今日核心： 超级周三"前半场"尘埃落定——美国7月核心PCE同比3.3%完全符合预期，市场对美联储9月"按兵不动"的押注维持约六成；A股"权重搭台"，券商、有色领涨，风格切回大盘蓝筹；国内债市在资金宽松与券商止盈之间窄幅回调。真正的分水岭在明晨英伟达财报与周五沃什杰克逊霍尔首秀。
一、今日7条关键新闻点评
1. 美国7月PCE落地：核心通胀"按兵不动"，美联储9月观望概率占优。 北京时间今晚20:30公布的数据显示，美国7月核心PCE同比3.3%（与预期、前值持平）、环比0.2%（符合预期）；总体PCE同比3.7%（略超预期的3.6%）、环比0.2%（超预期的0.1%）；Q2实际GDP修正值1.5%（符合预期）。传导路径：通胀读数温和→市场维持"9月不加息"的主流预期（约六成）→美元指数短线先跌后涨至98.99→现货黄金从4628美元回落至4615美元→10年期美债收益率持平于4.635%→美股期指涨跌不一，资金转入"等待英伟达财报"模式。总体PCE略超预期主要受服务支出推动，但实际消费支出持平、储蓄率降至3.0%，"通胀粘性+消费降温"并存，反而强化了美联储按兵不动的理由。
2. 英伟达财报今夜登场，AI产业链迎来"验证时刻"。 英伟达将于美股周三盘后（北京时间明晨）公布二季度财报，华尔街预期营收约922.8亿美元、EPS 2.09美元，市值已超5万亿美元。传导路径：财报及三季度指引→费城半导体指数→A股半导体（寒武纪、华虹、立讯精密今日获资金回流）与CPO光通信（中际旭创、新易盛仍在出逃）→港股科网股。市场普遍认为"好消息已被计入价格"，任何微小瑕疵都可能引发AI链剧烈波动，这是今日全球风险资产的最大变量。
3. 央行连续净投放+隔夜逆回购"大礼包"预告，资金面转松。 央行今日开展2395亿元7天期逆回购（利率1.40%），当日无到期，净投放2395亿元；更重要的是，明日起至9月1日央行将开展隔夜逆回购操作，五个交易日潜在投放上限达3万亿元，为跨月资金面"托底"。传导路径：流动性宽松→DR001加权利率回到1.40%下方、Shibor隔夜降至1.412%（-2.3bp）→短端资金成本下行→债市"钱多"逻辑未变，但券商止盈盘与A股回暖压制长端，10年期国债仅上行0.55bp，回调幅度有限。
4. A股权重搭台：券商、有色领涨，风格切回大盘蓝筹。 今日A股三大指数集体收红，非银金融（+2.47%）领涨——21家上市券商半年报营收约2071亿元、净利润约888亿元，同比均增约53%，股基日均交易量3.24万亿（+100.97%）；有色金属（+1.84%）跟随——LME期铜收报14324.5美元/吨创历史收盘新高，江西铜业半年报净利+106.77%。传导路径：中报业绩兑现→大金融+资源股走强→沪深300（+0.85%）明显跑赢中证1000（+0.23%）与国证2000（+0.03%）→科创50（+1.71%）领涨反映半导体资金回流（寒武纪净流入11.49亿）→但两市成交缩量至1.81万亿元，仍是存量博弈下的结构行情。
5. 美债全线下跌+美股齐涨：TGA回购扩围与油价回落"双引擎"。 美东8月25日，美债收益率集体走低，2年期-5.8bp至4.178%、10年期-6.7bp至4.629%、30年期-6bp至5.168%，主因美国财政部拟动用TGA约1万亿美元扩大长债回购、财长贝森特承诺至少翻倍购债规模。传导路径：长端利率下行→科技股估值抬升（英伟达+2.19%终结七连跌、费半+1.44%、AMD+4.91%）→金融股走强（高盛+2%）→VIX降至15.46→纳指+0.66%、道指三连涨；中概金龙+1.11%，为今日A股、港股营造了偏暖外部环境。
