中国平安(601318.SH)公司研究报告:综合金融龙头,寿险NBV高增+医疗养老生态构筑第二曲线

中国平安（601318.SH）公司研究报告：综合金融龙头，寿险NBV高增+医疗养老生态构筑第二曲线

投资摘要

核心观点：中国平安是中国最大的综合金融服务集团，也是国内唯一持有保险+银行+证券+信托+资管全牌照的金融集团，构建了"保险+银行+资管+科技+医疗养老"生态圈。2025年公司实现营业收入10505.06亿元（同比+2.1%），归母净利润1347.78亿元（同比+6.5%），归母营运利润1344.15亿元（同比+10.3%），寿险及健康险新业务价值（NBV）368.97亿元（同比+29.3%），寿险改革成效显著。2026年上半年业绩加速增长，营业收入5751.38亿元（同比+15.0%），归母净利润925.85亿元（同比+36.1%），归母营运利润841.96亿元（同比+8.3%），寿险NBV 248.47亿元（同比+11.2%），财产险综合成本率95.1%持续优化，保险资金投资组合规模6.61万亿元，近10年平均综合投资收益率4.9%。公司综合金融模式优势凸显（持有3类及以上产品客户留存率99%），医疗养老生态（平安好医生+北大医疗+高端康养）构筑第二增长曲线，当前股价对应2026E PE约8倍、PEV约0.6倍，估值处于历史低位，高股息属性突出（中期每股股息0.98元，连续14年分红增长）。

投资评级：买入（首次覆盖）

关键财务指标：

估值与目标价：当前股价对应2026E PE约8倍、PEV约0.6倍，处于历史估值低位。考虑到公司综合金融龙头地位、寿险NBV持续高增、财产险盈利能力持续优化、医疗养老生态第二曲线、稳健的投资收益和高股息属性，给予2026E 10倍PE，目标价89.40元/股，对应市值约1.55万亿元，较当前市值（约1.24万亿元）有约25%上涨空间。

一、公司概况：中国最大综合金融集团，全牌照金融生态圈

1.1 公司简介与股权结构

中国平安保险（集团）股份有限公司（股票代码：601318.SH / 2318.HK）成立于1988年，总部位于深圳，是中国第一家股份制保险企业，也是中国最大的综合金融服务集团之一。公司于2004年在香港联交所上市，2007年在上海证券交易所上市，是A+H股两地上市的金融蓝筹。

公司股权结构较为分散，无实际控制人。截至2025年末，前十大股东合计持股约45%，其中香港中央结算（代理人）有限公司持股约35%（主要为H股股东），深圳市投资控股有限公司持股约5%，其他机构投资者和公众股东持股约60%。公司治理结构完善，管理层稳定，市场化程度高。

公司战略定位为"国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商"，构建了"保险+银行+资管+科技+医疗养老"生态圈，是国内唯一持有保险+银行+证券+信托+资管全牌照的综合金融集团。截至2026年6月末，公司总资产14.30万亿元，归母权益10280.84亿元，个人客户超过2.5亿，互联网用户超6亿，是中国客户基础最广泛的金融机构之一。

1.2 发展历程与战略演进

中国平安的发展历程可分为五个阶段：

第一阶段（1988-2002）：保险起家，区域扩张。1988年在深圳蛇口成立，从财产保险业务起步，逐步拓展到人寿保险，从区域性保险公司发展为全国性保险公司。2002年引入汇丰银行作为战略投资者，开启国际化进程。

第二阶段（2003-2010）：综合金融布局，A+H上市。2003年成立平安保险集团，开始布局银行、证券、信托等业务，构建综合金融架构。2004年H股上市，2007年A股上市，资本实力显著增强。2008年收购深圳发展银行（后更名为平安银行），完成银行板块关键布局。

第三阶段（2011-2017）：综合金融深化，互联网金融探索。公司大力推进"一个客户、多种产品、一站式服务"的综合金融模式，客户交叉销售率持续提升。同时积极布局互联网金融，推出陆金所、平安好医生、平安普惠等创新业务，探索"金融+科技"模式。

第四阶段（2018-2022）：寿险改革，科技赋能，医疗生态布局。2019年启动寿险改革，推动代理人渠道高质量发展和产品结构优化。同时加大科技投入，将AI、大数据、云计算等技术深度应用于金融业务。布局医疗养老生态，推出"保险+医疗+养老"综合服务模式，高端康养社区"颐年城"陆续落地。

第五阶段（2023至今）：寿险改革成效显现，高质量发展。寿险NBV恢复高速增长（2025年+29.3%，2026H1+11.2%），代理人渠道人均产能持续提升，银保等多元渠道突破。财产险综合成本率持续优化，银行资产质量稳定，医疗养老生态逐步成型。公司进入高质量发展新阶段。

