很多人纠结腾讯的股权激励问题，认为股权激励摊薄了股东权益。
打个比方，如果腾讯表面上每年赚1000亿，给25倍市盈率的话就是2.5万亿市值。但同时它又增发了100亿元的股份，那是不是真实利润就变成900亿了？
“所谓的合理市值”就变成2.25万亿了？老股东集体损失了2500亿元？！
事实并非如此简单，但也不复杂，搞清楚几个简单问题就行了。
1、发放股权激励前，增发新股不影响股东利益
用自有资金增发股份，只是财务报表里的项目挪动。
比如，将10亿现金记账成1亿股票。实际上现金还在公司账面上，只是不能直接花。新增发的股份记录在“库存股”项目中，这部分股份没有任何权益。
在这部分股份发放出去之前，是不生效的股份。极端情况下，这部分股份可以直接注销掉，10亿元现金重回账面，一切好像没发生过。
在股权激励发生前，丝毫不减少现有股东利益，自然不必计入成本。
只有在股权激励发生时，才影响老股东的股权，才有必要计入成本。
无论腾讯“当年”新增发多少股票，咱们没必要纠结。也许某一年它增发的比较多，但可能分3年发放；有时增发比较少，2年就发放完毕。
我们只需关注，今年发放了多少股权即可。
2、股权激励发放时，立刻计入成本，不扭曲“国际会计准则”利润，还会影响估值吗？
股权激励发放时，便会归类到对应的员工工资项目中，计入成本。
最后的报表（国际会计准则）利润中，已经去掉了股权激励的费用。
也就是说，报表利润是“干净”的，并没有虚增一份股权激励的钱。
不过，我们通常看腾讯利润时，看的是“非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利”，相当于咱们A股常说的“归母净利润”。
问题就出在这里。
腾讯的“非国际净利”中，反而包含股权激励费用。
“国际财报净利”中，把股权激励费用当做成本去除了，但“非国际财报净利”中又给加回来了！
如此看来“非国际净利”也不是真实利润，也无法真实反映腾讯的盈利能力。
那我们还能看“非国际净利”吗？该如何调整，才能让它更接近事实呢？
3、如何快速调整“非国际净利”？
下图是“非国际利润”的计算过程：
如图所示，它是在“国际财报净利”的基础上，经过加加减减得出来的。
国际净利+股份酬金-投资收益+无形资产摊销+减值拨备+SSV及CPP（公司投入可持续社会价值及共同富裕计划的费用）+其它-所得税影响=非国标净利润（通常认为这个数值更接近公司的真实盈利能力，基于这个数值给公司估值）
我觉得其中有争议的就是“股份酬金”和“无形资产摊销”，是否应该加回来？
股份酬金：股权激励当期支出，是作为费用从当期收入里扣过的，但管理层认为当期公司并没有支出现金，所以加回来。
一般，大家都认为不应该加回来，我也这样认为。
虽然没有现金支出，但它本质上是员工工资，影响股东权益所占比例。如果不支付这笔“工资”，会影响工作效率，进而影响公司盈利能力。理应在利润数据中有所反映，应该去掉。
无形资产摊销：因收购活动及联合营公司的收购活动，导致的无形资产摊销和商誉减值，同样是管理层认为本账期并没有支出现金，所以加回来。
很多人认为这一项也应该去掉，但我不这样认为。
这个问题与“估值”的底层逻辑相关。我认为，给企业估值时，不是用这一年的自由现金流数值，而是用它创造自由现金流的能力，也就是它的盈利能力。
其它几项：虽涉及现金，但不影响盈利能力，同理不予考虑。
我认为：市值=盈利能力*市盈率倍数。
所以，我需要的数值就不是具体的自由现金流数值，而是一个模糊的盈利能力数值。
虽然无形资产在收购时付出了现金，财务上理应每年摊销一部分。但只要收购完成，合并报表，理论上企业的盈利能力就已经变化了，也就不应影响估值了。
这个问题涉及估值的最底层逻辑，没有绝对的对和错，这里不详细讨论了，本文最后会再次略微提及。
4、介绍一个我“发明”的简便算法
我认为，从“非国际利润”中，把“股份酬金”减掉，即可更加接近腾讯真实的盈利能力。
不过，股份酬金是费用，如果直接从净利润里减去的话，就忽视了所得税影响。正确的做法是从除税前利润开始计算，过程我就不细说了，意义不大。
直接说结论：减去“股份酬金的70%-75%”即可。
于是，所谓的真实净利润：（70086-13755*0.75）*1000000≈598亿
反正财报不是真相，当然怎么好算怎么来，于是598亿元就算600亿吧。
下半年利润通常比上半年高，就预估650亿吧，全年利润：600+650=1250亿元。
是否觉得我这样算有点大大咧咧？！
其实，就算不考虑所得税的影响，直接剪掉“股份酬金”的全部，与现在的数字相差34亿元，也没啥区别。
为啥如此说？
5、本来就没有精准的盈利能力数值
财务报表只是记录事实的一种方式，不是事实本身！
为了给企业估值，而寻找的“盈利能力”也只是一个概念，不是数值，不是数值，不是数值！
更重要的是，就算我们给腾讯利润少估100亿，其实都没啥影响。
不信咱们就算一下。
腾讯市值2.88万亿，利润1250亿的话，市盈率23倍；利润1150亿的话，少算100亿，市盈率25倍。
一个23倍，一个25倍，有什么本质区别吗？！
所以，我们估算时，要不要多计算点税率呀？要不要减去无形资产摊销呀？“其它”项目高达3亿要不要去掉呀？这些小问题重要吗？
比不上“从逻辑上搞清楚腾讯未来竞争力”的1%重要！
所以，巴菲特才说：宁要模糊的正确,不要精确的错误。
那么，最后一个问题：25倍市盈率的腾讯贵吗？
以腾讯公司的质地看，我觉得一点不贵！
当然，不耽误它下跌。
