核心观点
事件：绝味食品发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营收37.0亿元，同比+10.9%；实现归母净利润2.4亿元，同比+145.6%；实现扣非净利2.3亿元，同比+50.3%。其中，Q2公司实现营收18.8亿元，同比+13.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比+998.1%；实现扣非净利0.9亿元，同比+34.1%。参考公司中报预告，收入和利润均落在预告上限。
收入端：主业依托开店贡献，其他业务占比提升。1）分业务：Q2 卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为15.5/0.2/2.6亿元，同比+7.6%/+7.2%/+84.7%，其中卤制品销售收入占比为82.8%，同比/环比回落4.8/2.1pcts。卤制品收入拆解结构看，鲜货收入同比+5.5%，包装产品同比+97.4%，占比4%，对整体卤制品销售贡献增量。2）主业拆解：根据我们拆分， H1公司总门店数为16162家，净增1086家，同比+8.3%，考虑单店贡献，我们拆解判断同比或略有缺口，其中门店结构和新店爬坡或为主要原因。根据公司2022年年报，2年以下的店效明显低于5年以上老店；门店结构上社区体仅为综合体店效的82%。展望全年，随着新店爬坡及消费恢复，单店有望在H2重回增长通道中。
盈利端：Q2毛利率为历史底部，费用率已回归稳态。2023Q2公司净利率为5.2%，环比-2pcts。其中，Q2毛利率为22.3%，为2014年以来单季度最低值，同比/环比-3.3/-2.0pcts，为净利率主要扰动项。根据水禽行情网统计，今年3月鸭脖冻品价格攀升至27.7元/kg，同比+98%，随后4-6月逐步回落至20元附近，而去年同期均价为14.8元/kg，截至8月28日，鸭脖冻品均价已回落至15.7元/kg，同比-12.8%。考虑公司的采购周期，我们预计高位鸭脖等原材料主要在Q2报表端体现，因成本处于异常高位，对毛利率同比及环比均带来一定的扰动。目前随着鸭副冻品价格环比回落，预计在Q3后整体成本压力或迎来边际改善。
盈利预测：考虑全年股权激励目标及上半年鸭副成本扰动，维持全年收入预期不变，小幅下修盈利预测，我们预计2023-2025年营业收入为78.2/91.3/109.9亿元，同比+18.0%/+16.8%/+20.4%，2023-2025年归母净利润为6.3/10.2/14.4亿元（前值为6.8/10.4/14.4亿元），同比+172.1%/+61.0%/+40.9%，对应PE 36/22/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。
本文节选自国盛证券研究所已于2023年08月30日发布的报告《绝味食品：成本扰动，静待改善》，具体内容请详见相关报告。
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
胡慧 S0680122020012 huhui@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券食品团队设立的。本订阅号不是国盛食品团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。
欢迎关注蓉品食饮