1.3 业务架构与子公司布局

公司构建了"综合金融+医疗养老"的业务架构，主要子公司包括：

保险板块：

- 平安寿险：中国第二大人身险公司，2025年NBV 368.97亿元，代理人约36万人。

- 平安产险：中国第二大财产险公司，2025年原保费收入3431.68亿元，综合成本率96.8%。

- 平安养老险：中国最大的企业年金受托管理机构之一。

- 平安健康险：专业健康险公司，与平安好医生协同发展。

银行板块：

- 平安银行：全国性股份制商业银行，2026H1总资产约5.5万亿元，净利润256.96亿元，不良率1.05%，拨备覆盖率219.58%。

资产管理板块：

- 平安证券：全牌照证券公司，经纪、投行、资管等业务均衡发展。

- 平安信托：国内领先的信托公司，积极转型服务信托和慈善信托。

- 平安资管：国内最大的保险资管公司之一，管理资产规模超6万亿。

科技与医疗养老板块：

- 平安好医生（1833.HK）：中国领先的互联网医疗平台，以家庭医生和养老管家为核心，打造"医疗+养老"一站式服务平台。

- 北大医疗集团：拥有北京大学国际医院等优质医疗资源，2025年营业收入超26.6亿元。

- 平安智慧城市：面向政府和企业的智慧城市解决方案提供商。

- 平安高端康养："颐年城"高端康养社区，已在深圳、上海、广州等地落地。

二、业务分析：综合金融+医疗养老，五大板块协同发展

2.1 整体业务结构

中国平安构建了"保险+银行+资管+科技+医疗养老"的综合金融生态圈，业务涵盖寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理、科技与医疗养老五大板块。2025年公司实现营业收入10505.06亿元（同比+2.1%），归母净利润1347.78亿元（同比+6.5%），归母营运利润1344.15亿元（同比+10.3%）。

从收入结构看（2026H1）：寿险及健康险收入占比约46.84%，财产保险占比约31.13%，银行占比约12%，资产管理及其他占比约10%。从利润结构看：寿险及健康险利润占比约52.58%，是公司核心利润来源；财产保险利润占比约10.05%；银行利润占比约18%；资产管理及其他占比约19%。

2026年上半年公司业绩加速增长：营业收入5751.38亿元（同比+15.0%），归母净利润925.85亿元（同比+36.1%），归母营运利润841.96亿元（同比+8.3%）。寿险NBV 248.47亿元（同比+11.2%），财产险综合成本率95.1%（优化0.1个百分点），银行净利润256.96亿元（同比+3.3%），保险资金投资组合规模6.61万亿元，近10年平均综合投资收益率4.9%。

2.2 寿险及健康险：改革成效显现，NBV持续高增

寿险及健康险是公司核心利润来源，2026H1利润占比52.58%，毛利率25.53%。2025年寿险及健康险NBV达368.97亿元，同比大增29.3%；2026H1 NBV 248.47亿元，同比增长11.2%，寿险改革成效持续显现。

代理人渠道高质量发展：公司持续推进代理人渠道改革，从"规模导向"转向"质量导向"，代理人队伍质态持续提升。2026H1代理人渠道人均新业务价值同比增长14.1%，人均产能持续提升。代理人队伍规模约36万人，虽然规模较峰值有所下降，但人均产能和收入显著提升，队伍稳定性增强。

银保等多元渠道突破：公司大力发展银保、社区金服等多元渠道，2026H1银保、社区金服等其他渠道持续突破，对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升3.8个百分点。银保渠道凭借平安银行的网点和客户资源，实现快速增长，成为寿险NBV增长的重要驱动力。

产品结构优化：公司持续优化产品结构，大力发展保障型产品和储蓄型产品，终身寿险、分红险、年金险等产品占比提升。同时积极发展健康险和长期护理险，满足客户多元化保障需求。产品结构优化推动NBV利润率持续提升。

医险协同模式：公司创新"保险+医疗+养老"综合服务模式，通过平安好医生、北大医疗、高端康养社区等医疗养老资源，为寿险客户提供增值服务，提升客户粘性和产品吸引力。医险协同成为公司寿险业务的差异化竞争优势。

2.3 财产保险：规模质量双优，综合成本率持续优化

财产保险是公司第二大收入来源，2026H1收入占比31.13%，利润占比10.05%。平安产险是中国第二大财产险公司，2025年原保险保费收入3431.68亿元（同比+6.6%），2026H1原保费收入1787.51亿元（同比+4.0%）。

