核心观点：
1. 半年利润超去年全年。 2026年上半年公司实现营收163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；扣非净利润20.53亿元，同比增长324.17%。作为参照，公司2025年全年归母净利润为12.81亿元——今年只用了半年就把去年一整年的利润甩在身后。
2. 单季度环比仍在加速。 拆分来看，Q2单季营收93.78亿元，环比Q1的70.07亿元增长33.8%；Q2归母净利润11.55亿元，环比增长25.4%，同比增幅高达294.4%。业绩不是脉冲式爆发，而是逐季抬升。
3. 钨价暴涨是核心引擎。 2026年上半年65%黑钨精矿均价69.04万元/吨，较2025年同期上涨354.94%。供给端开采配额收紧叠加出口管制，需求端AI算力、军工、高端制造全面放量，公司作为钨全产业链龙头享受量价齐升。
4. 利润大头在矿山端。 并表子公司柿竹园上半年营收25.83亿元，净利润高达15.45亿元，净利率近60%；叠加远景钨业的5.42亿元，两座矿山贡献的利润几乎等于公司全部归母净利润。合金加工端则受益AI算力景气，PCB微钻等IT工具产量超5亿支、同比增长28%。
5. 隐忧同样醒目。 Q2钨价自高位回落，公司计提存货跌价准备拖累资产减值损失至7.04亿元；经营现金流净额-12.55亿元；短期借款较年初翻倍至41.25亿元。钨价若趋势性下行，高利润的持续性将面临考验。
钨价355%的涨幅，才是这份财报的底层密码
要读懂中钨高新的半年报，先要看懂钨这个品种。
钨是不可再生的战略稀缺资源，全球主要经济体均将其纳入关键矿产清单，中国明确限制钨精矿开采和钨原料出口。本轮钨价行情的烈度历史罕见：65%黑钨精矿价格从2025年初的约14.3万元/吨，一路涨至2026年3月的105万元/吨高点，2026年上半年均价69.04万元/吨，同比涨幅354.94%。
供给端，国内钨精矿开采配额缩减，原料总量收紧；需求端，AI算力基建、数据中心、军工与高端制造全面拉动硬质合金消费。供给刚性撞上需求爆发，价格弹性直接兑现为产业链利润。
中钨高新恰好站在这个链条的完整位置上：资源端年产钨精矿1.11万标吨，占全国产量8.5%，受托管理范围内钨精矿产量全球第一；冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，占全国12.2%；深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国25.5%，总产量规模全球第一。钨价每上一个台阶，公司从矿山到合金的每个环节都在放大利润。
矿山才是利润之王：柿竹园一家净赚15.45亿
分板块看利润结构，会发现一个反差极大的事实。
柿竹园公司上半年营收25.83亿元，净利润15.45亿元，净利率接近60%——这是矿山在钨价上行周期中特有的暴利属性。另一座矿山远景钨业营收8.05亿元，净利润5.42亿元。两座矿山合计贡献净利润约20.87亿元，几乎等于公司20.76亿元的归母净利润。
换句话说，加工端庞大的收入体量（株硬公司营收63.86亿元净利5.17亿元，自硬公司营收58.32亿元净利仅0.92亿元）在剔除少数股东权益后，整体贡献趋近于零。矿山赚钱、加工微利，这就是钨产业链的利润分配现实。
值得注意的是，柿竹园是2025年1月才通过发行股份购买资产完成并表的（新增股份6.93亿股，公司总股本增至22.79亿股），本次半年报的同比数据已按同一控制下合并追溯调整，108.51%的营收增长是实打实的量价齐升，而非并表因素虚增。
AI算力点火合金端：微钻、刀具量价齐升
加工端的看点在于AI带来的结构性升级。
切削刀具及工具板块营收26.06亿元，同比增长53.18%，毛利率39.62%，为各板块最高。核心驱动是AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求显著增长——公司IT工具产量超5亿支，同比增长28%；金洲公司在50倍超长径微钻量产后，又实现直径0.15毫米、63倍极小超长径微钻量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比，AI PCB用"碳骑士"系列出货量持续增长。
其他硬质合金板块是收入增长的主力：营收56.05亿元，同比大增208.68%，毛利率30.75%，大幅提升15.48个百分点。棒材、钻齿等下游合金产品在AI算力基建、通用机械及航空航天需求拉动下量价齐升，叠加公司多轮出口调价，出口收入30.63亿元，同比增长134.2%。
精矿及粉末产品营收53.16亿元，同比增长94.34%，直接受益钨精矿价格上涨；难熔金属营收24.01亿元，同比增长88.51%，毛利率提升8.35个百分点。
单季度环比加速：Q2净利11.55亿再创新高
半年报最容易掩盖季度节奏，拆开看更清晰。
Q1公司归母净利润9.21亿元，Q2达到11.55亿元，环比增长25.4%；Q2营收环比增长33.8%。同比维度更夸张：Q2归母净利润同比增长294.4%，扣非净利润同比增长305.6%——在Q1已经暴增264%的高基数上，Q2不仅没有减速，还在继续抬升。
ROE是验证盈利质量的最好指标：上半年加权平均净资产收益率19.29%，较上年同期提升13.31个百分点，半年就接近了2025年全年的水平。资产负债表同步扩张，总资产309.64亿元，较年初增长44.39%。
三个隐忧：减值、现金流与钨价拐点
繁荣的另一面，风险信号同样密集。
第一是存货跌价。 二季度钨相关产品价格自高位回落，公司部分存货库存成本高于市场售价，上半年计提资产减值损失7.04亿元，而上年同期仅0.39亿元。这意味着如果钨价延续回落，Q3仍可能有新的减值压力。
第二是现金流。 经营活动现金流净额-12.55亿元，上年同期为-3.18亿元。钨原料价格快速上涨，采购支付现金比例提高，应收账款58.53亿元、较年初增长近两倍，存货91.89亿元、较年初增长87.8%。为弥补流动资金缺口，短期借款从年初的19.95亿元增至41.25亿元，财务费用同比大增323.79%至1亿元。账面上20.76亿的净利润，真金白银还没落袋。
第三是钨价本身。 7月以来钨价高位回落，部分冶炼企业已下调长单报价，8月欧洲钨铁报价从7月下旬的195-210美元/千克回落至170-190美元/千克。公司半年报也在风险提示中明确将"钨原料市场风险"列为首位：价格大幅波动导致上下游利润失衡，国内开采配额缩减叠加地缘政治扰动进口供应链。
二级市场对业绩的定价已经相当充分：7月13日业绩预告披露后股价连续上行，8月21日收盘68.14元，总市值约1553亿元。若以全年40亿元级别的利润预期估算，对应估值约38倍——这个价格里，已经装进去了"钨价维持高位"的乐观假设。
核心逻辑： 钨是战略稀缺资源，供给受配额制刚性约束，需求端AI算力、军工、高端制造持续放量。中钨高新作为中国五矿旗下钨产业唯一运营平台，手握全球第一的钨资源储量和硬质合金产能，"矿山+冶炼+深加工"一体化布局在钨价上行周期中的利润弹性全行业最大。半年报验证的，正是这轮钨牛市的兑现速度。
核心风险： 钨价已自3月峰值回落，若进入趋势性下行通道，矿山端利润将直接收缩，加工端高价原料库存还将继续产生减值，业绩与估值存在双向压缩的风险。60%净利率的矿山利润，本质上是钨价的函数，而不是公司可以完全掌控的经营变量。
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信息来源： 中钨高新2026年半年度报告｜证券时报｜中钨网｜上海有色网｜东方财富
