最近智谱AI的招股书一出，看到好多人在说“亏了23亿，这模式不行”，我也好奇去翻了翻原件。看完之后，感觉很多人可能被表面的亏损数字骗了，忽略了科技公司发展阶段的特殊性，今天和大家聊聊我的几点看法。
首先，亏损的钱到底去哪了？关键要看结构。2025年上半年，智谱营收1.9亿，研发投入却高达15.9亿，销售费用才2.1亿，这说明它的亏损主要不是产品卖不动，也不是在疯狂烧钱打广告，而是把钱都砸进了技术“军备竞赛”。
这就像早年特斯拉建超级工厂、亚马逊建云数据中心一样，是硬科技公司在基建期的必然投入，目的是把资本沉淀为长期的技术壁垒。
说实话，它的基本盘其实很健康，招股书显示，其毛利率连续三年超过50%，这说明产品有很强的定价权和成本控制力，卖的是高附加值的技术服务。
同时，营收年复合增长率高达130%，商业化正在加速。只要研发这个固定成本随着规模摊薄，跨越盈利临界点只是时间问题。
还有一个重要的信息差容易被忽略。这份招股书的财务数据截止日期是2025年6月30日。而真正被市场热议的王炸产品，如GLM-4.5、GLM-4.6，都是在下半年才发布的。这意味着，最新、最强劲的增长引擎，其商业潜力还完全没有体现在当前的报表里。
所以其实看待这类前沿科技公司，不能只用传统生意的眼光，它的亏损本质上是一种战略性的投资，是在为未来的爆发积蓄力量，当别人只看到烧钱时，也许更应该关注它把钱烧在了哪里，以及是否因此构筑起了他人难以追赶的护城河，有时候，数字背后隐藏的路线图，比数字本身更重要。
#AI #商业分析 #招股书 #硬科技 #商业模式 #IPO #港股 #智谱 #上市
首先，亏损的钱到底去哪了？关键要看结构。2025年上半年，智谱营收1.9亿，研发投入却高达15.9亿，销售费用才2.1亿，这说明它的亏损主要不是产品卖不动，也不是在疯狂烧钱打广告，而是把钱都砸进了技术“军备竞赛”。
这就像早年特斯拉建超级工厂、亚马逊建云数据中心一样，是硬科技公司在基建期的必然投入，目的是把资本沉淀为长期的技术壁垒。
说实话，它的基本盘其实很健康，招股书显示，其毛利率连续三年超过50%，这说明产品有很强的定价权和成本控制力，卖的是高附加值的技术服务。
同时，营收年复合增长率高达130%，商业化正在加速。只要研发这个固定成本随着规模摊薄，跨越盈利临界点只是时间问题。
还有一个重要的信息差容易被忽略。这份招股书的财务数据截止日期是2025年6月30日。而真正被市场热议的王炸产品，如GLM-4.5、GLM-4.6，都是在下半年才发布的。这意味着，最新、最强劲的增长引擎，其商业潜力还完全没有体现在当前的报表里。
所以其实看待这类前沿科技公司，不能只用传统生意的眼光，它的亏损本质上是一种战略性的投资，是在为未来的爆发积蓄力量，当别人只看到烧钱时，也许更应该关注它把钱烧在了哪里，以及是否因此构筑起了他人难以追赶的护城河，有时候，数字背后隐藏的路线图，比数字本身更重要。
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