综合成本率持续优化：2025年整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点；2026H1整体综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点，持续保持良好的盈利能力。其中车险综合成本率94.9%（2026H1），同比优化0.6个百分点，盈利优势持续增强。

车险业务稳健发展：车险是平安产险的核心业务，凭借强大的品牌、渠道和科技优势，车险市场份额稳居行业第二。2026H1新能源车险原保险保费收入同比增长21.5%，新能源车险业务发展持续向好，成为车险业务增长的新引擎。公司通过AI定损、智能理赔等科技手段，持续提升理赔效率和风控能力，推动车险综合成本率持续优化。

非车险业务快速增长：2026H1非机动车辆保险原保险保费收入375.14亿元（2026Q1数据），同比增长19.5%，非车险业务快速增长，成为产险业务增长的重要驱动力。公司大力发展责任险、意外险、健康险、农险等非车险业务，产品结构持续优化。

科技赋能风控：平安产险大力推进科技赋能，通过AI、大数据、物联网等技术提升风险定价能力和理赔效率。智能定损、远程理赔、反欺诈系统等科技应用显著降低了理赔成本和欺诈损失，推动综合成本率持续优化。

2.4 银行业务：平安银行，零售转型成效显著

平安银行是公司银行板块的核心载体，全国性股份制商业银行，2026H1总资产约5.5万亿元，营业收入706.17亿元（同比+1.8%），净利润256.96亿元（同比+3.3%）。

零售银行特色鲜明：平安银行持续深化零售转型，打造"中国最卓越、全球领先的智能化零售银行"。零售业务收入占比超过50%，零售客户数超过1.2亿，AUM（管理客户资产）超过4万亿元。信用卡、消费信贷、财富管理等零售业务均衡发展，是国内零售银行的标杆之一。

资产质量整体平稳：2026H1不良贷款率1.05%，拨备覆盖率219.58%，资产质量整体平稳，风险抵补能力充足。公司持续加大不良资产处置力度，优化信贷结构，资产质量保持稳定。

综合金融协同：平安银行与平安集团保险、资管等业务深度协同，通过交叉销售为客户提供一站式综合金融服务。银行渠道是平安寿险银保业务的核心载体，2026H1银保渠道对寿险NBV贡献占比提升3.8个百分点，综合金融协同效应持续增强。

2.5 资产管理：全牌照资管平台，投资能力行业领先

公司资产管理板块包括平安证券、平安信托、平安资管等子公司，构建了全牌照的资产管理平台。保险资金投资组合规模6.61万亿元（2026H1末），较年初增长1.9%，是国内最大的机构投资者之一。

投资收益稳健：公司保险资金投资坚持"长期投资、价值投资、稳健投资"理念，近10年平均净投资收益率4.8%，近10年平均综合投资收益率4.9%，超内含价值长期投资回报假设，投资能力行业领先。公司通过多元化资产配置、严格的风险管控和专业的投研能力，在复杂的市场环境中保持了稳健的投资收益。

平安证券：全牌照证券公司，经纪、投行、资管、自营等业务均衡发展，是国内中型券商的佼佼者。平安证券依托集团客户资源和科技优势，在互联网券商、财富管理等领域具备差异化竞争优势。

平安信托：国内领先的信托公司，积极转型服务信托、慈善信托、家族信托等本源业务，信托资产规模行业领先。

平安资管：国内最大的保险资管公司之一，管理资产规模超6万亿元，为第三方机构提供专业的资产管理服务。

2.6 科技与医疗养老：第二增长曲线，生态协同赋能

科技与医疗养老是公司战略布局的第二增长曲线，也是公司区别于其他金融机构的核心差异化优势。

平安好医生（1833.HK）：中国领先的互联网医疗平台，以家庭医生和养老管家为两大服务枢纽核心，打造一站式的"医疗+养老"服务平台。2025年上半年推出AI医疗产品矩阵，发布医健服务名片，推进养老服务标准化建设，实现营业收入25.02亿元，调整后净利润1.65亿元。平安好医生是平安集团医险协同模式的重要组成部分，为寿险客户提供在线问诊、健康管理、就医协助等增值服务。

北大医疗集团：拥有北京大学国际医院等优质医疗资源，2025年营业收入超26.6亿元，其中北京大学国际医院是国内领先的综合性医院。北大医疗为平安客户提供优质的线下医疗服务，与平安好医生形成线上线下协同。

高端康养社区：公司推出"颐年城"高端康养社区品牌，已在深圳、上海、广州、杭州等城市落地，打造"医养结合"的高端养老服务模式。高端康养社区与寿险产品深度绑定，通过"保险+养老"模式提升寿险产品吸引力和客户粘性。

