别人家的孩子,石英行业上市公司粗略对比

   最近有两件值得高兴的事情，一是工厂开始出货，产能逐步爬坡，价值创造机启动起来了；二是自己写的投资思考记录收到了一位朋友的打赏，无论这些记录是对这位朋友有所帮助，还是仅仅出于观点和理念的认同，我都很感谢你，这个打赏对于我来说，意义和工厂投产开始挣钱是一样的，都是对努力前行的认可，专注投入的奖励。

   做实业和做投资都是我很喜欢的，但做实业，尤其是没有太高门槛的传统行业，不管是在国内还是在海外，都是劳心劳力，一不留神就掉坑里的事情，正因为我自己做实业的切身经验，所以在寻找投资对象时，首先看是否有足够的竞争优势，能否一直活下去，能否一直保持盈利，营收利润规模和增速倒不是很重要。其次才是看财报，是否有造假的痕迹，是否能够印证我对企业定性的判断。这种模式会错过很多几个月几倍的大牛股，同时也会避开很多看上去很美的深坑。

   石英行业是之前在和国内朋友交流资源进口信息时偶然知道的，以前的记录里也提到过。这个行业刚好符合选股标准：多种行业的刚需，高端产品垄断，原料和技术门槛高，再加上市场盘子小，玩家不多，定性定量的难度就小了很多。

开始选择标的时，石英股份和菲利华两家入围，最后选择了石英股份。两家公司都很优秀，都是石英行业里的领头羊，在石英砂和石英纤维两个产品上也都是一骑绝尘的领先，最后选择石英股份的原因也很简单，这个是做石英砂的，是原料的原料，卖水人的井，卖铲人的铲，那么多行业都需要高纯砂，东边不亮西边亮，风险足够分散。业务往上可以买矿山，继续降低矿石成本，供应链往下可以做各行业石英制品，原料价格和供应的优势会直接体现到终端的价格优势上。

这是定性的思考过程，很简单，多数是出于自己做实业的经验理解，工厂是要原料的，也是要做产品卖出去的，原料越便宜越好，买家越多越好，同行越少越好。    

之后就是定量验证定性的过程了。我简单的列了个表，以2023年的财报为基础，拉出三家石英行业上市公司对比了,通过这些重要的科目，来互相印证，同时也可以看看他们的成色。

石英股份首先让人不爽的是很高的应收账款，再细看绝大部分是一年以内，又绝大部分是银行票据，后面会计新准则转出一部分归为应收账款融资，坏账计提和核销也没什么问题。对比菲利华同样如此。在菲利华的招股说明书里写到，原材料采购国产砂时，先用货然后按照产品合格率核算价格，45天内付清，销售石英制品时，一般会给客户30-60天账期，有些客户到90天。北交所的凯德石英的招股说明书和去年财报也是如此。石英股份作为既卖原料砂，又卖石英锭石英管棒制品的，两头都要被压账期，只有去年光伏爆发加上高纯砂短缺才硬气了一回，就这也都还有10多亿的应收，好在这些应收的质量都还不错，又是行业常态，算不上很大的减分项，对净利润的水分影响也不是很大。    

再看净利润之母——毛利润。石英股份的几个业务方向毛利润十年里的变动幅度都不是很大。即使抛开最近几年强有力的光伏产品，单独拿出半导体产品线，和菲利华，凯德石英对应的半导体产品线相比，毛利润还要高出一些，符合原料生产商的特征。凯德石英2023年财报里也说明部分原材料从石英股份买入，其客户也包括了华创等半导体厂商。而石英股份本身自己也通过了美国和日本的部分半导体设备产商认证，所以石英股份用自产砂做的半导体材料和制品毛利润，肯定会高过凯德石英，甚至菲利华。

发展方向上，这几家公司的布局很有趣，石英股份除了继续增加高纯砂产能外，还有10多亿的半导体产能规划，而菲利华和凯德石英，除了继续加码半导体外，也都规划了高纯砂产线，虽然规模都只有小几万吨。从这看出，石英行业对半导体客户的重视是统一的，石英股份的判断也随着市场潮流。规划是规划了，能否实现还要打个问号。尤其是菲利华和凯德，重大在建的计划投资额都远超历年应收很多倍，这也是负债端的银行借款和各种筹资的源头，会增加很多的财务费用，降低利润。相比之下石英股份的重大在建反而在净利润范围内，也没有银行借款等有息负债，纯靠自由资金投资，极端情况下不至于被杠杆压垮。

其他一些列出和没列出的科目，扣非净利和净利占比，归母净资产和总资产占比，股息率和分红，都可以看出石英股份的的业务更专注，股权和资产结构更适合普通投资者。尤其是分红，2023年的年中和年度分红也印证了公司在这波行情里是赚到了大钱也赚到了真钱，之前的积累并不只是做个漂亮的假财报而已。公司管理层也没有拿着巨额现金去大肆投资，除了很小规模的一个新材料基金和凯德石英的5%左右股份外，其他全部是银行大额存单和理财，这点值得肯定，一个买石头磨粉卖砂的，专心做好主业就可以了，参和其他高大上各种概念各种投资多半要被别人玩残。    

说完了好的一面，该说说一些隐忧。石英股份在某些产品方面的技术实力应该不如菲利华，从研发人员的学历构成，以及技术中心的评级这些方面来看，菲利华还是很有实力，尤其是在石英纤维和合成石英上，后者可能会是半导体行业的未来。菲利华的合成石英已经开始用在半导体光掩基膜板的量产上了，最早通过半导体认证的先发优势，以及石英纤维的军品级应用，都是石英股份还需要努力去追赶的。合成石英的技术进步和成本降低，以及光伏行业新技术的应用比如钙钛矿取代天然砂，这两点会是石英股份的阿喀琉斯之踵。

另一点担心，是2023年4季度的营收环比腰斩，对应的是高纯砂全年销量略减和库存的增加，担心的人应该是不确定这是市场的永久变化，还是暂时的周期性问题。多方印证一下，石英股份自己的石英管棒基本是满产满销，这里面既有半导体，光纤光源，也有部分光伏，半导体产品线也同比大幅增加。菲利华的产品只列出了石英制品和石英材料，没有具体行业，除了一项石英材料产销比略微偏小外，其他产品线也基本是满产满销。凯德的营收也同比增加43%左右，这表明在半导体方向上石英股份是随着市场一起，大家都在水涨船高，公司的高纯砂这部分市场没变，只有光伏产品线上的同比销量增加但环比偏小，目前虽然没有证据和数据来揭露真实原因，但我个人倾向于是暂时性的问题，因为四季度全国新增光伏装机总量基本占了全年新增装机的一半，市场规模还在。之前提到的欧晶也合同约定了美国砂，所以4季度的营收下降我认为不会有很大的影响。    

接近写完收工，再提下我对股价的看法。除了看市盈率外，股价高低并不是从这三家公司里选择买入对象的最重要因素。确定性是第一位的，其次才是看当前价值和预期价值之前的差距。大部分时间里，股价反应的是情绪，而不是企业的真实价值，要么偏高，要么偏低，能在合理价值区间里的时间是很短的，尤其是在现在的市场环境下。看准了就买入，控制住上限，等待价值回归甚至高估的时刻，其余时间就继续捯饬工厂，再挖掘其他有潜力的公司，生活就这么一点点的前进着。