点击蓝字 关注我们
产业报告系列，将由周报，改为半月刊，欲获取周度研究策略，请与我们联系
产业报告系列
六月第5期
点击浏览
2023年度第25周周度数据
摘要点睛
黑色核心驱动
1、三周期嵌套之中周期：上游产能扩张期，中周期定性下行。
2、三周期嵌套之库存周期：经济弱复苏，主动去库或结束，艰难酝酿向上。
3、三周期嵌套之季节性：春季需求后的向下基本确认结束，夏储向上或不长久。
（周期指内含的价格周期）
4、远端驱动（钢材供需），供给回升，表需下滑，库存回升，驱动向下。
5、中间驱动（钢厂利润），钢厂利润有所收缩，原料驱动暂偏多但不稳固。
6、近端驱动（高炉铁水），铁水继续升高，原料总需求增加，驱动仍暂向上。
7、近端驱动（焦炭库存），钢厂持平、焦化厂降，边际需求短期驱动偏多。
8、投机驱动，钢厂小幅补库，内贸驱动偏多；集港利润在零值附近，驱动一般；期货仍然小幅升水，期现操作窗口一度关闭，但仍可操作，驱动仍偏多；焦炭普指反弹后持稳，出口利润一般，询单和成交热度尚可，驱动略偏多。总体投机驱动暂偏多。
基本结论
中周期与库存周期：中周期回落，政策犹疑未定，库存周期见底或拖至再次出清。
季节性周期：夏储向上，供给修复，小共振驱动能量面临松散。
煤焦驱动：钢材驱动偏软，钢厂利润收缩至100-200；铁水续升，煤焦驱动暂仍向上。不过，无远虑者有近忧，一个季节性的阻碍，仍旧如刀山火海。铁水高位老剧本（见之前推文），继续上演，该如何处理，可自斟酌。
交易论道：于现货经营者而言，继续低库存运行仍是首选。于投资者而言，我们或许可以有更多选择。焦炭09合约仍然升水运行，躺平后半生，或许可概括其后的走势，不过我们仍然建议套保以增强现货的抗风险能力。有准备，才能迎接可能的机会。
需求端
一、宏观展望
千呼万唤始出来的重要会议和央行货币政策会议指引已出，无有波澜。6月PMI也终于出炉。制造业和建筑业PMI均表现一般，与感官相同。我们关心的PMI新订单，二者均处在收缩区间。钢铁行业PMI，则由于季节性和产业阶段出清，造成的阶段逆转，使得PMI展示出“意外的”环比好转。
宏观视角看黑色PMI，能够得出驱动向上的结论吗？我们需要知道PMI是类似环比指标，所以波动也比较剧烈。由于产业链中的供给分为生产端和库存环节，而调研的PMI主要是生产环节，所以当看到PMI回升时，并不能得到真实需求剧烈回升的结论。那么指标环比大幅回升，原因何在？
前面PMI大幅回落，是建立在主动去库的背景之下的；这次PMI大幅飙升，是建立在去库告一段落之下的。主动去库时，各环节主动降库，造成阶段性挤出了生产端的供给，那么生产端感受到的需求一定是很差的；而当下，去库告一段落后，库存干扰减少，需求更多由生产端满足，所以生产端感受到的需求会有所增加，这是PMI大幅回升的根本原因。
而生产端需求感受回升的驱动，已经体现在了6月以来的共振反弹中。这次反弹，我们定性为产业链共振小补库造成的反弹。也就是主动去库结束后，有一些被动去库的意味，导致各环节有情绪上的修复，小补库一番操作下来，需求被放大一些，由此驱动了价格的反弹。但是市场上低库存运行仍是共识，悲观氛围仍然难以逆转。我们可以认为现在是库存周期下行期最后的倔强，在没有强势驱动下（政策、真实需求），方向依然难扭转。
二、钢材需求
五大品种钢材看，总产量增加，表需大降，整体增库较明显，产量大于表需，缺口为负，驱动向下。尤其明显的是，在厂库视角看，也转为下行驱动，产量明显高于表需。我们在宏观部分已经对黑色主动去库后，小补库引发的需求扩大，驱动价格反弹，有较为明确的描述，在此不再赘述。
上周说到，如果在正常上行周期，在年中淡季时段，社库的小幅累积，不能得出驱动向下的结论，只要厂库维持去库格局，则钢价反弹顺理成章。因为整个社会库存去库结束后，贸易商库存对驱动的干扰变小；钢厂可以左右钢价驱动。所以只要厂库去库，则钢厂自然将价格挺起。若再加上，部分心甘情愿在夏季小幅补库的贸易商，则驱动就会发生共振。这就是我们季节性划分中，所谓的夏储主涨行情。但今时不同往日，大周期还在下行中，主涨变反弹，时间和幅度都会收缩。
