第三十五次研讨会(行业)

影视行业分析——万达电影

电影产业是指以电影的制作、发行和放映为主要行业，同时涵盖电影衍生产品的开发和相关市场活动的总称。我国电影产业链主要包括投资制作、发行、院线和影院四大环节，其中影院放映所产生的票房收入构成主要的收入来源。在电影票房分账过程中，制片方、发行方、院线与影院在按照不同比例分账，通常电影放映方不超过 50%，电影制作方和发行方不低于43%。

小组成员通过分析2017-2023年中国电影年度总票房、观影人次以及2013-2023年全球电影票房数据，深入研究了国内外电影市场的现状。发现2023年国内电影市场复苏势头显著，中国电影总票房同比增长82.64%，已恢复至2017年的水平。在全球市场上，中国内地电影票房以约合75.71亿美元的成绩位列第二，自2013年以来一直稳居全球第二大电影市场，仅次于美国。

万达电影股份有限公司是万达集团旗下的影院投资商及运营商，2005 年 1 月由原北京万达电影院线有限公司以整体变更方式在北京注册成立。万达电影到今天经历了三个发展阶段：2012—2016 年的高速发展阶段；2017—2022 年的轻资产转型阶段；2023 年 7 月至今的股权变动阶段。

2023 年 12 月 12 日晚间，公司发布公告，宣布万达文化集团、北京珩润及王健林与儒意投资签署《股权转让协议》。根据协议，万达文化集团、北京珩润及王健林计划分别将其持有的万达投资的20%、29.8%和1.2%股权转让给儒意投资。此次股权转让完成后，公司的实际控制人将由王健林变更为柯利明。目前，万达电影的主营业务涵盖了六个主要板块：院线电影放映、广告业务、销售卖品、电影制作及发行、电视剧制作及发行、游戏发行。

从收入和净利润来看，公司2015年上市以来，其营业收入在2020年前一直保持连年上升趋势，净利润整体保持稳定。然而，2019年公司的归母扣非净利润出现了大额负数，2020年疫情更是对公司的各项业绩造成了进一步冲击。作为公司营收占比超50%的核心业务，受行业竞争加剧和影院数量增加的影响，单个影院的创收能力逐渐下降，导致放映收入整体业务毛利率随之下降。同时，公司主营业务过于集中，难以进行风险分担。

其次，公司费用管控效率有待提高。财务费用和资产负债率连年上涨，资产负债率在2022年高达72.98%，远高于行业平均水平。

最后，高估值并购资产带来的大幅商誉减值对公司的业绩产生了重大影响。2014—2018年间，万达电影进行大量并购，由于管理层过于乐观的并购策略，以及突如其来的疫情，使得公司尚未能充分发挥并购资产的规模效应，就陷入了商誉减值的困境，从而导致公司业绩大幅下滑。

自万达电影上市以来，公司不仅受到了电影行业竞争日趋激烈导致的利润摊薄的影响，还面临着自身利润增长乏力的挑战，这使得投资者对公司未来的价值增长持谨慎态度。

小组分析发现，观众的偏好具有较大波动性与不确定性，这可能导致电影票房收入不能达到预期，进而对公司电影板块和衍生品板块业务的增长造成冲击。同时，若 AI 等技术发展不及预期，生成式 AI 应用场景受限，那么潜在市场规模或无法得到有效释放。此外，公司旗下万达影视和海外院线若进一步计提减值，也将对公司阶段性的利润产生不利影响。因此，万达电影可能面临电影项目票房不佳、AI 技术发展不完善和商誉减值的风险。

储能行业分析——宁德时代

储能行业涉及能量的储存与释放，旨在解决能量供求在时间和强度上的不匹配问题。这一领域涵盖了多种技术和设备。在储能产业链中，上游环节主要涉及储能电池的制造，中游聚焦储能系统的集成，下游关注储能系统的实际应用。

从行业总体现状来看，在供给方面，储能锂电池的产量正快速上涨；需求方面，电化学储能装机规模也在迅速扩大。这些趋势推动了行业规模不断扩大，储能电池出货量持续上涨。2023年，储能产业链风起云涌，尤以储能电池变化最为醒目。其中以电力储能赛道为代表。未来行业内越来越多降本增效的新技术将加速问世。此外，超过一半的储能电池厂商纷纷向系统集成下沉，电芯入局系统的企业与非电芯出身的系统集成商势必会展开全面竞速，行业正在加速洗牌。

宁德时代新能源科技股份有限公司成立于2011年，是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商之一，也是全球领先的新能源创新科技公司。主要通过销售动力电池系统、储能电池系统和电池材料等产品实现盈利。

公司于2018 年上市。截至2023 年，公司动力电池使用量连续七年全球排名第一，储能电池出货量连续三年排名第一。储能系统作为宁德时代除动力电池系统外的第二大业务，公司为其提供了电芯、电池柜、储能集装箱以及交流侧系统等全方位的储能产品解决方案，主要面向发电侧、输配电侧及用户侧领域。动力电池虽然占据了宁德时代70%以上的业务量，但是毛利率却略低于储能系统。此外，公司控制权清晰，股权集中度高，架构稳定。

在成长能力方面，宁德时代在过去8年中营业收入一直呈现出稳步增长的态势。特别是2021年和2022年，增幅均超过了150%，2023年尽管增幅有所放缓，但仍达到22%。随着新能源车行业的持续繁荣和国家对新能源乘用车补贴政策的延续，新能源车辆销量大幅提升，进一步推动了企业业绩的增长。

在盈利能力方面，2023年宁德时代的表现有了明显的回升和改善。企业目前正在积极布局锂电池上游企业，通过战略合作和自产的方式，确保上游材料的稳定供应。

在营运能力方面，2023年企业应收账款平均回款期约为55天，显示出较快的回款速度。同时企业存货周转天数也在逐步减少。面对供货压力的增加，企业通过加强内部管理，提高了产品生产速度。尽管过去6年中，企业流动资产周转率和总资产周转率有所提升，但从绝对值来看仍然处于较低水平。主要是由于企业闲置货币资金较多，2023年货币资金达到了2643亿元。由于货币资金的使用效率较低，导致企业整体资产创造收益的能力受限。

分析小组认为，未来公司可能从以下两个方面进行发展：

一是进军换电领域，打造组合换电整体解决方案。2022年宁德时代官宣进军换电领域，推出由“换电块、快换站、APP”三大产品共同组成的组合换电整体解决方案和服务，在车电分离的模式下，将电池作为共享资产独立出来，带给市场全新的体验。

二是关注安全保供，布局上游资源和原料。由于锂电池上游原材料成本急速提升，宁德时代积极参股三元前驱体、三元材料生产，以及磷酸铁锂和隔膜的投资公司。通过邦普平台，不断强化锂电池材料端的布局，保证上游供应链产量以及价格的稳定性。

总结