【速览】中际旭创2026年中报归母净利润136.51亿元，同比+241.70%，拟10派12元。真正的看点不在H1的高增长，而在Q2单季79.15亿元、环比+38%——在一季度已创新高的基数上继续加速，利润弹性明显强于收入弹性。H1已完成全年一致预期（约308亿）的44%，下半年只需"正常发挥"就能达标，全年存在明确上修空间。但经营现金流同比下滑44%，是这份炸裂财报里唯一的"漏油门"。
前段时间，大A流行一句话：“要相信光，要站在光里。”
可过去两个月，"光"快把相信它的人晃瞎了。6月下旬以来，万得光模块指数最多回撤超过五成，"易中天"三家股价回调都超过三成 ；中际旭创A股从6月高点1416.88元一路回撤，8月21日中报披露当天收于943元，较高点跌去约33%（数据来源：iFinD）。期间甚至传出"二季度业绩严重不及预期"的小作文，逼得公司深夜澄清"传言没有任何依据" 。
然后，8月21日晚间，中报落地：上半年营收417.78亿元，同比+182.49%；归母净利润136.51亿元，同比+241.70%；扣非净利润130.92亿元，同比+229.32% 。
业绩创纪录，股价却在坑里。市场最怕讲故事，最爱看报表——那这份报表到底讲了什么？预期已经打到万亿市值的中际旭创，还能靠什么继续涨？
一、超预期的不是H1，而是Q2的"加速度"
先看一组容易被"同比+241%"掩盖的数字。
一季度，中际旭创归母净利润57.35亿元，已经超过2024年全年（51.71亿元）；二季度倒推出来是79.15亿元，同比+228.2%，环比+38% 。
环比+38%是什么概念？Q2营收环比只增长了约14%（194.96亿→222.8亿），利润环比却是38%。利润增速是收入增速的两倍多，说明这不是靠"多卖货"堆出来的增长，而是产品结构上移带来的利润率抬升——上半年光模块业务毛利率46.59%，较上年同期提升6.63个百分点；综合毛利率从38.7%升到45.8% 。Q2单季净利率约35.5%，Q1是29.4%。
换句话说，收入在爬楼梯，利润在坐电梯。
参照系更能说明问题。同为光模块头部的新易盛，2026年一季度净利润环比下滑超过10%，是时隔九个季度以来的首次环比下滑 。而中际旭创的归母净利润，至此已连续13个季度环比增长。同一个行业，同一个季度，龙二开始喘，龙头还在加速。
我们认为，这份中报的性质不是"低基数下的高增长"，而是"高基数下的再加速"。市场此前对Q2的一致预期大约在72-73亿元，实际79.15亿，高出9%-10%。在预期本已打满的背景下再超预期，驱动来自订单、出货和产品结构的三重改善——这才是这份中报真正的含金量。
二、真正的预期差在下半年
加速的发动机是什么？拆开看，是三股力量拧在一起。
第一股，海外云厂商的资本开支军备竞赛。最新财报季，亚马逊、谷歌、Meta集体上调2026年资本开支指引，四大巨头全年合计上限逼近7500亿美元，较2025年实际的4558亿美元增长约64% ；仅二季度单季，四家资本开支合计就超过1700亿美元，同比增长约78% 。亚马逊CEO贾西直言，即便投到2200亿美元，仍无法满足2026年全部算力需求。
第二股，1.6T从"小批量试产"直接切换到"大规模出货"。据LightCounting预测，2026年全球以太网光模块市场规模将达260亿美元，其中800G和1.6T合计约146亿美元，占比64% 。而从供需匹配看，2026年1.6T总需求约2500万只，实际出货预计只有1500万只左右，缺口约40%——花旗6月甚至把出货预期上调到2200万只 。这是一个典型的"有多少卖多少"的卖方市场。
第三股，份额。据LightCounting数据，中际旭创全球光模块出货量份额超过23%，位居第一 ；在1.6T这个最关键的增量市场，多家机构测算其市占率超过50% 。中报也确认，1.6T硅光模块已进入规模放量阶段、出货逐季攀升，公司还是业界率先出货1.6T DR8 OSFP224的厂商 。加上在手订单已覆盖2026全年、部分排到2027年 ，下半年的能见度相当高。
现在来算一笔账。
截至8月20日，iFinD一致预期显示，29家机构对中际旭创2026年归母净利润的预测均值约308.18亿元（数据来源：iFinD）。H1已经完成136.51亿，意味着H2只需约171.7亿就能达标——平均单季不到86亿。而Q2已经做到79亿，爬坡的斜率还在往上走。
如果Q3、Q4分别做到90亿、100亿——注意，这只要求环比增速从38%降到14%、11%，完全是减速假设——全年就是约326.5亿。若1.6T放量进一步超预期，向330-350亿修正并非没有可能，太平洋证券6月的预测就已经给到350.51亿 。而iFinD一致预期里，2027年、2028年的净利润预测已分别达到约548亿和779亿（数据来源：iFinD）。
我们认为，308亿的全年一致预期，正在从"目标"变成"底线"。Q3单季能否站上90亿，是验证这个判断最直接的信号。
三、万亿市值的锚，与财报里唯一的"漏油"
再看估值。按8月21日收盘价943元计算，中际旭创总市值约1.04万亿元（数据来源：iFinD）。对应2026年一致预期净利润，PE约34倍；如果2027年548亿的预测兑现，前瞻PE约19倍，PEG已不足1（数据来源：iFinD）。
对于一家单季利润环比+38%的公司，这个估值谈不上泡沫——它更像宁德时代，而不是茅台：赛道爆发期凭规模和技术吃掉行业利润的制造业龙头，高成长，也高波动。
但我们也必须指出这份财报里唯一的"漏油"：上半年经营活动现金流净额仅17.99亿元，同比下滑44.08%，与136.5亿的净利润严重不匹配 。究其原因，是公司在疯狂"囤料"——一季度末预付款项较年初暴增逾10倍、存货大幅攀升，钱变成了仓库里的芯片和物料。在上游200G EML光芯片供需缺口超过30%、订单排满至2028年的环境下 ，这既是主动备货的前瞻布局，也是真金白银的占用。备货若能兑现为出货，是利润；若需求急刹车，就是减值。
另一个要时刻记在心里的行业铁律，是公司自己说过的那句话：光模块价格年降是行业的普遍规律。1.6T当前的高价红利不会永续，今天的毛利率46.59%，就是明天竞争对手瞄准的靶子。
我们认为，当前的中际旭创处于"业绩加速+估值消化"的组合里：回撤三成挤掉的是情绪溢价，中报兑现的是基本面下限。这个位置是不是黄金坑，取决于Q3——环比增速这条曲线只要不失速，戴维斯双杀就轮不到它。
结语
回到开头的问题：预期打满之后，中际旭创还能靠什么涨？
答案是：靠"底线"的抬升。这份中报最值钱的不是136.5亿，而是它证明了Q1的57亿不是顶点、是台阶——308亿的全年一致预期大概率要向上修正，而2027年548亿的预期还需要更多个"Q3"来兑现。
接下来的跟踪清单很明确：一看Q3单季能否站上90亿；二看1.6T出货节奏和3.2T进展；三看海外CSP资本开支是否继续上修；四看上游EML紧缺何时缓解——那既是供应瓶颈，也是公司毛利率的保护伞。
当然，风险同样清晰：AI资本开支不及预期、800G/1.6T价格竞争加剧、海外大客户需求波动、核心激光器供应受限，以及高估值天然带来的消化压力。光模块的故事远没结束，但"闭着眼相信光"的阶段，已经过去了。
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