6. 霍尔木兹"水雷清除"+临时航道在望，油价大跌。 特朗普宣布霍尔木兹海峡国际水域水雷均已清除，阿曼与伊朗拟建立临时安全航道恢复通航，美国对伊策略转向以制裁为主的经济施压。传导路径：地缘缓和→WTI跌3.12%至82.36美元、布油跌3.9%至88.58美元→通胀预期降温（助推美债下行）→美股能源股承压（埃克森美孚-2%）、航空股受益（美联航+3%）→国内成品油8月28日调价窗口虽大概率上调，但上调幅度预期收窄，利好中下游成本端。
7. 港股中报行情升温：安踏、铜业领涨，南向小幅回流。 恒生指数收涨0.56%报25652.97点，恒生科技涨0.82%。安踏体育中报净利+34.93%，股价大涨9.53%；江西铜业跟随铜价新高涨近10%；中金公司涨超8%（券商行情联动）；阿里巴巴获深市南向净买入8.27亿。传导路径：中报超预期+恒生科技指数扩容规则改进（成分股扩至50只）→业绩与资金双驱动→南向资金净买入4.53亿港元（深市+15.77亿）→港股科技板块配置价值被机构重申。
二、股市分析
A股：大盘蓝筹占优，存量博弈特征明显。大盘层面，沪深300收4590.79点（+0.85%），权重板块全面发力：非银金融、有色金属、钢铁涨幅居前，保险板块受资产负债管理新规落地、分红险转型与长久期资产配置利好支撑；中盘层面，中证500收7770.53点（+0.77%），有色资源与高端制造贡献主要弹性；小盘层面，中证1000收7544.67点（+0.23%）、国证2000仅+0.03%，题材股明显退潮——与昨日"小盘超跌修复、国证2000领涨"形成鲜明对照，风格一日之内快速切换。风格轮动判断：中报验证期资金更看重"业绩确定性+低估值"，大金融与资源股兼具二者；科创50逆势+1.71%领涨，说明硬科技主线并未熄灭，只是资金在板块间腾挪。机构行为：两市主力资金净流入，有色金属（+91.94亿）、非银金融（+86.32亿）、电力设备（+55.66亿）居前，电子、传媒小幅流出；个股上立讯精密净流入13.02亿元居首，寒武纪+11.49亿、华虹宏力+8.50亿，而中际旭创、新易盛、宁德时代、长鑫科技遭出逃；全市场涨停56家、跌停仅2家，赚钱效应尚可。判断：指数震荡偏强但量能不足（1.81万亿连续缩量），风格快速轮动下宜均衡配置，关注中报收官与英伟达财报对科技链的指引。
港股：中报+铜价双轮驱动，短期偏多。恒指25652.97点（+0.56%）、恒生科技4626.15点（+0.82%）。安踏（+9.53%）、江西铜业（+10%）领涨，中金（+8%）、中国金茂（+8%）活跃；科网股涨多跌少，小米、阿里涨超2%。南向资金净买入4.53亿港元，方向由沪市净卖出转为深市净买入。判断：港股处于中报验证+估值修复窗口，能否向上突破取决于美债利率与AI产业利润分配（云厂商受益）两大线索。
美股：三大指数齐涨，静候英伟达"判决"。8月25日道指涨0.30%报53577.40点（三连涨）、标普500涨0.32%报7677.28点、纳指涨0.66%报26151.30点，罗素2000涨0.36%，普涨格局。板块分化明显：英伟达+2.19%终结七连跌，费半+1.44%（AMD+4.91%、迈威尔+4.84%、美光+2.48%），存储、光通信多数跟涨（Lumentum+6.67%、Coherent+4.59%）；金融股集体上涨（高盛+2%）；能源股因油价大跌走低（埃克森美孚-2%）；航空股受益燃油成本回落（美联航+3%）；Moderna延续疫苗利好+14%。VIX降至15.46（-2.46%），情绪修复。股债联动：美债收益率下行直接提振科技股估值，股债呈"同向正相关"。风险提示：美国8月消费者信心指数89.4创年内新低，Dick's Sporting Goods财报不及预期盘中暴跌29%，消费链隐忧未消。判断：财报落地前美股维持高位震荡，英伟达指引是决定AI链方向的关键分水岭；PCE符合预期后，道指期货小涨、纳指期货小跌，市场分歧加大。
