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长江存储(长存控股)深度研究报告

日期：2026-08-23 11:26:12 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

长江存储(长存控股)深度研究报告

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导语

长江存储（长存控股）上市分析。

长江存储（长存控股）深度研究报告

A26246 · 科创板 IPO（2026 年 8 月 21 日获上交所受理） · 数据来源：招股说明书（申报稿）及 TrendForce 等公开信息

330 亿拟募资金额

631.85 亿2025 年营收

76.77%2026Q1 毛利率

14%全球 NAND 位元份额（2026Q2，第三）

核心结论速览：长存控股拟发行 19.8–24.3 亿股、募资 330 亿元（量产升级 208 亿 + 研发 122 亿），预计 2026 年底至 2027 上半年挂牌。业绩进入爆发兑现期：2023 年巨亏 191.81 亿 → 2024 年扭亏 → 2025 年净利 142.11 亿 → 2026Q1 单季净利 333.79 亿、毛利率 76.77%。全球 NAND 位元出货份额约 14%（2026Q2，全球第三、中国第一），但按营收口径仅列第五，主因消费级占比偏高。超高毛利具 NAND 周期红利属性，330 亿募资对应武汉三期扩产（远期月产能规划 50 万片）。

01 公司概况与 IPO 进展

长江存储控股股份有限公司（简称"长存控股"，A26246）成立于 2016 年 12 月，总部武汉，是中国最大 NAND Flash 制造商。

项目	内容
申报时间	2026 年 8 月 21 日获上交所科创板受理
保荐机构	中信证券、中信建投证券
拟发行股数	不低于 19.8 亿股、不超过 24.3 亿股（占发行后总股本 10%~12%）
拟募资金额	330 亿元
募资用途	量产线技术升级 208 亿元 + 研发项目 122 亿元
预计挂牌	若审核顺利，有望于 2026 年底至 2027 上半年完成
辅导周期	5 月 19 日备案 → 8 月 19 日验收，仅用满法定最低 3 个月

02 核心财务数据分析

财务数据总表

期间	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	备注
2023 年	187.44	-191.81	行业周期底部巨亏
2024 年	452.03	67.71	成功扭亏
2025 年	631.85	142.11	净利同比 +109.9%
2026 年 Q1	470.42	333.79	单季爆发，已超过 2025 全年净利 2 倍以上

2026Q1 关键财务指标

指标	数值
营业收入	470.42 亿元
归母净利润	333.79 亿元
毛利率	76.77%
加权平均 ROE	28.03%
NAND Flash 产品营收	452.38 亿元

财务分析要点

业绩进入爆发兑现期
2023 年巨亏 191.81 亿 → 2024 年扭亏 → 此后盈利呈指数级攀升；2026Q1 单季净利 333.79 亿，已超过 2025 年全年净利（142.11 亿）的两倍以上。
高毛利的可持续性需关注
76.77% 的毛利率处于行业极高水平，主要受益于一季度 NAND 价格大幅上涨的周期性红利；存储行业具强周期属性，后续需关注 NAND 价格波动对公司盈利弹性的影响。
产品结构仍有优化空间
按位元出货份额全球第三，但按营收口径仅列全球第五（落后于铠侠、美光），主因消费级产品占比偏高，企业级 SSD 占比低于海外大厂——而企业级产品毛利更高、决定长期价值。
扩产与技术迭代的资本需求
武汉两座晶圆厂合计月产能约 20 万片；三期工厂设备安装已启动、预计 2026 年底投产，远期规划月产能达 50 万片；本次 330 亿元募资正对应产能扩建与先进工艺研发的资金需求。

03 竞品对比专页

全球 NAND 位元出货份额（2026Q2）

厂商	位元出货份额	排名
三星	33.2%	1
SK海力士	25.4%	2
长江存储	14.0%	3（中国第一）
铠侠	~12%（估算）	4
美光	~10%（估算）	5
其他	剩余	—

主要厂商经营指标对比表

厂商	总部	NAND 份额	毛利率水平	核心特征
三星	韩国	33.2%	周期波动，约 30–50%	规模庞大，IDM 全栈（设计+制造+封测）
SK海力士	韩国	25.4%	周期波动，约 30–55%	技术领先，HBM+NAND 双强，盈利弹性大
铠侠	日本	~12%	约 20–40%	专注 NAND，原东芝存储，无 DRAM 业务
美光	美国	~10%	约 25–45%	存储巨头，DRAM/NAND 并行，美国本土制造
长江存储	中国	14.0%	76.77%（2026Q1 单季）	聚焦 NAND 制造与国产替代，与长鑫科技（DRAM）形成国产存储双雄互补

