瑞银研报核心观点，尽管行业仍在低谷，但隆基的 3Q25 业绩呈现出积极改善，亏损收窄，现金流转好。更重要的是，其“王牌”技术——HPBC 2.0 正在迅猛放量，有望凭借其技术溢价，带领公司率先走出泥潭。
1. 业绩触底：亏损收窄，现金流改善
在严峻的行业环境下，隆基 3Q25 的财报传递了几个关键的积极信号：
亏损收窄： 3Q25 净亏损录得 -8.34 亿人民币，但相较于 2Q25，亏损已环比收窄 26%。
毛利回升： 毛利率 (GPM) 环比提升 3.3 个百分点至 5%，显示出盈利能力的初步修复。
现金为王： 经营现金流 (9M25) 大幅改善至 18 亿人民币（去年同期为净流出 80 亿）。截至 3Q25 末，公司仍持有 268 亿人民币的净现金头寸。
在全行业普遍负债经营、现金流紧张的背景下，隆基雄厚的净现金状况构筑了其最深的“护城河”，使其有能力在行业低谷期继续投入研发、扩张先进产能，并安全“过冬”。
2. 核心王牌：HPBC 2.0 迅猛放量
HPBC (混合钝化背接触) 技术是隆基差异化竞争的核心。这项技术是推动隆基 4Q25 业绩持续复苏的主要动力。
放量迅猛： HPBC 2.0 组件出货量增长惊人，从 2Q25 的 2 GW 迅速攀升至 3Q25 的 5.8 GW。4Q25 其出货量将继续大幅增长至 10 GW。
利润溢价：HPBC 技术一旦进入规模化量产，其利润率相比主流的 Topcon 技术可实现平均 10% 的溢价。在当前“价格战”和同质化竞争中，这 10% 的溢价至关重要。
隆基的目标是在 2026 年将 BC (背接触) 技术的出货组合占比提升至 50%，这将极大改善公司的产品结构和盈利能力。
3. 行业展望：政策东风至，龙头将恒强
1. 遏制过剩： 更多“反内卷”倡议和价格控制措施有望出台，要求销售价格高于成本。
2. 标准趋严： 更严格的技术、能耗和生产标准，将加速淘汰落后产能，促进行业整合。
在这场行业洗牌中，隆基绿能凭借其强大的现金储备、领先的成本控制和具有溢价能力的 HPBC 技术，无疑处于最有利的位置，有望在行业整合后获得更大的市场份额。
#行业报告#行业研究#光伏#隆基绿能#瑞银#股票#新能源
1. 业绩触底：亏损收窄，现金流改善
在严峻的行业环境下，隆基 3Q25 的财报传递了几个关键的积极信号：
亏损收窄： 3Q25 净亏损录得 -8.34 亿人民币，但相较于 2Q25，亏损已环比收窄 26%。
毛利回升： 毛利率 (GPM) 环比提升 3.3 个百分点至 5%，显示出盈利能力的初步修复。
现金为王： 经营现金流 (9M25) 大幅改善至 18 亿人民币（去年同期为净流出 80 亿）。截至 3Q25 末，公司仍持有 268 亿人民币的净现金头寸。
在全行业普遍负债经营、现金流紧张的背景下，隆基雄厚的净现金状况构筑了其最深的“护城河”，使其有能力在行业低谷期继续投入研发、扩张先进产能，并安全“过冬”。
2. 核心王牌：HPBC 2.0 迅猛放量
HPBC (混合钝化背接触) 技术是隆基差异化竞争的核心。这项技术是推动隆基 4Q25 业绩持续复苏的主要动力。
放量迅猛： HPBC 2.0 组件出货量增长惊人，从 2Q25 的 2 GW 迅速攀升至 3Q25 的 5.8 GW。4Q25 其出货量将继续大幅增长至 10 GW。
利润溢价：HPBC 技术一旦进入规模化量产，其利润率相比主流的 Topcon 技术可实现平均 10% 的溢价。在当前“价格战”和同质化竞争中，这 10% 的溢价至关重要。
隆基的目标是在 2026 年将 BC (背接触) 技术的出货组合占比提升至 50%，这将极大改善公司的产品结构和盈利能力。
3. 行业展望：政策东风至，龙头将恒强
1. 遏制过剩： 更多“反内卷”倡议和价格控制措施有望出台，要求销售价格高于成本。
2. 标准趋严： 更严格的技术、能耗和生产标准，将加速淘汰落后产能，促进行业整合。
在这场行业洗牌中，隆基绿能凭借其强大的现金储备、领先的成本控制和具有溢价能力的 HPBC 技术，无疑处于最有利的位置，有望在行业整合后获得更大的市场份额。
#行业报告#行业研究#光伏#隆基绿能#瑞银#股票#新能源
