论文速递 || 家族企业与联盟关系强度

论文标题: Family Ownership and Alliance Intensity

论文作者: Emanuele L. M. Bettinazzi, Mario Daniele Amore, Jeffrey J. Reuer

发表期刊: Journal of Management Studies 2023年9月

过去大量的文献认为家族企业不仅关注经济回报，也会关注对社会情感财富的保护。战略管理相关文献提出，企业结盟的必要条件是一方企业接受对方为合作伙伴。然而企业联盟通常面临道德风险和逆向选择的问题，因此潜在合作企业对信息披露风险的感知态度尤为重要。家族企业保护社会情感财富的目标会加剧其信息不对称程度，进而影响潜在合作企业对其的看法，影响联盟关系的形成。基于此，本文研究了家族所有权如何影响企业联盟关系强度，并进一步考察了信息传播机制与信号效应的作用。

现有文献表明，家族企业的目标之一是保护社会情感财富，具体体现在传承家族产业、建立社会资本、为家庭成员创造工作机会等。由于其决策原则不再以股东财富最大化为基础，家族企业对外塑造了高责任感的企业形象，同时也产生了更严重的代理问题和更低的行为可预测性。企业联盟是两家或以上的独立企业签订“自愿合作协议”，经常出现目标冲突等问题。当潜在合作企业所能获得的对方企业信息增加时，企业作为合作伙伴的吸引力会提高。而家族企业由于控制资源不明确、信息披露不透明等问题，导致其信息不对称程度更高，从而降低了对潜在合作企业的吸引力。因此，本文提出第一个假设：

假设H1：家族企业所有权与联盟关系强度之间呈负相关关系。

信息不对称通常会带来道德风险和逆向选择的问题。基于信息传播机制角度，分析师具有特定的行业专长，其跟踪企业并进行研报分析是对企业外部监督的重要手段，同时其发布的报告也有助于传播企业信息。其次，媒体作为“信息中介”，其具有减少企业与外部利益相关者信息不对称的作用。此外，基于信号效应角度，专业的机构投资者持股也能一定程度监督企业，提高企业信息透明度。而当联盟中的潜在合作企业可获得家族企业的信息增加时，其感知到的家族企业信息不对称风险相应降低。基于以上分析，提出第二个假设：

假设H2：分析师关注、媒体关注和机构投资者持股会减弱家族所有权与企业联盟关系强度的负相关关系。

本文选取了2001-2010年期间美国最大的2000家上市公司样本。企业联盟数据来源于Securities Data Corporation（SDC）数据库，相关财务数据来自Compustat和CRSP数据库，分析师数据、媒体数据以及机构投资者持股数据分别来自Institutional Brokers’s Estimate System、Ravenpack和Thomson Reuters 13-F dataset数据库。本文的被解释变量联盟关系强度以特定年份企业形成联盟的数量衡量。解释变量家族所有权为哑变量，当家族拥有至少5%的投票权该变量取值为1，否则为0。

第一，家族企业所有权与企业联盟关系强度呈负相关关系。

第二，分析师关注、媒体报道与专业机构投资者持股均会减弱家族所有权与联盟强度的负向影响关系。

第一，补充了外部利益相关者对家族企业看法的文献。不同于大部分的文献认为外部利益相关者对家族企业持积极态度，本文揭示了家族企业由于其较高的信息不对称程度而更难被潜在合作企业接受；第二，本文发现促进信息传播、增加企业可信度信号可以减轻潜在合作企业对家族企业的风险感知程度。具体而言，增加分析师报道、媒体报道和机构投资者持股有利于降低信息不对称造成的道德风险和逆向选择问题；第三，补充了对企业联盟形成前因的相关研究文献。

延伸阅读

[1] Fernando, G. D., Schneible Jr, R. A., Suh, S. H. Family Firms and Institutional Investors[J]. Family Business Review, 2014, 27(4): 328-345.

[2] Gomez-Mejia, L. R., Patel, P. C., Zellweger, T. M. In the Horns of the Dilemma: Socioemotional Wealth, Financial Wealth, and Acquisitions in Family Firms[J]. Journal of Management, 2018, 44(4): 1369-1397.

[3] 郭嘉琦, 李常洪, 焦文婷, 王战. 家族控制权、信息透明度与企业股权融资成本[J]. 管理评论, 2019, 31(9): 47-57.

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