?事件：公司发布《2026年半年度报告》。H1营收74.66亿〖同比+27.62%〗，归母9.71亿〖+33.31%〗，扣非8.44亿〖+48.45%〗。表观归母增速平淡，但拆季度看，Q2营收约42.7亿〖+30.7%〗、归母约7.43亿〖+37.1%〗、扣非约6.80亿〖+47.3%〗，较Q1归母+22.19%明显提速。
☀️我们分析如下：
?看扣非、看Q2，业绩质量好于表观
归母+33%是被去年同期偏高的非经常性损益垫了基数，扣非+48.45%才是主业真实状态。更关键的是H1研发投入10.94亿〖+78.36%〗、研发投入占比14.65%〖+4.17pct〗——在研发近乎翻倍扩张的前提下，毛利率仍升至27.23%〖+0.58pct〗。#利润是被高端产品结构顶上来的，不是省出来的。
?液冷：1650MW交付、五连冠，商业模式正在从"配套"变"产品"
曙光数创累计完成1650MW液冷系统交付，国内液冷市占率连续五年第一；报告期推出相变浸没C8000 V3.0，单柜功率超900kW、PUE低于1.04。赛迪测算国内液冷市场26年232.5亿→28年470.4亿。"液冷即服务"推动液冷从数据中心配套升级为独立绿色算力产品，#这一环的毛利属性和估值属性都在变。
?国产AI算力：超节点放量元年，存货已先行
scaleX640与新发无线缆箱式scaleX40（40卡、28 PFLOPS FP8、HBM超5TB）成矩阵，自研400G scaleFabric补齐互联短板；7月郑州国家超算互联网核心节点上线，基于scaleX建成国内首个全国产十万卡池。最硬的信号在资产端——存货67.92亿、较年初+92.24%，公司明确指向高端计算机、融合算力中心及液冷订单增加。#存货翻倍是H2收入的前置指标。
?投资建议：中报确认的是"结构在变好"，真正的量在下半年。Q2利润已先于收入加速，存货+92%与十万卡节点落地共同指向H2交付高峰；若Q3扣非维持45%以上，估值锚会从26年顺势切向27年超节点放量。
⚠️风险提示：国产AI芯片供给及产能不及预期；算力中心项目验收与回款节奏波动；存货高增带来跌价风险；参股公司投资收益波动。