科技赋能金融：公司打造统一科技平台与"快捷服务"入口，贯通集团内多个APP与各类服务场景，2025年线上月均活跃客户数约9000万。公司将AI、大数据、云计算、区块链等技术深度应用于保险定价、智能理赔、风控、客户服务等金融业务场景，科技赋能持续提升运营效率和客户体验。

综合金融客户协同：公司通过保障、资产、信贷与服务四大类产品，系统性满足客户金融与医疗养老的多样化需求。2025年持有公司3类及以上产品的客户留存率达99%，综合金融交叉销售效应显著，客户粘性和价值贡献持续提升。

三、财务分析：业绩加速增长，盈利能力持续提升

3.1 收入与利润分析

2023-2025年，公司营业收入分别为9157亿元、10289亿元和10505.06亿元，同比增速分别为-2.2%、12.6%和2.1%；归母净利润分别为856亿元、1266.07亿元和1347.78亿元，同比增速分别为-23.0%、47.8%和6.45%。公司业绩从2024年开始恢复增长，2025年保持稳健增长态势。

2026年上半年公司业绩加速增长：营业收入5751.38亿元，同比增长15.0%；归母净利润925.85亿元，同比增长36.1%（Q2单季同比+64.7%）；扣非归母净利润877.12亿元，同比增长19.2%；归母营运利润841.96亿元，同比增长8.3%。归母净利润高增长主要受益于寿险投资表现较好、资管板块强劲增长、一次性因素改善等；营运利润稳健增长，反映主营业务盈利能力持续提升。

分季度看，2026Q1归母净利润250.22亿元（同比-7.4%，主要受股市下跌投资收益承压拖累），Q2归母净利润675.63亿元（同比+64.7%，主要受益于投资收益大幅回升），季度间波动主要受投资收益波动影响，但营运利润保持稳健增长（Q1+7.6%，Q2+9.0%）。

3.2 盈利能力分析

ROE：2026H1加权平均净资产收益率（非年化）9.0%，同比上升1.8个百分点；扣非加权平均ROE 8.5%，同比上升0.7个百分点。公司ROE水平在金融行业中处于较高水平，盈利能力较强。

NBV利润率：寿险及健康险新业务价值利润率持续提升，2025年NBV同比+29.3%，2026H1 NBV同比+11.2%，代理人渠道人均NBV同比+14.1%，反映寿险改革成效持续显现，业务质量不断提升。

综合成本率：财产险综合成本率持续优化，2025年96.8%（优化1.5个百分点），2026H1 95.1%（优化0.1个百分点），其中车险综合成本率94.9%（优化0.6个百分点），财产险盈利能力持续增强。

投资收益率：保险资金近10年平均净投资收益率4.8%，近10年平均综合投资收益率4.9%，超内含价值长期投资回报假设，投资能力行业领先。2026H1投资收益大幅回升，是归母净利润高增长的重要驱动因素。

3.3 资产负债与资本充足率

截至2026年6月末，公司总资产14.30万亿元，较年初增长2.9%；总负债12.85万亿元，较年初增长2.9%；股东权益1454.08亿元，较年初增长2.7%；归属于母公司股东权益10280.84亿元，较年初增长2.8%。公司资产规模稳步增长，资本实力雄厚。

归属于母公司股东的每股净资产56.78元，较年初增长2.8%。公司寿险及健康险业务内含价值（EV）约1.5万亿元，是公司长期价值的核心支撑。当前股价对应PEV约0.6倍，处于历史估值低位。

保险业务偿付能力充足率持续符合监管要求，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均远高于监管最低要求，资本实力充足，支持业务持续发展。

3.4 现金流与分红分析

2026H1经营活动产生的现金流量净额3680.37亿元，同比增长8.8%；每股经营活动产生的现金流量净额21.08元，同比增长9.6%。公司经营现金流充沛，现金流质量高，为业务发展和分红提供了坚实基础。

公司高度重视股东回报，现金分红水平稳定增长。2026年中期每股股息0.98元，同比增长3.2%，现金分红总额约170亿元。公司全年现金分红总额连续14年上涨，2025年全年现金分红总额488.91亿元，分红比例约36%，股息率约4%，高股息属性突出，是价值投资者的优质配置标的。

四、行业分析：保险业高质量发展，综合金融与医养生态成趋势

4.1 保险行业发展趋势

寿险行业复苏，NBV恢复增长。2024年以来，中国寿险行业逐步走出低谷，新业务价值（NBV）恢复增长。主要驱动因素包括：代理人渠道改革成效显现，人均产能提升；银保渠道快速增长，成为重要增量；居民储蓄需求旺盛，储蓄型保险产品热销；监管政策支持行业高质量发展。2025年上市险企NBV普遍实现两位数增长，2026年上半年延续增长态势，行业景气度持续回升。

