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• 报告延伸：算力租赁：业态重构——算力租赁+Token经济（文末附原文）
• 出  品 方：东北证券

一、算力租赁，正悄悄完成一场商业模式的进化

许多人觉得, 算力租赁也就是“租几张显卡去跑模型”, 按照小时来付费, 用完之后就离开。然而, 这一领域正经历着一场底层逻辑的重新构建。随着以AI大模型为代表的全面迈向商用方向, 调用模型致使生成内容的Token消耗量呈现出指数式增加。以传统情况下按卡并按时长计费的模式已然无法跟上发展的步伐。一种以Token作为核心的精细化计费系统开始逐渐普及开来, 它能够精确匹配不一样场景下的算力消耗情况。进而大幅度地提升集群的利用率。本年度第一季度截止之时, 在国内主流多元计费渗透率已然达到了百分之六十八,  算力从之前少数大厂的专属资源, 变为了中小企业以及个人开发者都能够依据自身需求去使用的普惠性质的服务, 而算力租赁, 正从“卖卡那个时候”迈向“卖其中潜藏价值的阶段”。

二、供需两头紧，涨价几乎是必然

需求端, 国产大模型于OpenRouter上的Token调用份额已然超过美国厂商，推理算力需求全方位赶超训练算力, 进而成为绝对主力。

目前主要问题出在供给端,美国出口管制持续出现更为严苛的趋势, 英伟达H100交付周期被排到2027年, 一年期租赁单价至半年时超过53%出现涨幅；此种“有市却没有卡”的状况, 使得手握合规海外GPU或者拥有国产算力交付能力的企业变成最大受益者。华为昇腾950PR所具备的推理性能, 已然达成了H20的2.87倍, 国产算力正逐步演变成行业供给端切实的底牌。

三、七家公司，七种姿势，各有各的硬实力

协创数据持有英伟达双精英级授权与NCP认证, 可直接采购H100优先配额, 其算力节点在包括北京、上海、深圳等在内的八个城市有覆盖, 进而已交付3.2万P高端算力。在2025年, 其智能算力收入达27.61亿元, 到了2026年一季度, 营收同比急剧增长192.90%, FCloud平台支撑Token、时长、调用次数等多种计费方式。

宏景科技从智慧城市展开了跨界至算力的行动, 在2023年的时候, 其算力收入占比仅仅只有15%, 然而到了2025年, 这一收入已飙升到9.04亿元, 并且占公司总收入的比例达到了76.53%。该公司正在进行GPU集群以及Token工厂的建设, 还在推进泰国、沙特等海外算力项目。

利通电子具有可用于调度的AI算力, 数量约为3.8万P, 当中自有部分是1.6万P, 转租部分是2.2万P, 而且皆为H100/H800, 在2025年其算力设备实现销售金额达12亿元, 在一季度的时候归母净利润以同比的方式急剧增长了821.08%。

恒润股份原本从事风电锻件业务, 在2023年借助上海润六尺进入算力领域。到了2025年, 其算力收入达到16.68亿元, 同比增长幅度为743.60%, 占总收入比例为42.11%, 不过主要是设备销售, 租赁服务仅有1.23亿元。

京源环保涉足的算力业务涵盖云服务、IDC运维以及系统集成, 在2025年, 其算力收入达4028万元, 相较于之前同比增长了209.09%, 毛利率约为54.38%这样一个并不低的数值, 然而其体量仅仅占到公司总收入比率小于一成那么少。

中贝通信, 其业务范畴从通信建设领域进行了延伸, 进而拓展至智算集群运营范畴。在 2025 年时, 智算方面产生的收入达到 6.20 亿元, 与同比数据相比增长了 130.38%, 相应的毛利率为 33.85%, 算力使用率近乎达到 100%, 并且业务主要以长期合同作为支撑, 所以收入确定性相对较强。

云天励飞从AI芯片拓展到异构算力出租, 在2025年, 算力收入为5.12亿元, 同比增长了114.46%, 毛利率是48.17%。已有的592个机柜中, GPU使用率达到99.84%。手里具有合同共计总额15.78亿元, 还有9.35亿元尚未履行。

四、行业洗牌加速，资源向头部聚拢

当下, 算力租赁市场正呈现出清晰的三层分化态势, 头部云厂商以及运营商占据了八成开外的份额, 紧紧把控着高端训练算力；中间的这部分, 其中以华为昇腾生态以及跨界上市公司为主要构成, 它们专注于区域智算以及Token代工, 具备较强灵活性, 以及较大的业绩弹性；尾部则是那些资质不完备、硬件不达标的小玩家 , 在监管力度趋于严格的大环境氛围之中, 正被快速实行清退举措。同时, 行业的竞争如今已经不再是比拼谁手中的卡数量较多, 而是比拼资质授权、集群调度能力、Token平台自主研发以及全球化布局的总体综合实力。