印尼主导全球镍供给，2026 年镍矿开采配额下调近 30%，叠加新版计价规则抬升矿企成本，菲律宾矿增量有限，印尼镍矿存在千万吨级缺口，全球镍原料供给收紧。冶炼端各品类供给边际转弱，MHP 受矿源与硫磺双重压制，高冰镍成本韧性更强，成为硫酸镍原料重要替代。
成本端新增硫磺关键变量，受中东地缘扰动硫磺涨价，硫磺现已成为湿法 MHP 第一大成本项，湿法冶炼亏损加剧，火法工艺受冲击较小，矿价与硫磺共同抬升行业成本，对镍价形成底部支撑。
需求端分化，不锈钢为基本盘，三季度旺季提供托底；动力电池短期受磷酸铁锂挤压，但高端车型、储能仍依赖高镍三元，2027 年后固态电池量产有望打开镍长期需求空间。2026 年全球原生镍过剩规模大幅收缩至 5 万吨。
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