三、焦炭需求
钢价驱动向下，钢厂利润也有所收缩，所以，从稍远驱动看，焦炭没有必涨的理由。只是铁水高位老剧本的重演罢了。目前铁水仍然在回升，造成原料总需求处在较高的位置上。我们一直定性本轮反弹为产业小补库的共振行情。而产业共振对与前端原料的驱动，总是充满了长鞭效应。需求滞后回升，也滞后回落。这使得煤焦价格的驱动也稍显滞后。
我们判断在没有贸易商大幅补库需求的前提下，当开工率提升上来，则产业链将面临极大压力，进而重新进入自然回落状态。若无外力强刺激，则阻力最小的方向，仍然是向下。
需求端
结论
综上，中周期向下，库存周期艰难酝酿，季节性向上可能完结；煤焦滞后反应，短暂强势或难维持。
供给端
一、焦化厂开工
综合钢联、卓创和汾渭等公开数据，独立焦化厂开工率小幅回落。钢联数据看，230样本产能利用率75%，降0.9个百分点；全样本产能利用率73.5%，降0.8个百分点。247钢厂焦化厂产能利用率87.19%，降0.2个百分点。整体看，焦化开工下降，产量亦小幅回落。由此导致焦炭供给短期小幅调整，有利于焦炭短期强势。
从平均利润看，江苏和山东为正值，其中江苏利润最高在26附近，山东10元；内蒙古、河南、山西和江西利润负值最严重，其中内蒙利润在负107附近，河南在负39附近，山西在负35附近。全国焦化利润均值为负30元/吨，下滑5元。
目前利润情况，主要是受前期焦煤补库涨价影响。目前焦煤补库基本告一段落，焦煤重新承压，部分长协矿也下调了价格。预计焦化厂利润和开工低位将有所恢复。若开工如期转为回升，则焦炭供给回升，将阻碍焦炭价格提涨；若开工短期未能提升，则提涨一轮有望。
二、焦炭库存结构
独立焦化厂本周继续去库，去库继续减速。230家独立焦化厂内部焦炭库存71.7万吨，减少1.3万吨，去库速度下降。247家钢厂内部焦炭库存604.17万吨，增3.3万吨，库存由减转增，天数保持不变。综合独立焦化和钢厂焦化来看，两者总库存开始回升，加港口库存增量，整体库存仍然增加，因而焦炭库存结构未转为完全向上驱动。我们看到18港焦炭库存为254.1万吨，增2万吨，集港量减少，投机需求或有所降温。
综合而言，钢厂吨数增库天数持平和独立焦化厂去库减缓，港口增库减量，库存结构虽有利于焦炭价格上驱，但是力度却未到达最强。若焦化厂由于未来一两周利润修复开工提升，那么钢厂和焦化厂库存增量将变得更多，再加上可能得铁水下行压力，则向下驱动又将卷土重来。
三、焦煤供给情况
本周汾渭数据显示，大样本焦煤矿产能利用率92.28%，回升了0.69个百分点。虽然前期限制因素接触，但是仍有事故干扰，致产能提升缓慢。
88个煤矿的原煤库存323万吨，降10.86万吨；精煤库存254.78万吨，降8.2万吨。由于独立焦化和钢厂均在对焦煤进行补库，导致上游煤矿继续降库，但截至本周，焦化厂补库基本阶段性完成，进入按需补库节奏。
前面，我们说长鞭效应之下，上游需求被放大后，将使上游原料价格得到一些向上的驱动，然而这样的驱动，毕竟仍将承受下游平淡带来的拉扯。下游没有大的变动，中上游的波动将逐步止息。目前焦煤成本还受到一些来自动力煤需求回升带来的支撑。不过动力煤仍在全力保供时期，支撑恐难持续。
供给端
结论
综上，主动去库告一段落后，黑色补库小共振驱动价格反弹，但是下游仍未有大变动，供给回升后，中上游将重新受到下游拖累，或重回震荡寻底中去。
一句话总结
黑色补库小共振进入尾声，政策未见波澜，下游拖拽下，小共振将止息波动，重新进入平淡寻底中。
重点关注
钢材厂库；焦炭厂库；焦煤供给；外部风险。
产业报告系列，将由周报，改为半月刊，欲获取周度研究策略，请与我们联系
