从泡泡玛特的Q2财报后大跌9%来理解“市场先生”2026年8月21号，泡泡玛特发布2026Q2财报后的首个交易日，股价跳空低开，最低点来到了140.1，而且这个价格是瞬间砸出来的，随后的几分钟一路反弹，最后来到了收盘价149。财报出来之后以Q2营业额172亿，净利润51亿，同时也看到了Labubu收入占比下降，海外收入下滑11%。但为什么第二天的股价会是一个大幅低开然后又快速反弹的情况？哪一个价格更能代表财报出来之最新的价值？这就是今天要讨论的话题：市场先生。 李录在《文明、现代化、价值投资与中国》中提到了四个价值投资的概念： 第一，股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是可以买卖的一张纸。 第二，安全边际。投资的本质是对 未来进行预测，而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以 需要预留安全边际。 第三，市场先生。市场的存在是为了来服务你的， 不是来指导你的。 第四，能力圈。 针对第一个概念我已经用自己的理解来重构了投资的本质，这个概念目前可以说已经理解并且吸收了。 第二个概念是安全边际，之前我还写过一篇文章生动形象地展示安全边际这个概念：投资中最重要的三条法则：复利+安全边际+周期 这个也好理解，就是价格在低于自己计算的内在价值的时候买入。 第四个问题目前我还没有完全理解，这个话题要结合具体实践慢慢理解可能更好一些。今天主要分析的是市场先生。
市场先生这个称呼是出自格雷厄姆的《聪明的投资者》。原文如下：让我们打个比方来结束这部分内容。假设你在某家非上市企业拥有少量（1000美元）的股份。你的一位合伙人（名叫“市场先生”）的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。 如果市场先生不好理解，你可以理解为村口情报局。情报局最会把村里的新闻添油加醋地大肆宣传，好一点的东西能吹上天，坏的新闻能说成是世界末日，TA们也有时候能客观公正地讲一个事情真实好坏，但不多。
李录书里对市场先生的描述：你可以把股票市场想象成是一个精力特别旺 盛、不太善于判断、不太聪明但也不坏的人，他每天早上起来第一件事就是给你吆喝各种各样的价格，不管你感不感兴趣，他都不停地吆喝。 但是这位市场先生的情绪变化无常，有时候他对未来特别乐观，价格就叫得非常高；有时候他特别抑郁，价格就会喊得很低。绝大部分时间你 可以对他完全忽略不计，但是当他变得神经质的时候，或者极其亢奋， 或者极其抑郁，你就可以利用他的过度情绪去买和卖。 了解了这些理论知识，可以拿这这些理论来看一下实际的案例。周四的时候泡泡玛特出了26年Q2的财报。营收172亿,毛利119.65亿，净利润51亿。按理说这份成绩单是在合理范围内的。 按照地区来看，中国区收入大幅增长，同时海外下滑-11%。我个人认为这个下滑不代表着全球化的故事讲完了，反而是模式跑通后的健康调整。 LABUBU这个季度的收入占比从25H1年的35%，25年全年的38%下降到了26H1的26%。与此同时星星人开始发力，现在网上也能发现一些拆星星人盲盒的视频。有一定的概率，星星人这一系列又可能是一个爆款。 星星人农场系列如下所示。潮玩，玩偶，IP 这种东西的不具备实用性，但是可以提供很多的情绪价值，同时叠加盲盒的销售模式，会吸引不少人的关注。毕竟让人快乐的生意，或者产生粘性的生意，在未来还是一个非常有潜力的板块。 财报出来的次日开盘，泡泡玛特港股的走势是这样走的： 这是我随后对泡泡玛特进行复盘的过程： 财报次日大幅低开的原因： Q2数据显示国际化受阻海外下降了11%，labubu下滑，存货周转天数变大。但我认为这个还不足以直接说明了泡泡遇到大麻烦了，所以现在影响价格的更多是情绪。 这个财报没有达到市场期望的更强的预期，开盘的瞬间投机者踩踏卖出，导致价格低开后，又向下砸到140.1。 盘中股价为什么又快速反弹的原因： 有一部分投资者和投机者计算了下PE的EPS,发现在140的价格买入已经比较有性价比了，在140的点位有不少的买盘，同时140是一个整数关口，这个防线是一个心理防线，一般会遇到一定的阻力。