆量产产品，摆脱对白银的依赖，大幅降低金属化成本；其铜浆一期产能目标为 5-10GW，若供应链稳定，可快速扩至 40-50GW，推动 BC 电池渗透率快速提升。 - 产品优势
BC 电池兼具高效率（转换效率突破 27%）与高可靠性，适配分布式、户用等场景，成为差异化竞争的核心方向。
2. TOPCon：高功率改造打开增量，行业跟进意愿强烈
- 龙头先行改造
晶科率先对 40GW 现有产能（650-660W 三代产品）进行 “四分片 + 零间距” 改造，目标提升功率与性价比；若改造效果达标（如功率提升、成本可控），其他头部企业将快速跟进。 - 市场空间广阔
预计 2026 年 TOPCon 高功率改造市场空间超 100GW，成为存量产能优化的核心方向，推动 TOPCon 技术持续占据主流。
3. 钙钛矿：从实验室到量产，小规模招标启动
2026 年钙钛矿产业化进程加速，预计将有 2-3GW 招标落地，涵盖两大主体：一是跨界大厂的 GW 级产线，二是晶硅企业的百兆瓦级产线，虽规模仍小，但标志着钙钛矿从技术验证进入商业化初期，为行业长期增长提供新方向。
四、投资策略：分阶段布局，把握 “底部修复 + 成长突破” 双主线
1. 2026H1：聚焦反内卷与新成长机会
- 反内卷主线
关注硅料（供给出清最快，盈利修复先行）、组件（龙头控量保价，价格弹性明确）环节，以及参与自律 2.0 机制、具备产能优势的头部企业。 - 新成长主线
重点布局储能（与光伏协同增长）、BC 电池（铜浆降本 + 产能扩张）、无银化技术（银价高压下的必然趋势）相关标的，把握技术迭代带来的增量机会。
2. 2026H2：把握行业盈利反转窗口期
随着国内政策效果逐步显现、海外需求持续释放，光伏需求有望逐步复苏，组件涨价落地概率提升，全产业链将迎来盈利修复（从硅料到组件环节毛利率均有望改善），可重点配置业绩弹性大、成本控制能力强的一体化企业。
3. 当前定位：基本面 + 筹码双底部，推荐底部布局
当前光伏行业处于 “基本面筑底（产能出清接近尾声、成本压力边际缓解）+ 筹码底部（机构持仓处于低位）” 的双重底部区间，具备较高安全边际，建议逢低布局反内卷受益龙头、技术突破型企业及海外业务占比高的标的，把握 2026 年行业修复的完整行情