三、债市分析（核心板块）
利率债：回调但幅度有限，曲线维持牛平。银行间主要利率债收益率普遍上行0.3-0.55bp：10年期活跃券260010收1.6885%（+0.55bp）、30年期2600004收2.167%（+0.3bp）、10年国开260205收1.7695%（+0.3bp），30-10利差约48bp继续处于牛平形态。回调动因有二：一是券商阶段性止盈（30年国债卖出方为券商、股份行、信托，承接方为券商、城商行、股份行），二是A股回暖分流风险偏好。但支撑同样明确：央行连续净投放+明起隔夜逆回购（5个交易日上限3万亿）为跨月流动性"托底"，DR001已回到1.40%下方。央行意图解读："7天净投放+隔夜跨月+买断式续作"的"放短缩长"组合拳延续——1年期MLF缩量续作（5000亿vs到期6000亿）说明央行不愿资金过度宽松，重心在于跨月平稳而非趋势性放水。一级发行方面，今日国债无招标，中证转债指数+0.33%报494.40，信用债一级情绪平稳。判断：10年期国债在1.68-1.70%区间震荡格局未破，若跨月资金进一步转松，多头做多意愿将再起。
信用债：利差被动压缩，机构配置需求仍在。昨日信用债全天成交1169亿元，收益率多数下行、利差多数收窄；AAA中票1年期下行0.19bp报1.5243%，AAA城投1年期微升0.82bp报1.5325%。值得关注的边际变化：监管对36万亿理财资金限投消费金融非标资产，压缩了理财的"高息资产"腾挪空间，理财配置将进一步向标准化债券倾斜；公募基金短端参与活跃，0-3年国开买入方为股份行、基金、理财子。信用利差已处于低位，进一步压缩依赖资金面与欠配格局延续。
国债期货：全线收跌，技术性回调。10年期主力T2609收109.440元（-0.08%）、30年期主力（已换月至2612合约）收116.460元（-0.15%）、5年期TF2609收106.505元（-0.08%）、2年期TS2609收102.594元（-0.03%）。持仓结构上，全市场净空口径（8/24）：十债净空约547.78亿元（空头流出53.15亿）、三十债净空约285.83亿元（空头流出52.30亿），空头边际减仓仍是偏多信号；TL合约基差深度贴水（IRR深度为负）反映套保盘与止盈盘集中，基差在回调中略有收敛。判断：期债处于冲高后的技术性整理，T2609下方支撑109.30-109.40，突破109.60需资金面进一步确认。
美债深度：曲线走平，回购扩围成"压舱石"。8月25日美债全线走低，2年期-5.8bp至4.178%、5年期-6.6bp至4.337%、10年期-6.7bp至4.629%、30年期-6bp至5.168%，2s10s约45bp正挂、曲线走平，说明市场交易的是"经济降温+回购托底"而非政策宽松预期。拆解驱动：其一，财政部拟动用约1万亿美元TGA资金扩围长债回购（9月9日生效、额度翻倍至40亿美元），直接缓解长端供需压力；其二，油价两日大跌带动通胀预期回落，10年期盈亏平衡通胀率走低；其三，PCE核心读数符合预期，实际利率（TIPS约2.33%）保持高位但未再上冲。政策预期：FedWatch显示9月按兵不动概率约六成、加息约四成，PCE符合预期后维持利率不变的逻辑占优；周五沃什杰克逊霍尔主旨演讲是下半年最大宏观事件，市场关注其对长债收益率与"减少前瞻指引"的表态。中美利差：10年期中美利差约-294bp，处于较深负值，但人民币强势（在岸6.72附近、中间价6.7852）有效对冲了资本流出压力，利差约束暂未实质传导至国内利率下限。判断：美债短端看政策、长端看财政，30年期5.1-5.3%是本轮长债利率新中枢，除非沃什意外放鹰，长端大幅上破概率不大。
