■事件：公司披露2023半年报，上半年实现收入2012.86亿元（YoY-15%），归母净利润6.68亿元（YoY-69%）。主要受制于：1）产业运营板块，PC市场需求持续萎缩、渠道去库压力加大、企业销售承压影响下，上半年联想集团贡献收入同比-19%至1774.07亿元，贡献净利润同比-67%至6.50亿元；2）产业孵化与投资板块，推动上市企业数量下降、投资收益波动影响下，归母净亏损扩大至4.05亿元（去年同期：微亏0.03亿元）。
■产业运营：联想、联泓业绩承压，卢森堡、佳沃稳步增长。2023H1公司产业运营板块实现收入1992.79亿元(YoY-15%），归母净利润17.33亿元（YoY-39%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1)联想集团贡献归母净利润同比-67%至6.50亿元，非PC业务营收占比提升至42%。2）联泓集团贡献归母净利润同比-30%至1.83亿元，正加快新项目建设进度。3）卢森堡国际银行贡献归母净利润同比+62%至6.61亿元，业绩逆势增长。4）佳沃集团贡献归母净利润同比+29%至2.39亿元，旗下产品竞争力持续提升。
■产业孵化与投资：仍待扭亏，布局战略新兴产业之势不改。2023H1公司产业孵化与投资板块实现收入20.11亿元(YoY+5%)，归母净亏损4.05亿元，主受资本市场波动及新推动上市企业数量下降影响。其中，1）君联资本新募基金38亿元，AUM近800亿元，累计上市企业达106家。2）联想之星AUM超45亿元，投资项目超10个，6家被投企业入选第五批国家级专精特新“小巨人”名单。
■负债指标改善，现金回流良好。公司截至2023H1资产负债率为84.2%，较上年末-0.8pct；总债务占总资本比例为55%，较上年末-1pct；通过分红、投资退出等方式回流现金近35亿元。
■投资建议：维持买入-A投资评级。公司上半年业绩承压，主要受制于联想集团在PC行业周期因素影响下出现业绩下滑。公司旗下拥有联想之星、君联资本等优质创投机构，看好公司乘借全面注册制东风，实现AI等硬科技企业的上市退出。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.87元、1.53元、1.62元，6个月目标价8.92港元，对应9.5倍2023年P/E（已折算汇率）。
■风险提示：资本市场波动/宏观经济变化/被投企业上市进度不及预期等
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