财产险行业盈利改善，综合成本率优化。财产险行业经过多年改革，车险综合改革红利逐步释放，行业综合成本率持续优化，盈利能力改善。非车险业务快速增长，责任险、农险、健康险等成为新增长点。新能源车险成为行业竞争焦点，定价能力和风控能力强的公司将获得竞争优势。

保险资金投资面临挑战，另类投资和长期股权投资成方向。在低利率环境下，保险资金投资收益率面临下行压力。保险公司纷纷加大另类投资、长期股权投资、基础设施投资等，提升长期投资收益。同时，保险资金积极参与资本市场，发挥长期资金和稳定器作用。

"保险+服务"模式兴起，医养生态成竞争焦点。保险公司从单纯的产品销售向"保险+服务"模式转型，通过提供医疗、养老、健康管理等增值服务提升产品吸引力和客户粘性。头部险企纷纷布局医疗养老生态，自建医院、康养社区、互联网医疗平台，医养生态能力成为寿险公司差异化竞争的核心要素。

科技赋能保险，数字化转型加速。保险公司大力推进数字化转型，将AI、大数据、云计算、区块链等技术应用于产品定价、智能核保、精准营销、智能理赔、风控反欺诈等业务环节，提升运营效率和客户体验。科技能力成为保险公司核心竞争力的重要组成部分。

4.2 综合金融行业竞争格局

中国综合金融行业形成了"金融控股集团+专业金融机构"的竞争格局。主要综合金融集团包括中国平安、中信集团、光大集团、招商局集团等。其中，中国平安是国内唯一持有保险+银行+证券+信托+资管全牌照的综合金融集团，综合金融模式最为完整。

中国平安的综合金融竞争优势在于：（1）全牌照布局，保险、银行、证券、信托、资管等业务齐全，能够为客户提供一站式综合金融服务；（2）客户基础广泛，个人客户超过2.5亿，互联网用户超6亿，客户交叉销售空间大；（3）科技赋能领先，统一科技平台贯通集团内多个APP和服务场景，线上月活约9000万；（4）综合金融协同效应显著，持有3类及以上产品客户留存率99%，客户价值贡献持续提升。

与其他金融机构相比，中国平安的差异化优势还在于医疗养老生态布局。平安好医生、北大医疗、高端康养社区等医疗养老资源，与保险业务形成深度协同，"保险+医疗+养老"模式构筑了独特的竞争壁垒，这是其他金融机构难以复制的。

4.3 行业风险与挑战

保险和综合金融行业面临的主要风险与挑战包括：（1）低利率环境持续，保险资金投资收益率承压；（2）寿险代理人队伍规模下降，行业转型仍在进行；（3）财产险市场竞争加剧，车险费率市场化改革持续推进；（4）房地产风险传导，保险资金不动产投资和银行房地产贷款面临风险；（5）地方政府债务风险，保险资金和银行的地方政府相关投资面临风险；（6）监管政策趋严，资本约束和合规要求不断提高；（7）金融科技竞争，互联网平台和金融科技公司对传统金融业务形成冲击。

五、核心竞争力：五大优势构筑综合金融护城河

5.1 全牌照综合金融模式，交叉销售效应显著

中国平安是国内唯一持有保险+银行+证券+信托+资管全牌照的综合金融集团，构建了"一个客户、多种产品、一站式服务"的综合金融模式。这一模式的核心竞争优势在于：

（1）客户交叉销售，公司个人客户超过2.5亿，通过保险、银行、证券、信托等多产品交叉销售，提升单客户价值贡献。2025年持有公司3类及以上产品的客户留存率达99%，客户粘性极强；（2）渠道协同，平安银行网点和客户资源为寿险银保业务提供核心渠道，2026H1银保渠道对寿险NBV贡献占比提升3.8个百分点；（3）数据共享，集团统一客户数据平台实现客户信息共享，精准营销和风险定价能力提升；（4）品牌协同，统一的"平安"品牌降低了各业务线的获客成本和品牌建设成本。

