■事件：2023年8月31日，绿的谐波发布半年报：2023H1营收1.72亿元，同比-29.52%；归母净利润0.51亿元，同比-44.74%。单Q2营收0.83亿元，同比-44.48%；归母净利润0.26亿元，同比-52.86%。
■下游需求增速放缓，市场竞争加剧，公司业绩表现低于预期。以工业机器人为例，根据国家统计局数据，2021H1/2022H1/2023H1我国工业机器人产量分别为17.4万/20.2万/22.2万台套，可比口径下同比增速分别为69.8%/-11.2%/5.4%。2022年以来，以哈默纳科为代表的头部供应商逐步扩大产能，行业供应商增多，市场竞争逐步加剧。制造业景气度低迷的大背景下，公司业绩进入阶段性承压阶段。
■分业务来看，2023H1机电一体化产品营收逆势增长，一定程度上弥补了谐波减速器和金属部件收入下降的趋势：①谐波减速器和金属部件：销售收入1.53亿元，同比-33.7%，主要系制造业景气度低迷，工业机器人资本开支放缓所致。②机电一体化产品：销售收入0.15亿，同比增长+34.4%，主要系以谐波数控转台为代表的一体化产品逐渐成熟，市场认可度提升。③智能自动化设备：销售收入192万元，同比增长20倍左右。
■整体盈利水平下降，费用率暂时性提升。①2023Q2公司毛利率40.14%，同比-9.9pct，环比-4.21pct，可能系谐波减速器销量降幅较大，产能利用率不足所致。②2023Q2公司净利率32.38%，同比-7.21pct，环比+1.64pct，销售/管理/研发费用率分别为2.70%/5.31%/10.95%，同比+1.95pct/1.09pct/4.26pct，三费费用率同比提升，净利率同比下滑，主要系公司谐波减速器销售额下滑，且公司费用较为刚性所致。
■联手三花智控加速开拓北美市场，Tesla Bot或将撬动新增长。2023年4月，公司公告计划和三花智控合作在三花墨西哥工业园设立合资企业，开展谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售，以拓展公司在北美市场的产能布局及客户资源。三花智控2014年在墨西哥建厂，2017年并购三花汽零切入汽车零部件业务，三花智控已通过Tesla一级供应商认证，拥有Tesla热管理零部件独家供货资质。2023年2月，三花智控发布公告，已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。我们判断，公司与三花智控合资建厂，可藉由三花智控与Tesla的粘性，推进和Tesla的合作。
■投资建议：预计公司2023-2025年的营收分别为4.53、5.72、7.22亿元，同比增速分别为1.7%、26.1%、26.3%；净利润分别为1.31、1.87、2.44亿元，同比增速分别为-15.9%、43.1%、30.7%，对应PE分别为158、111、85倍，我们给予6个月目标价135元，对应2023年PE175X估值，维持“增持-A”的投资评级。
■风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低迷，机器人等行业资本开支意愿降低；市场竞争逐渐加剧；产能利用率不及预期；定增项目建设进度不及预期；测算具有主观性。
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