本文来自方正证券研究所于2024年2月16日发布的报告《春节白酒调研：动销回暖符合预期，高端稳健、大众消费表现亮眼》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
王泽华 S1220523060002
核心观点
我们于2月15日开展江苏、安徽、四川、河南、山东等多区域春节旺季白酒产业调研，以下是调研反馈：
动销整体符合预期，品牌分化中头部企业开门红回款稳定性较强。我们认为，此前市场对于春节旺季持较悲观预期，情绪面对于库存压力、价格体系、终端需求均有较大担心，致板块估值有所压制。结合春节渠道调研反馈，相对于23年春节前置，整体消费周期更加平均延续，终端需求在节前7-15天及节中陆续体现，实际完成较前期悲观预期下更优。从动销反馈看，经销商信心保持乐观，头部酒企开门红目标基本完成，回款稳定性较强，其中部分品牌仍有亮眼表现。1）高端酒中品牌力为先，五粮液节前提价有效提振经销商及终端备货需求，团购及终端备货有所增强，多区域反馈普五销量有近双位数较强增长，回款进度普遍达60-80%，有望提前奠定开门红业绩及全年目标，批价较节前有小幅提升。2）24年春运人流创历史新高，较疫情前19年仍有正增长，带动返乡自饮、聚饮宴席等场景需求回暖，强势区域酒延续增长势能，古井献礼古5古8、今世缘四开、迎驾洞6等均反馈有较强表现。3）酱酒品牌持续分化，其中珍酒在河南等地动销优异，珍15单品流速及开瓶均表现良好，预计珍酒春节旺季经销商出货或达30-40%同比增长，品牌势能提升充分。
投资建议：我们认为，春节实际动销反馈整体符合预期，实际未有大幅下滑产生，多地经销商全年信心仍较乐观。在白酒逐步呈头部集中态势中，品牌力较强的企业将会脱颖而出，新价格新产业周期下，关注以下几条投资主线：
1)白酒香型竞争受益赛道快速发展或自身份额提升的优质企业，其中【山西汾酒】作为清香龙头将受益于大清香品类逐步起势而带来的市场份额不断提升，以及受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】
2）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】
3）高端白酒业绩确定性高，在过往白酒修复周期中均率先修复，目前估值具有安全边际的【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】
4）区域龙头受益于强劲品牌力或将表现亮眼，随政商务宴请及经济活动恢复，分化加剧中望受益的【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】
风险提示：宏观经济恢复不及预期；渠道调研样本性偏差；行业库存消化速度不及预期等；居民消费力恢复不及预期等。
正文如下
