2013年A卷综合(企业估值)

  2013年A卷综合  

甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：

（1）甲公司2012年的主要财务报表数据（单位：万元）

（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。

（3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。

（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。

（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。

（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构(净负债/净投资资本)逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。

（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。

（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。

要求：（1）编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程），并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。

基期

经营货币资金＝50000×1%＝500

金融货币资金＝750-500＝250

经营营运资本＝500+4000+2250-3000＝3750

净负债＝36250-250＝36000

填表↓↓

说明：

① 如果是单纯的把传统利润表转换成管理用利润表，净利润的数字不能变；如果转换成的管理用利润表用作预测基期，通常会剔除不可持续的项目，如营业外收支，此时，净利润的数字会变，这很正常，本题就是这种情况

② 财务费用是金融损益，营业外收支被剔除，剩余项目都是经营损益

③ 题目告诉税率，就用该税率计算经营损益和金融损益的所得税；如果不放心，可以看传统利润表的利润总额（6228）和所得税费用（1557）的关系，也是25%，说明没有纳税调整，就按法定税率计算所得税，没问题的

预测经营项目

经营资产、经营负债、管理费用和收入同比增长

收入增长率＝(1＋销量增长率)×(1＋单价增长率)－1

2013年收入增长率＝(1+2%)×(1+0%)-1＝2%

2014年收入增长率＝(1+0%)×(1+0%)-1＝0%

2013年和2014年的

销售收入＝50000×1.02＝51000

经营营运资本＝3750×1.02＝3825

净经营性长期资产＝41250×1.02＝42075

管理费用＝1000×1.02＝1020

销售成本率为75%，所以销售成本＝51000×75%＝38250

填表↓↓

预测金融项目

2013年

利息费用＝36000×8%＝2880，注意按期初净负债计算

税后利息费用＝2880×0.75＝2160，这是要真金白银掏出去的，是现金流出

实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加＝8797.5-(45900-45000)＝7897.5，这是经营赚来的，可以用来支付利息、偿还债务、支付股利等

扣除税后利息支出，可用于还债的金额＝7897.5-2160＝5737.5

需要还债的金额＝期初净负债－期末净经营资产×目标负债率＝36000-45900×65%＝6165

心有余而力不足，只能还5737.5

期末净负债＝36000-5737.5＝30262.5

股东权益倒挤，＝45900-30262.5＝15637.5

说明：

资本结构变化的情况下，本年末的净负债和股东权益这样算

① 可供还债金额＝本年实体现金流量－本年税后利息费用

② 需要还债金额＝上年末净负债－本年末净经营资产×目标负债率

③ 实际还债金额＝Min(可供，需要)

④ 本年末净负债＝上年末净负债－实际还债金额

⑤ 本年末股东权益＝本年末净经营资产－本年末净负债

填表↓↓

2014年

利息费用＝30262.5×8%＝2421

税后利息费用＝2421×0.75＝1815.75

实体现金流量＝8797.5-(45900-45900)＝8797.5

可用于还债的金额＝8797.5-1815.75＝6981.75

需要还债的金额＝30262.5-45900×65%＝427.5

绰绰有余，427.5通通还掉

期末净负债＝30262.5-427.5＝29835，或＝45900×65%＝29835，因为已经达到目标资本结构

股东权益倒挤，＝45900-29835＝16065

填表↓↓

实体现金流量，如前述

2013年：8797.5-(45900-45000)＝7897.5万元

2014年：8797.5-(45900-45900)＝8797.5万元

要求：（2）计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低估。

实体价值＝7897.5/1.1+8797.5/10%/1.1＝87156.82万元

股权价值＝87156.82-36000＝51156.82万元

每股价值＝51156.82/8000＝6.39元

价格低于价值，股票价格被低估。

说明：

① 从2014年开始，收入增长率稳定（稳定在0%），这一年，既可以作为预测期的最后1年，也可以作为后续期的第1年；答案用的是后者，8797.5/10%/1.1，表示把2014年到永永远远的现金流打包折到2012年底；不妨用前者验算，实体价值＝7897.5/1.1+8797.5/1.1^2+8797.5/10%/1.1^2＝87156.83万元，OK

② 本题的难点是资本结构的变化（详见预测金融项目），反过来说，经营项目的预测和资本结构无关，所以实体现金流量和实体价值都很容易算，这印证了实体现金流量不受资本结构的影响，因此，实体模型的应用范围更广泛

③ 股权现金流量＝净利润－股东权益增加，不难发现，这两项都与资本结构有关，所以股权现金流量受资本结构的影响，计算比较复杂，应用范围要窄一些

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