同时上一次的阶段底部是137,已经验证过一次市场的初步共识是在140 左右。还有一部分人认为这个财报其实是一个能接受的价格，趁着下跌买入了一些持仓，这就是价格不断反弹的原因。 这是我在财报中找到的信息：我們的存貨包括製成品。我們的存貨由截至2025年12月31日的人民幣55亿元增加至截至2026年6月30日的人民幣61亿元，主要由於海外市場擴張的前置備貨。存貨周轉天數從2025年的123天增加到截至2026年6月30日止六個月的 201天。存货周转天数从2025年的123天增加到201天。财报解释是海外市场扩张的前置备货，也就是说，这不是卖不出去囤货，而是为了海外扩张提前备货。如果接下来几个季度海外收入转正，这个存货会消化掉；如果海外继续下滑，这就是个隐患。所以这个指标要持续跟踪。 但是无论是140 还是收盘的149，都不能代表泡泡玛特真实的价值。140.1是恐慌定价，149 是反弹博弈定价，但真实的价值还得看自己计算的未来现金流。比如现在Q2的净利润是51亿，下半年的业绩一般好于上半年，扩展到全年的净利润到122亿是大概率能达到的，总股本是13.32亿，这样得到EPS为9.19，如果按照我自己的理解，泡泡这种成长性还不错的公司，对比三丽鸥（hello kitty母公司 26倍PE）给到20倍PE不算夸张。按照20倍PE和9.19(保守计算)的EPS得到我认为现在泡泡实际价值对应的价格是180. 大概有20%的安全边际。现在星星人已经证明了，泡泡不是一个只靠单一IP坐吃山空的公司，这个价格有了一定的安全边际，同时还能附赠一个泡泡玛特IP孵化，再创造爆款和全球化的看涨期权。 除了现在能看到的现金流，买入成长股更看好的是它以后的爆发力，也就是一系列的看涨期权。 比如现在露苗头的星星人，同比增长了580%。IP孵化的叙事开始慢慢展现，如果接下来的几个季度新的IP各放异彩，有持续制造爆款的能力，市场定价会再次回到高PE，从现在的13倍，变成20多倍。Q3Q4 可以再看是否有全球化的趋势，吸引更多美洲和欧洲的消费者，如果验证成功，泡泡玛特的盈利，市值天花板将会大幅提升。另外就是这些IP 是否可以做成全球比肩迪士尼的综合体（未来预期）。 刚才计算的180港元的价格，建立在两个假设上：全年净利润122亿 + 合理PE 20倍。如果这两个假设有偏差，目标价会大幅变化。我做了一个敏感性分析
从这个表可以看出：如果我的假设是对的（中性情景），现价149有19%的安全边际；但如果净利润只有100亿、或者市场只给15倍PE（悲观情景），我现在买入会亏损24%。这就是为什么要预留安全边际，因为未来不可确切预测。另外公司说接下来6个月还会回购注销，也会提高EPS 值。 面对市场上面的价格波动的思考： 以前的时候我也喜欢做趋势，看图形，有时候还做追涨杀跌的事情。这是在感受市场，去观察市场，了解交易到底是个什么东西。但是如果真想在里面游刃有余，需要知道市场的本质是什么，价格为什么会变化，底层的价值是什么。这就牵扯到了第四个话题，能力圈。就算到现在来说很多东西我也没有想明白，我也不知道泡泡玛特今年能交出一个什么样的成绩单，这不在我目前的能力圈范围内。如果抓大放小，按照一定的概率来看，泡泡还是能稳定的盈利，同时拓展自己的产业。所以在做价值计算的时候就需要多留一点安全边际，以防出现自己完全没有考虑到的困难和问题。价值的估算是基于未来盈利可能性+自己对公司了解程度来计算的，如果都不太懂，就往低了算，这样至少能保证亏的时候亏的少。价格是一堆人交易出来的，有价值投资者，有投机者，有做市商调节波动，甚至价格会受到天气的影响，受到交易员心情的影响，这是一个不可预测的值，很多时候价格是无效的，是带有干扰的。就像村口的情报局一样，你不要总是去靠近TA们，离他们远点，等你真的需要去购买他们手里的古董的时候再去跟他们交涉。市场先生也像是买菜的摊主，我没有必要每天都去买菜的地方去闲逛，吵得慌。我只需要在自己需要炒菜做饭的时候去菜市场就好了。市场是个媒介，是交换利益的地方，要做到为我所用，而不是来干扰自己的情绪的。 注：这篇文章是基于网上公开财报，以及个人的一些分析写出来作为自己对企业的理解，不代表任何投资建议。
