公司介绍：铜业巨擘，价值再发现
公司主要由江西铜业集团发起设立，目前在 A 股、H 股同时上市。公司成立于 1997年 1 月，由江西铜业集团与香港国际铜业、深圳宝恒集团、江西鑫新实业及湖北三鑫金铜等共同发起设立，公司先后于 1997 年和 2001 年分别完成 H 股和 A 股上市，2008 年江铜集团实现整体上市。而后江铜一方面拓展上游资源，如收购哈萨克斯坦钨矿、收购海外铜矿巨头第一量子，另一方面继续完善铜材深加工布局，如建设锂电铜箔、电磁线项目等。
公司目前在铜以及相关有色金属领域建立了采选、冶炼、加工于一体的完整产业链：
1）矿山采选：公司拥有五座全资在产矿山，即德兴铜矿（包括铜厂矿区、富家坞矿区、朱砂红矿区）、永平铜矿、城门山铜矿（含金鸡窝银铜矿）、武山铜矿和银山矿业公司，年产铜 20 万吨左右，此外公司还拥有海外铜矿巨头第一量子 18.3%股权、哈萨克巴库塔钨矿项目 51%股权。
2）金属冶炼：公司拥有四家在产冶炼厂，分别为贵溪冶炼厂、江西铜业（清远）、江铜宏源铜业及浙江江铜富冶和鼎铜业，其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的铜冶炼厂。此外，公司还拥有国家重点黄金冶炼企业恒邦股份 44.48%股权。
3）铜材加工：公司拥有多家现代化铜材加工厂，分别是江西铜业铜材、广州江铜铜材、江铜台意特种电工材料、江铜龙昌精密铜管、江铜集团铜材、江铜华北（天津）铜业和江铜华东（浙江铜材）。此外公司还拥有江铜铜箔约 70%股权（拟分拆上市），目前拥有 3 万吨铜箔产能，远期规划扩至 15 万吨；同时 2023 年新成立江铜华东电工新材料，启动 10 万吨新能源电磁线料项目。
前十大流通股东：
持股基金：
运营情况：
铜开采+冶炼+深加工业务为公司核心业务，营收占比 76%，毛利占比 64%。从 2022年营收来看，公司阴极铜业务占比 52%（含铜矿开采+冶炼），铜材加工产品占比 24%、金银冶炼业务占比 11%，稀散及其他金属占比 10%，硫酸及硫精矿占比 1%；从 2022年毛利来看，阴极铜业务占比 55%，铜材加工占比 9%、金银业务占比 10%，稀散及其他金属占比 5%，硫酸占比 14.5%（2022 年硫酸涨价后利润较好）。
近年来公司金属铜、黄金、铜材、硫酸等各类产品产量稳步增长。2022 年公司阴极铜产量约为 184 万吨，2018-2022 年 5 年 CAGR 约 6%。2022 年黄金产量为 89 吨，2018-2022 年 5 年 CAGR 约为 36.5%（主要受益于恒邦股份并表）。2022 年硫酸产量为 542 万吨，2018-2022 年 5 年 CAGR 约 8%。2022 年铜材加工产品产量为 177 万吨，2018-2022 年 5 年 CAGR 约 11%。
江铜业绩与铜价及铜 TC/RC 加工费高度相关，2021 年以来显著改善。从历史业绩表现看，公司营收持续扩张，2022 年已达 4800 亿水平（其中贸易业务营收占比较大）。而公司净利润则主要跟随铜价及 TC/RC 加工费波动，2018-2020 年公司归母净利平均约为 25 亿左右，而受益于铜价回升+TC/RC 加工费好转，2021/2022 年公司归母净利润已大幅改善至 56/60 亿。
投资亮点：
老牌铜业巨头，铜及相关有色金属产业链上下游一体化布局。1）矿山采选：公司拥有 5 座全资在产铜矿，年产矿产铜约 20 万吨，同时拥有海外铜矿巨头第一量子 18.3%股权、哈萨克巴库塔钨矿 51%股权等；2）金属冶炼：公司拥有贵溪冶炼厂等 4 家在产冶炼厂，同时还拥有恒邦股份44.48%股权，2022 年公司合计年产阴极铜 184 万吨、金 89 吨、银 1233吨；3）铜材加工：公司拥有多家现代化铜材加工厂（其中包括江铜铜箔约 70%股权），2022 年加工铜产品达 177 万吨，其中铜箔约 2.8 万吨。
如何理解江铜的配置价值：向上弹性与安全边际兼具。1）铜矿贡献业绩弹性：公司年产铜约 20 万吨，较为稳定，其中主力矿山德兴铜矿约 15万吨，且现金成本低于行业均值；20 万吨自产铜矿贡献了公司大部分利润，铜价上涨周期中公司将享受足够强的业绩弹性；2）铜金冶炼业绩可观：一是矿端供应偏松-冶炼环节紧张格局下，铜冶炼费持续上行，2023年铜 TC 长单约 88 美元/吨，同比+35%，带动铜冶炼环节利润改善；二是钼锑碲等稀散金属在铜金精矿中不计价，而近年来价格持续上涨，有望增厚冶炼副产品收益。3）第一量子股权价值被忽视：第一量子为全球铜矿巨头，年产铜产量约 70-80 万吨，中期目标 100 万吨，远期还有大型绿地矿山作为储备，成长性较好，股价表现积极，江铜在 2019 年行业低谷时收购其 18.3%股权仅花费 79 亿，目前股权价值则已攀升至近 250亿（截2023/8/31)，财务收益近 170 亿“隐藏”在江铜资产负债表中。
铜中长期供需格局优异，价格中枢有望不断上移。1）供给端：全球主要铜企资本开支自 2013 年见顶后长期处于偏低位置，而矿山开发的时间周期长达 7 年以上，意味着铜矿储备项目不足，现有规划项目逐步投产后，2025-2030 年铜供给增量稀缺。2）需求端：2022 年全球新能源领域铜需求占比 9.6%，2025/2030 年或提升至 19.1%/31.4%，新能源领域需求占比提升将强化铜长期成长性。随供需格局优化，铜价中枢有望不断上移。
