核心投资要点（Executive Summary）
• 交付迈上 10 万+ 新台阶：得益于多品牌协同（NIO + 乐道 + 萤火虫）与主力车型矩阵发力，蔚来 2026 年 Q2 交付量预计达 108,000 ~ 110,000 辆（表格国内累计 107,450 辆，环比增长 +29.2%，6 月单月突破 40,524 辆）。 • 均价站稳 30 万+ 高端第一梯队：Q2 终端加权成交均价（加权 TP）达到 31.92 万元（6 月冲至 33.22 万元），在保持交付高增长的同时，稳居造车新势力豪华价格区间榜首。 • 单季总营收突破 330 亿元：车辆销售收入预计达 300.0 亿元（环比 +31.7%），加计能源与服务收入后，总营收预计达 332.0 亿元（环比 +30.0%），完全落在公司官方指引区间（327.8 ~ 344.4 亿元）。 • 历史性拐点：GAAP 口径全面扭亏为盈：综合毛利率预计突破 20.0%大关，毛利润总额达 66.4 亿元（环比 +36.8%）；在组织提效与费用良性管控下，GAAP 净利润预计录得 +3.5 ~ +5.0 亿元（实现单季全面扭亏为盈），Non-GAAP 净利润预计达 +8.0 亿元左右。
一、 交付与均价拆解：规模与均价双轮领跑
2026 年一季度蔚来交付 83,465 辆，二季度展现出更加强劲的逐月攀升态势：
1 2 Q2 交付走势：04月 29,311辆 ➔ 05月 37,615辆 ➔ 06月 40,524辆 (国内合计 107,450 辆)
Q2 均价走势：04月 30.66万 ➔ 05月 31.50万 ➔ 06月 33.22万 (加权均价 31.92 万元)
1. 交付节奏：6 月突破 4 万辆大关
• 4月：29,311 辆 • 5月：37,615 辆 • 6月：40,524 辆（单月交付创历史新高） • 小结：二季度表格国内总交付为 107,450 辆，预计全球交付量在 108,000 ~ 110,000 辆之间（落在官方 11.0~11.5 万辆指引区间内），环比 Q1 增长近 30%。
2. 加权成交均价：30万+ 豪华定位固若金汤
• 4月 30.66 万元 5月 31.50 万元 6月跃升至 33.22 万元； • Q2 整体加权均价达 31.92 万元，7 月维持在 31.80 万元。蔚来品牌的高端车型（ES8、ET7、EC7、ES7 等）及中大型 SUV 选装配置持续高位，品牌溢价与定价格局极为稳固。
二、 营收预测：总营收预计达 332.0 亿元（符合指引中枢）
1. 汽车销售收入（Vehicle Sales Revenue）：300.0 亿元
• 终端零售总额（含税）：。 • 剔除增值税与权益抵减：预计汽车销售确认净收入约为 298.0 ~ 302.0 亿元（中值 300.0 亿元，较 Q1 的 227.84 亿元环比大幅增长 +31.7%）。
2. 服务及其他销售收入（Power & Service Sales）：32.0 亿元
• 蔚来充换电网络（NIO Power）开放合作带来的外部充换电收入、BaaS 电池资产租金、售后配件及车载互联服务等持续放量； • 预计其他销售收入由 Q1 的 27.49 亿元攀升至 32.0 亿元（环比 +16.4%）。 • 公司总营业收入：预计达到 332.0 亿元（环比 +30.0%）。
三、 盈利模型预测：毛利率突破 20%，迎来 GAAP 全面盈利
1. 毛利率与毛利润总额
• 综合毛利率：受益于单季交付逼近 11 万辆带来的制造摊薄效应、全系技术平台平台化降本，以及 32 万元高单车均价支撑，预计综合毛利率将由 Q1 的 19.0% 进一步攀升至 20.0% 左右（提升 1.0 个百分点）。 • 毛利润总额：预计达 66.4 亿元，较 Q1（48.51 亿元）环比增长 +36.8%（单季毛利增加近 18 亿元）。
2. 运营费用精细化管控
• 研发费用（R&D）：在组织提效后保持良性稳健，预计在 20.0 亿元左右（Q1 为 18.85 亿元）。 • 销售及行政费用（SG&A）：随多品牌门店运营与交付规模扩张略增至 38.0 亿元左右（Q1 为 34.97 亿元）。 • 经营利润（Operating Income）：营业毛利（66.4 亿）扣除期间费用（58.0 亿）后，主营经营利润预计转正至 +8.4 亿元！
3. 净利润（Net Profit / Loss）预测
• GAAP 净利润：预计录得 +3.5 ~ +5.0 亿元（Q1 为 -3.32 亿元，实现单季度 GAAP 利润历史性由负转正）。 • Non-GAAP 净利润：预计达 +7.5 ~ +9.5 亿元（连续三个季度实现 Non-GAAP 盈利）。
四、 蔚来汽车 2026 Q1 实际 vs Q2 预测财务对照表
| 2026 Q2 (预测测算值) | ||||
|---|---|---|---|---|
| 总交付量 (辆) | 108,000 ~ 110,000 | +29.2% ~ +31.8% | ||
| 加权成交均价 (TP) | 31.92 万元 | +1.9% | ||
| 汽车销售收入 (亿元) | 300.0(298~302) | +31.7% | ||
| 服务及其他收入 (亿元) | 32.0(31~33) | +16.4% | ||
| 公司总营业收入 (亿元) | 255.33 | 332.0(329~335) | +30.0% | 落在官方328~344亿指引中位 |
| 综合毛利率 (%) | 19.0% | 20.0%(19.5%~20.5%) | +1.0 pct | |
| 毛利润 (亿元) | 48.51 | 66.4(65~68) | +36.8% | |
| 研发费用 (亿元) | 20.0 | |||
| 销售及行政费用 (亿元) | 38.0 | |||
| GAAP 净利润 (亿元) | -3.32 | +3.5 ~ +5.0(中值 +4.0) | 全面扭亏为盈 | 实现历史性 GAAP 盈利转正 |
| Non-GAAP 净利润 (亿元) | +0.44 | +7.5 ~ +9.5(中值 +8.5) | +1830% |
五、 核心投资结论与催化剂
1. 基本面迎来最强质变期： • 蔚来通过乐道、萤火虫与高端主品牌的协同，成功打通了“规模扩张 + 高毛利维持 + 费用可控”的正向循环，Q2 单季总营收突破 330 亿元、GAAP 净利润成功转正，标志着公司正式告别长期亏损时代。 2. 下半年催化剂： • 充换电生态变现加速：换电联盟朋友圈持续扩大，换电网络开始由“重资产投入期”转向“规模回报期”； • 高端旗舰产品周期：ET9 等超高端旗舰及全球化市场推进，将进一步巩固其在 30~50 万元及以上纯电市场的绝对统治地位。
