教培行业的演变与投资机遇
教培行业经历了从个体教师到连锁机构的转变，这一过程中涌现出许多小型教学工作室，对市场格局产生了影响。尽管这些小型工作室依然活跃，但它们在续班率和品牌影响力方面存在不足，不太可能阻碍行业集中度的提升。
小型工作室的挑战与大型机构的优势
个人工作室和小型教培班面临的主要挑战是学生续班难题。由于地理和交付能力的限制，这些工作室往往难以维持大量学生续班。此外，个性化教学难以实现标准化输出，而大型机构能够提供连贯的课程体系，这是其主要优势之一。随着政策透明化，合规性和安全性成为家长选课的重要标准，大型教培机构在招生和教师标准化方面拥有明显优势。
新机构在建立口碑和能力圈方面需要长时间的爬坡。因此，不必担心单凭一个老师就能成功。家长和学生非常重视他们的选择，因为一年的时间对于他们来说是宝贵且不可复制的。这也是为什么众多基金经理对于孩子所上兴趣班的选择非常谨慎，并希望获得对于教育机构的准确推荐。选择成本极高，因为一旦孩子失去的时间无法挽回。
本土化优势与新机构的挑战
存量教培机构因其地域优势而具有竞争力。例如，北京的巨人和高斯等机构因其本地化特征而享有区域属性优势。教师稳定性是另一个关键因素，长期在当地供给教师，熟悉本土教材和学生特点的机构，如上海的奥数机构和深圳的蓝天教育，表现出强大的本土化属性。头部机构拥有长期的标准化教学体系和优越的地理位置，为其竞争力提供保障。
投资视角下的教培行业
新东方作为行业估值的锚定，因其规模、业务结构、盈利能力和估值水平成为首选投资对象。细分领域的企业具有不同的发展弹性，如高德的线上线下业务转型和卓越的合规化发展。行业整体理论空间巨大，但需关注政策、监管环境及企业战略。头部机构如新东方有因业务结构优势而快速恢复能力，而非头部机构恢复更加艰难。投资时需考虑企业的资本开支、教育内容标准能力、及最新教育政策的影响。
主要教培企业的业务格局与增长展望
新东方预计在2024财年营收将恢复到双减前水平，出国及高中业务未受显著影响，各占50%左右。网点恢复至双减前一半，预计2024财年网点增长15%-20%。好未来90%收入来自K9学科培训，现调整业务结构，素质课占40%以上，线上线下各占一半，整体营收增速预期为40%，接近双减前30%水平。高途K12业务收入占比70%以上，非学科新业务增长最快，预计2024财年营收增速不低于40%，线下网点拓展为主要战略。
教培行业的修复空间理论上是巨大的。以上海为例，学而思和新东方两家公司仅有五十个左右的网点，与当地潜在生源的比例相比，这一数字非常低。如果按照历史恢复的方式，这个数字有可能大大增加。然而，对于二三线教培机构来说，面对现在市场的竞争和监管环境，重新获得市场份额的难度比头部机构要大，主要是因为资本支出的问题和标准能力上的不足。
新东方实际上双减政策之前，业务主要分为三大块：出国相关业务（包括出国考试培训和出国咨询）、高中学科培训、以及K9学科培训。双减政策实施后，出国相关业务和高中学科培训并未受到直接影响，这两块业务的总占比接近50%。K9学科培训占比也约为50%。在2024财年预计新东方的总营收将接近双减前的水平。这包括未受太大影响的出国和高中业务，其比例保持在50%左右。
K9学科部分通过非学科新业务和东方甄选进行了补充。到2024财年，预计这四个业务板块（出国、新业务、高中和东方甄选）的占比将大致相等。截至2023年11月底，新东方在全国共有843个网点，恢复至双减前近一半的水平。在双减期间，网点数量一度降至仅700多个。目前，新东方的网点扩张速度预计在2024财年将增长15%到20%。
在教师数量方面，双减前最多时有约55,000名教师，目前估计有30,000名以上，恢复至双减前一半以上的水平。公司为2024财年提供的整体增速指引为35%以上，其中，增速最快的是来自K9非学科相关的新业务，预计整体增速为大几十。特别值得关注的是，今年的文旅业务在暑期可能有爆发潜力。
出国业务也是增长迅速的领域。在双减前的几个季度，增速基本上每个季度都超过30%。预计新东方的出国业务增速的中枢将高于双减前。由于线下封锁和出国受阻，不少中小机构因现金流断裂而退出市场，行业格局得到优化，预计高中部分的增速也将提升。
教培企业的利润展望与市场布局
学大预计2024年利润率明显提升，主因是格局优化和教师及网点产能利用率提升，整体利润释放空间大。卓越主要布局在广州及周边城市，双减后退出广东省外地区。K9业务分离但保持正常运营，预计2023年体外利润近两亿。思考乐聚焦深圳，双减后转型非学科培训。2024年营收目标增速40%以上，显示积极增长趋势。