综合金融模式是中国平安区别于其他单一金融机构的核心竞争优势，也是公司长期价值增长的重要驱动力。

5.2 寿险改革成效显现，NBV持续高增

公司2019年启动寿险改革，经过多年调整，改革成效持续显现，寿险业务重新进入高质量增长轨道：

（1）代理人渠道高质量发展，代理人队伍从"规模导向"转向"质量导向"，人均产能持续提升，2026H1代理人渠道人均NBV同比增长14.1%，队伍质态显著改善；（2）多元渠道突破，银保、社区金服等渠道快速发展，2026H1其他渠道对NBV贡献占比提升3.8个百分点，渠道结构更加均衡；（3）产品结构优化，保障型产品和储蓄型产品均衡发展，终身寿险、分红险、年金险等产品占比提升，NBV利润率持续改善；（4）医险协同，通过平安好医生、北大医疗、高端康养等医疗养老资源，为寿险客户提供增值服务，提升产品吸引力和客户粘性。

2025年寿险NBV同比+29.3%，2026H1同比+11.2%，寿险改革成效持续验证，NBV高增长为公司长期价值增长奠定坚实基础。

5.3 财产险盈利能力持续优化，科技赋能领先

平安产险是中国第二大财产险公司，盈利能力持续优化，科技赋能行业领先：

（1）综合成本率持续优化，2025年整体综合成本率96.8%（优化1.5个百分点），2026H1进一步降至95.1%（优化0.1个百分点），其中车险综合成本率94.9%（优化0.6个百分点），盈利能力行业领先；（2）新能源车险快速增长，2026H1新能源车险原保费同比+21.5%，在新能源车险这一增量市场占据领先地位；（3）非车险业务高增长，2026Q1非车险原保费同比+19.5%，责任险、意外险、健康险等非车险业务快速发展，产品结构持续优化；（4）科技赋能风控，AI定损、智能理赔、反欺诈系统等科技应用显著降低理赔成本和欺诈损失，推动综合成本率持续优化。

5.4 医疗养老生态布局，第二增长曲线成型

中国平安是国内金融机构中医疗养老生态布局最完整的企业，"保险+医疗+养老"模式构筑了独特的竞争壁垒和第二增长曲线：

（1）线上医疗平台，平安好医生是中国领先的互联网医疗平台，以家庭医生和养老管家为核心，打造"医疗+养老"一站式服务平台，AI医疗产品矩阵持续完善；（2）线下医疗资源，北大医疗集团拥有北京大学国际医院等优质医疗资源，与平安好医生形成线上线下协同；（3）高端康养社区，"颐年城"高端康养社区已在深圳、上海、广州、杭州等城市落地，打造"医养结合"的高端养老服务模式；（4）医险协同，医疗养老资源与保险业务深度绑定，通过"保险+医疗+养老"模式提升寿险产品吸引力和客户粘性，同时医疗养老业务本身也逐步实现盈利，成为第二增长曲线。

医疗养老生态是中国平安区别于其他保险公司和金融机构的核心差异化优势，也是公司长期价值重估的重要催化剂。

5.5 科技赋能金融，数字化能力行业领先

中国平安是金融行业科技投入最大、科技应用最深入的企业之一，科技赋能持续提升运营效率和客户体验：

（1）统一科技平台，公司打造统一科技平台与"快捷服务"入口，贯通集团内多个APP与各类服务场景，2025年线上月均活跃客户数约9000万；（2）AI应用深入，公司将AI技术深度应用于保险定价、智能核保、精准营销、智能理赔、风控反欺诈、客户服务等金融业务场景，AI客服、AI定损、AI核保等应用显著提升运营效率；（3）大数据风控，通过大数据分析提升风险定价能力和反欺诈能力，财产险综合成本率持续优化、银行资产质量稳定都得益于大数据风控能力；（4）科技输出，平安科技、平安智慧城市等子公司向政府和企业输出科技能力，拓展科技业务收入。

六、增长驱动：四大引擎打开成长空间

6.1 寿险NBV持续高增，代理人产能提升+银保突破

寿险业务是公司核心利润来源，NBV持续高增是公司价值增长的核心驱动：

（1）代理人渠道人均产能持续提升，寿险改革推动代理人队伍质态改善，人均NBV同比+14.1%（2026H1），未来随着代理人培训体系完善、科技赋能深化，人均产能仍有提升空间；（2）银保渠道快速增长，平安银行网点和客户资源为银保业务提供核心渠道，银保渠道对NBV贡献占比持续提升，未来仍有较大增长空间；（3）社区金服等创新渠道突破，公司探索社区金服等创新渠道，贴近客户需求，成为新的增量渠道；（4）产品结构持续优化，保障型产品和储蓄型产品均衡发展，在居民储蓄需求旺盛和老龄化背景下，储蓄型保险和养老险需求持续增长。

