2025年全球硬件行业报告核心总结（摩根士丹利）
核心背景：内存“超级周期”引发行业成本危机
1. 内存价格暴涨：过去6个月，NAND闪存现货价格上涨50%，DRAM内存（如DDR5）暴涨300%，且未来季度合同价格或持续双位数增长，内存交付率可能降至40%。
2. 成本占比高企：内存占硬件产品物料清单（BOM）的5%-70%，服务器、PC对DRAM依赖度更高，存储设备则以NAND为主，硬件厂商成本压力显著。
3. 周期特殊性：此次内存涨价速度远超2016-2018年周期（DRAM两个月涨幅超260%，此前需12个月），叠加NAND领域长期投资不足，供应短缺或持续至2026年。
行业影响：利润率承压与估值下调
1. 财务冲击预测：假设厂商抵消70%成本上涨，2026年全球硬件OEM/ODM毛利率中位数仍将同比下降60个基点，每股收益（EPS）中位数或低于市场共识11%，悲观场景下EPS或再降20%。
2. 企业评级调整：
- 下调至“减持（UW）”：戴尔（DELL）、惠普（HPQ）、华硕（Asustek）、和硕（Pegatron）
- 下调至“持有（EW）”：慧与（HPE）、联想（Lenovo）、技嘉（Giga-Byte）
- 维持“增持（OW）”：苹果（AAPL）、纬创（Wistron）、广达（Quanta）、伟创力（Wiwynn）等（依赖差异化业务或供应链优势）
3. 细分领域差异：PC、服务器厂商（如戴尔、联想）受DRAM涨价冲击更显著，存储厂商（如Pure Storage）因NAND涨幅相对温和，压力较小；亚洲厂商虽AI业务占比高，但利润率较低，整体承压。
三、关键差异：本次周期与2016-2018年的异同
投资机会与跟踪指标
1. 受益标的：内存供应商（美光Micron、SK海力士、三星）、硬盘厂商（希捷STX、西部数据WDC），直接享受涨价红利。
2. 跟踪信号：内存现货/合同价格、企业硬件支出趋势、厂商定价调整与裁员动作、AI基础设施投资强度。
3. 风险提示：若内存供应超预期恢复、厂商成本转嫁超预期、AI需求爆发式增长，或缓解行业压力。
核心结论
全球硬件行业正面临内存成本驱动的盈利压力，2026年将是利润率承压的关键年，厂商分化加剧。建议规避高度依赖DRAM、利润率薄、定价权弱的企业，关注内存供应链受益方及具备差异化优势的硬件厂商。
核心背景：内存“超级周期”引发行业成本危机
1. 内存价格暴涨：过去6个月，NAND闪存现货价格上涨50%，DRAM内存（如DDR5）暴涨300%，且未来季度合同价格或持续双位数增长，内存交付率可能降至40%。
2. 成本占比高企：内存占硬件产品物料清单（BOM）的5%-70%，服务器、PC对DRAM依赖度更高，存储设备则以NAND为主，硬件厂商成本压力显著。
3. 周期特殊性：此次内存涨价速度远超2016-2018年周期（DRAM两个月涨幅超260%，此前需12个月），叠加NAND领域长期投资不足，供应短缺或持续至2026年。
行业影响：利润率承压与估值下调
1. 财务冲击预测：假设厂商抵消70%成本上涨，2026年全球硬件OEM/ODM毛利率中位数仍将同比下降60个基点，每股收益（EPS）中位数或低于市场共识11%，悲观场景下EPS或再降20%。
2. 企业评级调整：
- 下调至“减持（UW）”：戴尔（DELL）、惠普（HPQ）、华硕（Asustek）、和硕（Pegatron）
- 下调至“持有（EW）”：慧与（HPE）、联想（Lenovo）、技嘉（Giga-Byte）
- 维持“增持（OW）”：苹果（AAPL）、纬创（Wistron）、广达（Quanta）、伟创力（Wiwynn）等（依赖差异化业务或供应链优势）
3. 细分领域差异：PC、服务器厂商（如戴尔、联想）受DRAM涨价冲击更显著，存储厂商（如Pure Storage）因NAND涨幅相对温和，压力较小；亚洲厂商虽AI业务占比高，但利润率较低，整体承压。
三、关键差异：本次周期与2016-2018年的异同
投资机会与跟踪指标
1. 受益标的：内存供应商（美光Micron、SK海力士、三星）、硬盘厂商（希捷STX、西部数据WDC），直接享受涨价红利。
2. 跟踪信号：内存现货/合同价格、企业硬件支出趋势、厂商定价调整与裁员动作、AI基础设施投资强度。
3. 风险提示：若内存供应超预期恢复、厂商成本转嫁超预期、AI需求爆发式增长，或缓解行业压力。
核心结论
全球硬件行业正面临内存成本驱动的盈利压力，2026年将是利润率承压的关键年，厂商分化加剧。建议规避高度依赖DRAM、利润率薄、定价权弱的企业，关注内存供应链受益方及具备差异化优势的硬件厂商。
