Morgan Stanley | Research
我们认为，继2025年高回报之后，2026年将是一个企稳之年。指数上涨空间有限，盈利增速温和，估值在更高区间企稳。在此背景下，基本面和主题驱动的选股仍是关键。我们预计A股和离岸市场的走势将大致相近。
2026年的核心任务——在强劲的2025年之后实现可持续：明晟(MSCI)中国指数和恒生指数年初至今均上涨超过30%，使中国成为2025年表现最好的主要股票市场之一，体现在结构性改善。我们预计2026年指数表现将以稳定和持续为基准情景，并在此基础上进一步上行（乐观情景），创造条件，同时需应对多重内外因素，包括：
1）企业盈利质量及其可持续性；
2）过去12个月超过30%的估值重估后，估值上行空间有限；
3）2026年持续的通缩压力，这与我们中国经济团队的预测一致；
4）全球宏观不确定性加大，源于美国经济可能出现的不同增长路径，正如我们的美国经济团队所指出的。
随着预测周期的滚动，我们小幅上调中国股票指数目标：我们对2026年盈利增长保持相对保守观点（6%），并认为明晟中国指数合理的12个月前瞻市盈率区间为12.13倍。我们新的2026年12月目标为：恒生指数27,500点，对应2025年11月12日的上涨空间分别为2%、2%、3%和4%。这些新的最佳情景目标表明，明晟中国的乐观与悲观情景差距仍较大，区间为+30%至-34%，且乐观情景是概率较高。
资金流和流动性在2026年应继续保持净流入，涵盖A股和离岸市场，前提是政策制定坚持“正确的方向上小步快走”，重点推进消费刺激、房地产库存消化以及“反内卷”措施。根据我们最新的全球路演反馈，国际投资者兴趣依然强烈，同时国内资金预计将继续支撑香港市场流动性。我们的A股市场分析显示，债券和定期存款向股票的轮动仍有充足空间。我们预计离岸市场与在岸A股市场表现大致相当。
在行业偏好方面，我们维持“杠铃策略”：超配高质量互联网科技龙头，同时低配受宏观调控的行业，如房地产、消费必需品。同时，我们保持对部分高股息标的的选择性配置，以获取稳定现金回报。
2026年的关键交易思路：
1）我们的中国内地香港推荐股票清单(Focus List)及A股主题清单；
2）技术型交易——受益于港股南向纳入的标的；
3）“反内卷”政策受益标的。
#摩根士丹利 #研究报告 #研报 #估值 #投行
我们认为，继2025年高回报之后，2026年将是一个企稳之年。指数上涨空间有限，盈利增速温和，估值在更高区间企稳。在此背景下，基本面和主题驱动的选股仍是关键。我们预计A股和离岸市场的走势将大致相近。
2026年的核心任务——在强劲的2025年之后实现可持续：明晟(MSCI)中国指数和恒生指数年初至今均上涨超过30%，使中国成为2025年表现最好的主要股票市场之一，体现在结构性改善。我们预计2026年指数表现将以稳定和持续为基准情景，并在此基础上进一步上行（乐观情景），创造条件，同时需应对多重内外因素，包括：
1）企业盈利质量及其可持续性；
2）过去12个月超过30%的估值重估后，估值上行空间有限；
3）2026年持续的通缩压力，这与我们中国经济团队的预测一致；
4）全球宏观不确定性加大，源于美国经济可能出现的不同增长路径，正如我们的美国经济团队所指出的。
随着预测周期的滚动，我们小幅上调中国股票指数目标：我们对2026年盈利增长保持相对保守观点（6%），并认为明晟中国指数合理的12个月前瞻市盈率区间为12.13倍。我们新的2026年12月目标为：恒生指数27,500点，对应2025年11月12日的上涨空间分别为2%、2%、3%和4%。这些新的最佳情景目标表明，明晟中国的乐观与悲观情景差距仍较大，区间为+30%至-34%，且乐观情景是概率较高。
资金流和流动性在2026年应继续保持净流入，涵盖A股和离岸市场，前提是政策制定坚持“正确的方向上小步快走”，重点推进消费刺激、房地产库存消化以及“反内卷”措施。根据我们最新的全球路演反馈，国际投资者兴趣依然强烈，同时国内资金预计将继续支撑香港市场流动性。我们的A股市场分析显示，债券和定期存款向股票的轮动仍有充足空间。我们预计离岸市场与在岸A股市场表现大致相当。
在行业偏好方面，我们维持“杠铃策略”：超配高质量互联网科技龙头，同时低配受宏观调控的行业，如房地产、消费必需品。同时，我们保持对部分高股息标的的选择性配置，以获取稳定现金回报。
2026年的关键交易思路：
1）我们的中国内地香港推荐股票清单(Focus List)及A股主题清单；
2）技术型交易——受益于港股南向纳入的标的；
3）“反内卷”政策受益标的。
#摩根士丹利 #研究报告 #研报 #估值 #投行