6.2 财产险盈利能力持续优化，新能源车险+非车险高增

财产险业务增长驱动包括：（1）综合成本率持续优化，科技赋能和精细化管理推动车险和非车险综合成本率持续下降，盈利能力增强；（2）新能源车险快速增长，新能源汽车渗透率持续提升，新能源车险成为产险业务增长的新引擎，公司在新能源车险领域占据领先地位；（3）非车险业务高增长，责任险、意外险、健康险、农险等非车险业务快速发展，非车险占比持续提升，产品结构更加均衡；（4）科技赋能降本增效，AI定损、智能理赔、反欺诈等科技应用持续降低运营成本和理赔成本，推动综合成本率持续优化。

6.3 医疗养老生态加速落地，第二曲线贡献提升

医疗养老生态是公司第二增长曲线，增长驱动包括：（1）平安好医生AI医疗产品矩阵完善，家庭医生和养老管家服务标准化推进，用户规模和收入持续增长，盈利能力持续改善；（2）北大医疗集团优质医疗资源扩容，北京大学国际医院等医疗机构服务能力提升，与保险业务协同增强；（3）高端康养社区加速落地，"颐年城"在更多城市落地，"保险+养老"模式持续推进，康养社区入住率和盈利能力提升；（4）医险协同深化，医疗养老资源与保险产品深度绑定，"保险+医疗+养老"综合服务模式提升寿险产品吸引力和客户粘性，同时医疗养老业务本身逐步实现盈利，对集团利润贡献提升。

6.4 综合金融交叉销售深化，客户价值持续提升

综合金融模式是公司独特优势，增长驱动包括：（1）客户交叉销售率提升，通过保险、银行、证券、信托等多产品交叉销售，提升单客户价值贡献，持有3类及以上产品客户留存率99%，客户粘性极强；（2）银保协同深化，平安银行渠道为寿险银保业务提供核心支撑，银保渠道对NBV贡献占比持续提升；（3）数据共享和精准营销，集团统一客户数据平台实现客户信息共享，精准营销能力提升，客户转化率和价值贡献持续提升；（4）生态协同增强，金融服务与医疗养老生态协同，为客户提供"金融+医疗+养老"一站式服务，增强客户粘性和生态价值。

七、风险提示

1. 投资收益波动风险：公司利润受投资收益影响较大，2026Q1归母净利润同比-7.4%主要受股市下跌投资收益承压拖累。若资本市场大幅波动或长期低迷，将对公司投资收益和利润产生较大影响。

2. 低利率环境风险：在低利率环境下，保险资金投资收益率面临下行压力，可能影响公司投资收益和内含价值增长。若利率持续下行，将对公司长期投资回报和盈利能力产生不利影响。

3. 寿险改革不及预期风险：寿险改革仍在推进中，若代理人队伍产能提升不及预期、银保渠道增长放缓或产品结构优化不及预期，可能影响NBV增长和公司长期价值。

4. 财产险竞争加剧风险：财产险市场竞争激烈，若车险费率市场化改革持续推进或市场竞争加剧，可能导致综合成本率上升或保费增速放缓，影响财产险盈利能力。

5. 银行资产质量风险：平安银行面临房地产风险、地方政府债务风险、宏观经济波动等因素影响，若不良贷款率上升，将对银行盈利能力和集团整体业绩产生不利影响。

6. 房地产风险传导：公司保险资金和银行均有一定规模的房地产相关投资和贷款，若房地产行业风险持续暴露，可能对公司资产质量和投资收益产生不利影响。

7. 医疗养老生态盈利不及预期风险：平安好医生、北大医疗、高端康养社区等医疗养老业务仍在投入期，若盈利进度不及预期或医险协同效果不佳，可能影响公司第二增长曲线的贡献。