四、汇市与大宗商品
汇市：美元指数收于98.91（-0.09%），三个月低位徘徊；欧元兑美元1.1675；人民币在岸16:30收6.7229（+9bp）、夜盘6.7203，中间价6.7852（-11bp调贬），离岸6.7170（+48bp），人民币偏强格局未变。
黄金：现货黄金今日冲高至4673美元后回落，PCE公布后由4628跌至4615美元；COMEX黄金12月合约8月25日收4694.50美元（-0.07%），8月26日盘中重返4700上方；沪金9999收996.85元/克（-0.86%），失守千元关口。支撑逻辑未变：高盛重申年底金价4900美元预测、中国7月经香港黄金净进口环比+11%、央行持续增持，去美元化+实物需求双驱动。判断：金价高位震荡消化短线获利盘，4600-4620美元为短期支撑，站稳4700则打开上行空间。
白银：COMEX白银9月合约收68.68美元（+0.13%），高位整理；金银比约68.4（7月末70.9），白银工业属性（铜价新高、光伏需求）与贵金属属性共振，弹性仍强于黄金。
原油：WTI收82.36美元（-3.12%）、布油收88.58美元（-3.9%），霍尔木兹通航预期+API库存增加双杀，地缘溢价快速回吐；8月28日国内成品油调价窗口上调幅度预期收窄。
五、技术分析（图表+文字）
图1 A股大中小盘相对强弱
图1显示，8月19日暴跌后大盘（沪深300）相对强度自底部回升，8月26日沪深300单日+0.85%显著强于中证1000（+0.23%），三条曲线明显拉开，"大盘占优"风格确立；但需注意中盘（中证500）仍在中枢附近，结构上大盘权重与科创成长（科创50+1.71%）并存，市场并非单一风格。
图2 10年期国债期货T主力走势+MACD
图2显示，T2609自8月19日高点109.65回落，8月26日收109.440，MA5拐头向下，MACD红柱收窄、DIF回落逼近DEA，短线动能转弱；下方109.30-109.40为密集成交区支撑，若MACD不破零轴、价格守住109.30，则属强势整理而非趋势反转。
图3 COMEX黄金走势
图3显示，COMEX黄金8月19日以来加速上行，8月24日冲高4710后小幅回踩，8月26日盘中重返4700上方，MA5持续上行，中期趋势完好；短线注意4700上方获利盘压力，回踩4600-4620不破则多头格局延续。
图4 COMEX白银走势
图4显示，白银8月20-21日冲高至69.01后高位整理，8月25日收68.68，均线多头排列；白银波动率高于黄金，回踩66.5-67美元为健康支撑，铜价新高提供工业属性支撑。
图5 金银比走势
图5显示，金银比从7月末70.9回落至68.4附近，处于近一个月低位区间，反映本轮贵金属行情中白银弹性大于黄金、经济预期并不悲观；若金银比跌破67，将进一步确认工业需求回暖逻辑。
六、综合研判与明日关注
今日核心逻辑：国内"权重搭台"（券商、有色业绩驱动）+海外"宽松交易"（美债下行、油价回落）共振，A股大盘蓝筹风格回归；债市在"钱多"与"止盈"之间窄幅整理；PCE符合预期让美联储9月按兵不动概率维持约六成。股债联动上，国内呈现"股涨债稳"的跷跷板（A股回暖分流债市资金但幅度有限），海外则是"美债收益率下行→美股估值抬升"的同向联动，两条传导链驱动逻辑不同，需分开观察。
明日关注：①英伟达财报（北京8/27凌晨，营收预期922.8亿美元、指引是关键）；②央行隔夜逆回购首日操作规模（验证"有上限流动性兜底"成色）；③韩国央行利率决议（预期加息25bp至3.00%）；④杰克逊霍尔年会开幕（8/27-29），沃什8月28日北京22点主旨演讲；⑤A股中报披露高峰持续（8/31收官）。
