A.最近读到“丫丫港股圈”公众号的一篇文章《从广达看美国的传统行业复苏》，获益良多，这些记录一下学习心得；
B.文中介绍了美国新能源基建行业的超级大牛股广达服务（PWR），在过去三年间涨了近900%，其中2020至2021年中这段美国经济从新冠短暂衰退到复苏期间，广达的股价几乎就是一条直线的上涨，而在2021年下半年至今美国经济从过热快速过渡到滞涨期间，高通胀和美联储激进加息令成长股杀估值之时，广达的股价依然波动式上涨100%；往前看，在2009-2018年超级慢牛行情中，很多知名美股都上涨超十倍，这期间广达的股价却起起落落，只上涨了40%不到，在2020年疫情期间又再打回原形；再往前看，从2002年股价跌入谷底开始，到2007年这短短6年间，广达的股价上涨数十倍，甚至直到次贷危机不断发酵的2008年8月，股价依然在高位徘徊，直到9月雷曼兄弟爆雷，广达的股价才开始补跌，然而很快就在11月见底，比多数美股都要早，且见底时股价依然比2002年的底部高出很多倍；发现没有，广达服务的股价变化有强烈的大周期特征，它与楼市火爆的美国居民部门加杠杆大周期正相关，与楼市低迷的美国居民部门去杠杆大周期负相关；
C.在A股中，也有这样一批股票，来自于出口产业链，因为它们的业绩增长有赖于美国居民部门加杠杆的大周期，包括传统出口股、海运业、造船业等；其中，2020-21年中，传统出口板块和海运板块有过一次表现，以中远海控最为惊艳，海运板块中的油运则在2022年俄乌战争后也有过一次短暂的表现，但干散货运输则相对低迷；因为集运主要运输从中国出口到美国的制成品，干散货则主要运输从世界各地到中国的原材料，由于美国经济火爆而中国经济低迷，所以集运繁荣而干散运低迷；随着未来中国经济复苏以及东南亚印度等地的工业化城市化加速，面向原材料的干散货运输也会复苏；由于集运、油运、干散货运输，加上近期开始火爆的汽车运输，整个造船业越来越景气；以上便是我一直强推的“出口产业链”板块，我认为未来数年，这个板块将会强势复兴，犹如广达服务一样；
D.在前述文章中，作者分析了广达服务股价大涨的其中一个逻辑，就是前期被冷落太久了，持续十多年的行业出清和估值折价，使得一旦行业出现反转，就是强力的“戴维斯双击”——长期行业出清带来高业绩弹性，深度估值折价带来高估值弹性，而在经济相对低迷、流动性又比较充分的环境下，大量资金追逐少数有成长性的标的时，引发巨大的泡沫；过去几年，广达服务的收入增速持续提升，2019-2022年分别为+8.5%、-7.5%、+16%、+32%，但由于重资产的商业模式带来大量的资本开支，在巨额折旧冲击下这几年的净利润只有37%、11%、9%、1%，与收入增速是反过来的；但是，在流动性充裕的环境里，投资者看到的是增长，把它当做成长股来看待，因此广达目前的估值达到了惊人的50倍PE、1倍以上的PS；业务与之相似的A股上市公司中国电建（601669），PE只有7.5倍，PS只有0.15倍，两者相差了近7倍之多；
E.显然，作为一家重资产、强周期、低毛利的建筑企业，广达服务的估值泡沫非常大，原因就是在长期被冷落后，如今被当作成长股来估值了；而中国电建，由于A股对基建题材并不陌生，每次经济不景气都会涉及到，行业没有长时间的出清，估值即便折价也并不严重，加上目前A股存量博弈下的流动性格局，基建板块相对低迷；而中国电建近期的股价崩塌，与准备分拆新能源业务上市融资有关，这也是无奈之举，因为长期低于1倍的PB导致无法再融资，但分拆就意味着成长属性的缺失；其实，美股的广达服务也有大量新能源业务，但它并没有分拆，因为业绩好、估值高，想融资随时都可以；除非，未来广达的估值泡沫破灭，股价跌至低位，要融资的话估计也会作出这种无奈选择；反过来，如果中国电建在“中特估”行情之下重回1倍PB以上，重获融资能力，说不定就可以打消业务分拆的念头了；
F.中国电建能否取消分拆，关键在于股价，在业绩相对稳健的情况下，股价取决于估值，也就是流动性；目前，中国经济处于衰退期上半场向下半场切换的时期，切换的关键点就在于资产通缩风险的显性化，需要进一步释放流动性来稳住；经济衰退期下半场的典型特征是“衰退式宽松”，一旦有了充足的流动性，股价就可以上涨，此时经济仍处于衰退期，能够实现增长的行业和标的少之又少，增量的流动性会遵照“最小阻力法则”涌入这种仍有稳定增长的行业和标的，带来股价的不断拉升，情形犹如美股的广达服务；不过，我更加看好造船业，比如中国船舶、中船防务等，因为它们的业绩弹性更高，更具备类似广达服务的阶段性成长属性，也同样经历了长达十多年的出清和估值折价，所以我认为增量流动性会更愿意选择它们；另外，油运业的中远海能和招商轮船也值得关注，都是一条链上的……
G.另外一个值得关注的是振江股份，它的下游客户就是这些新能源基建和运营商，虽然振江的主要业务在欧洲，但从美国的火爆情形（广达服务的订单还在不断的累积）也可看出欧洲的新能源投资同样繁荣，所以振江的收入端从来没有miss，今年1季度还有些超预期；而且，振江在美国的工厂也即将投产；广达服务的订单还在不断累积，振江的下游非常景气，管理层在交流中提到，美国客户愿意给高毛利空间来吸引振江到美国建厂，西门子则为了保证供货稳定，接受了振江提出的人民币结算要求……