8. 监管政策变化风险：保险、银行、证券等金融行业受监管政策影响较大，若资本约束、产品监管、费率政策等发生重大变化，可能对公司业务开展和盈利模式产生影响。

9. 科技与数据安全风险：公司大量业务依赖科技系统和客户数据，若发生系统故障、数据泄露或网络安全事件，可能对公司业务运营和声誉产生不利影响。

八、盈利预测与估值

8.1 盈利预测假设

基于对公司业务结构、行业趋势和增长驱动的分析，我们做出以下盈利预测假设：

寿险及健康险：

- 预计2026年寿险NBV同比增长约11%至410亿元，2027年同比增长约10%至450亿元，代理人渠道人均产能持续提升，银保渠道快速增长。

- 预计2026年寿险及健康险营运利润同比增长约5%至1200亿元，2027年同比增长约6%至1270亿元。

财产保险：

- 预计2026年平安产险原保费收入同比增长约5%至3600亿元，2027年同比增长约6%至3816亿元，新能源车险和非车险业务快速增长。

- 预计2026年整体综合成本率约95.5%，2027年约95.0%，持续优化。

- 预计2026年产险营运利润同比增长约8%至250亿元，2027年同比增长约10%至275亿元。

银行业务：

- 预计2026年平安银行净利润同比增长约4%至530亿元，2027年同比增长约5%至557亿元，资产质量保持稳定。

资产管理及其他：

- 预计2026年资产管理及其他业务营运利润同比增长约10%，2027年同比增长约12%，证券、信托等业务稳步发展。

投资收益：

- 预计2026年保险资金综合投资收益率约4.5%，2027年约4.8%，资本市场回暖带动投资收益回升。

综合以上假设，预计2026年营业收入11200亿元（同比+6.62%），归母净利润1550亿元（同比+15.0%）；2027年营业收入11800亿元（同比+5.36%），归母净利润1700亿元（同比+9.68%）。

8.2 估值分析

相对估值法（PE）：

当前公司股价对应2026E PE约8倍，处于历史估值低位。选取可比上市金融机构进行对比：

考虑到公司综合金融龙头地位、全牌照布局、寿险NBV持续高增、财产险盈利能力持续优化、医疗养老生态第二曲线、稳健的投资收益和高股息属性，公司应享有一定估值溢价。给予2026E 10倍PE，对应目标价89.40元/股（2026E EPS 8.94元×10倍），对应市值约1.55万亿元，较当前市值（约1.24万亿元）有约25%上涨空间。

内含价值估值法（PEV）：

保险公司通常采用PEV（股价/内含价值）估值法。截至2025年末，公司寿险及健康险内含价值（EV）约1.5万亿元，当前股价对应PEV约0.6倍，处于历史估值低位（历史中枢约0.8-1.0倍）。考虑到寿险NBV持续高增、新业务价值利润率提升、医疗养老生态协同，给予2026E 0.75倍PEV，对应目标价约85元/股，与PE估值法结果基本一致。

股息贴现模型（DDM）验证：

公司现金分红总额连续14年上涨，2025年全年现金分红总额488.91亿元，分红比例约36%，2026年中期每股股息0.98元（+3.2%）。采用DDM模型，假设永续增长率5%，股权成本9%，计算合理价值约88元/股，与相对估值法结果基本一致。

8.3 投资建议

投资评级：买入（首次覆盖）

目标价：89.40元/股（对应2026E 10倍PE）

核心逻辑：

1. 综合金融龙头，全牌照模式独特。国内唯一持有保险+银行+证券+信托+资管全牌照的综合金融集团，个人客户超2.5亿，持有3类及以上产品客户留存率99%，交叉销售效应显著，综合金融模式难以复制。

2. 寿险改革成效显现，NBV持续高增。2025年NBV同比+29.3%，2026H1同比+11.2%，代理人渠道人均NBV同比+14.1%，银保渠道贡献占比提升3.8个百分点，寿险改革成效持续验证，NBV高增为长期价值增长奠定基础。

3. 财产险盈利能力持续优化，科技赋能领先。2026H1综合成本率95.1%（优化0.1个百分点），车险94.9%（优化0.6个百分点），新能源车险原保费+21.5%，非车险+19.5%，科技赋能推动综合成本率持续优化，盈利能力行业领先。

4. 医疗养老生态第二曲线，差异化壁垒深厚。平安好医生+北大医疗+高端康养社区构建完整医疗养老生态，"保险+医疗+养老"模式深度协同，是其他金融机构难以复制的差异化优势，第二增长曲线逐步成型。

5. 估值历史低位，高股息安全边际高。当前股价对应2026E PE约8倍、PEV约0.6倍，均处于历史估值低位；现金分红连续14年增长，股息率约4%，高股息属性突出，估值具备较高安全边际，下行风险有限。

催化剂：寿险NBV超预期增长、代理人产能持续提升、银保渠道高增长、财产险综合成本率持续优化、资本市场回暖带动投资收益回升、医疗养老业务盈利改善、分红比例提升、保险行业政策利好。

九、附录

9.1 关键财务数据表

9.2 分业务营运利润预测表

注：分业务营运利润为基于公开信息的估算，具体以公司披露为准。

9.3 数据来源与免责声明

数据来源：公司年报、季报、中报、投资者关系活动记录表、公司官网、国家金融监督管理总局、中国银保监会、中国保险行业协会、Wind、同花顺iFinD、东方财富Choice、上交所公告、港交所公告、行业研究报告等公开信息。用户上传的2026年中期业绩核心数据和主要会计数据表。

免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议。报告中的信息均来源于公开资料，本报告作者不对信息的准确性和完整性做出任何保证。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。本报告中的盈利预测和估值基于一定假设，实际结果可能与预测存在差异。