图 3-2 全球 NAND 位元出货份额环形图（2026Q2，长江存储 14% 高亮）

竞品对比四点结论

规模体量
海外大厂营收为百亿美元/万亿韩元级（如三星半导体年营收超 600 亿美元），长存绝对规模仍小一个数量级。
盈利质量
长存 2026Q1 毛利率 76.77% 远超行业常规区间（30–55%），属周期顶部极值，不可线性外推。
份额位次
按位元第三、按营收仅第五——差距核心在于产品组合：消费级占比偏高拉低了平均单价，企业级 SSD 占比提升是长期关键。
技术路线
海外大厂均为 IDM 全栈模式；长存聚焦 NAND 制造与国产替代，与长鑫科技（DRAM）形成"国产存储双雄"互补格局。

04 行业格局与成长驱动

行业周期特征

NAND 价格具强周期性。2026Q1 行业供需持续偏紧、产品价格强劲上涨，推动长存单季盈利爆发。后续需关注：新增产能释放节奏（武汉三期 2026 年底投产后供给增加）、终端需求（AI 服务器、智能手机、PC 等）的持续性，以及海外技术管制等外部不确定性。

三大成长驱动

驱动因素	具体内容
产能扩张	武汉两座晶圆厂合计月产能约 20 万片 → 三期投产后持续提升 → 远期规划 50 万片/月
技术迭代	持续投入先进工艺研发（本次募资 122 亿元用于研发），提升堆叠层数、降低单位成本
结构优化	提升企业级 SSD 占比，改善产品均价与毛利率，缩小按营收口径与按位元口径的排名差距

05 风险提示与投资观点

四类风险

风险类型	具体说明
行业周期性	NAND 价格波动直接影响盈利，2026Q1 超高毛利或难长期维持
外部不确定性	海外技术管制、设备/材料获取等外部因素仍需持续关注
扩产折旧压力	330 亿募资对应大规模扩产，新产能转固后将带来折旧增加，若价格下行可能挤压利润
治理合规	辅导期曾重点梳理公司治理架构、内控管理及股东穿透核查等事项

核心观点：长存已进入业绩爆发兑现期，2026Q1 单季净利 333.79 亿、毛利率 76.77% 验证了国产 NAND 的量产盈利能力和周期弹性。但投资者需清醒认识：当前盈利高峰高度依赖 NAND 价格上涨的周期红利，长期投资价值取决于企业级 SSD 占比提升、技术迭代速度及产能释放后的供需匹配能力。按营收口径全球第五的位次也提示了产品结构优化的紧迫性。

06 营收/净利同比环比测算附表

同比增速测算表

期间	营收（亿元）	营收同比	归母净利润（亿元）	净利同比	备注
2023 年	187.44	—	-191.81	—	基期
2024 年	452.03	+141.2%	67.71	扭亏（基期为负）	营收翻倍增长
2025 年	631.85	+39.8%	142.11	+109.9%	净利增速高于营收
2026Q1	470.42	—	333.79	—	单季口径，仅供趋势参考

图 6-1 营收与归母净利润同比增速（2024 年营收同比 +141.2%，2025 年营收同比 +39.8% / 净利同比 +109.9%）

环比增量表（后一期 vs 前一期绝对变化）

对比区间	营收增量（亿元）	净利增量（亿元）
2024 vs 2023	+264.59	+259.52（从 -191.81 到 +67.71）
2025 vs 2024	+179.82	+74.40（从 67.71 到 142.11）
2026Q1 单季	—	单季净利 333.79 亿，已超 2025 全年

测算口径说明：① 2026Q1 为单季数据，直接与前期年报数据不可比，仅供趋势参考，不可直接用于年度同比计算；② 2024 年净利同比不适用系 2023 年基期为负（扭亏所致），非盈利恶化，实际经营已大幅改善；③ 以上测算基于招股书（申报稿）披露数据，最终以公司正式公告和上交所审核文件为准。

数据来源：长江存储控股股份有限公司招股说明书（申报稿，2026-08-21 受理）及 TrendForce 等权威公开信息；同比/环比测算为研究整理。

市场分析室

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