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腾讯2026Q2财报及AI业务解析

日期：2026-08-22 19:43:27 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

腾讯2026Q2财报及AI业务解析

2026年8月，腾讯交出了一份让市场五味杂陈的季报。

营收同比增长11%，超预期，非国际财务报告准则归母净利润同比增长9%，勉强及格。但资本开支同比暴增176%，创下单季历史新高。自由现金流是罕见的负138亿元。

财报披露次日8月12日，腾讯股价收跌1.95%，过了一周股价虽有挣扎，但依旧在12日的下方。

市场用脚投票，分歧的核心问题只有一个，这528亿的资本开支，是理性的战略投资，还是盲目的成本浪费？

今天，花学仁先简单介绍一下业绩表现，然后针对自由现金流转负，尝试探讨一下AI业务进展，以及如何赚钱，何时盈利。

一、各业务表现

在讨论AI未来之前，我们必须先了解一下各业务在刚刚过去二季度的表现。

国内游戏

国内游戏毫无疑问依旧是一台性价比非常高的造血机器。二季度，腾讯本土游戏收入同比大增17%，创下近年新高。

这背后是长青游戏和新爆款的双轮驱动。此外高毛利率自研游戏收入占比提升，推动增值服务毛利率从去年同期的60%提升至64%。

国际游戏

唯一的遗憾。国际市场游戏收入按固定汇率计算同比增长4%，但受汇率波动和Supercell部分游戏收入下降影响，按报表口径同比微降0.8%。

金融科技

金融科技及企业服务受宏观影响增长平淡，同比增长9%，但企业服务在AI需求驱动下加速增长，预计约 30%，环比一季度的20%出头有明显加速。

电话会上，腾讯表示云服务整体处于供不应求的状态。主要原因在于混元、WorkBuddy等内部应用消耗了大量算力，影响了对外部客户的收入。这反而说明需求强劲，一旦算力瓶颈缓解，增长空间可观。

总的来说，腾讯基本盘依然坚如磐石。国内游戏的高增长、广告业务的超预期，共同构筑了腾讯在AI投入期的现金流安全垫。否则腾讯根本没有底气去豪赌AI。

二、资本开支

这是本次财报最核心的争议，也是市场分歧最大的地方，就是高昂的资本支出，市场想知道这一笔支出是一次性还是无底洞。

首先看一下资本支出对财报直接的负面影响：

自由现金流出现罕见的负138亿元
净现金降幅达到60%。
回购力度从腾十亿变成腾三亿，上半年为244亿港元。
折旧创新高，二季度达116亿元，AI基础设施的折旧将持续侵蚀未来利润。

资本开支的好处不如财报的数字那样容易被看见：

电话会明确AI原生业务的资本开支属于今明两年的一次性大额投入，不应假设每年重复。模型训练成本更接近固定资本，而非持续运营成本。阿里刚出来的财报和电话会也是类似的说法。

电话会还说了，几个月前锁定的算力，现在可以以高出采购价30%以上的利润租出去。这意味着，假设开发的模型和应用宣告失败，这批算力资产也不会烂在手里，而能通过腾讯云对外出租实现正回报。

我们可以把算力比喻为AI时代的土地。腾讯现在就是先投入高昂的资本来圈地、再开发。WorkBuddy的成功已经证明，腾讯有能力在这片土地上种出庄稼。

作为价值投资者，花学仁觉得这算下有保底，上不封顶的战略性投入。最坏情况是种不出庄家了，直接出租算力，少赚一点。正常情况是构建全新的AI业务，成为新的收入和利润增长点。

相比于躺平吃微信红利，你觉得这样是不是更明智呢？

三、AI业务分析

在AI上，腾讯从模型到产品的都有突破。

模型层：Hy3正式版发布后，按OpenRouter词元消耗量持续位列全球前三。这标志着腾讯在基座大模型上不再掉队。更大参数规模的Hy4已在训练中，预计年内发布。

应用层：WorkBuddy和CodeBuddy成为中国使用最广的AI效率智能体和AI编程工具。WorkBuddy从一季度一个十几人的支线产品，到二季度扩至百人团队、六大事业群一路绿灯，内部甚至称之为新太子。

入口层：微信AI智能体小微启动小范围灰测，由专注隐私与微信场景的定制化模型WeLM驱动。这是AI时代微信升级的关键一步。

AI业务怎么赚钱？

花学仁读了几篇研报后发现有四条清晰的变现路径。

B端订阅： WorkBuddy采用订阅制+Token购买模式。管理层披露，付费用户的毛利已经比肩腾讯云整体毛利率。免费用户靠补贴拉新，付费用户贡献利润，付费渗透率每提升一点，盈利能力就上一个台阶。
云服务（MaaS/GPU租赁）：腾讯云收入增速从一季度的高双位数加速至二季度的低双位数，WorkBuddy带来的Token消费和算力需求是核心驱动。
广告赋能： AI提升eCPM，现在就能看到效果，是短期最大的“AI红利”。
C端Agent：长线布局，未来智能体小微到智能体交易闭环的超级入口。

AI业务何时盈利？

新AI产品（包括Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微）在二季度对Non-IFRS经营利润的拖累约为105亿元（一季度约88亿元）。剔除新AI产品后，Non-IFRS经营利润同比增长19%。

很明显，不含AI的核心业务非常健康，AI业务正在侵蚀利润，但侵蚀速度在可控范围内。

管理层明确表示，这是一门要跑很长时间的生意。短期不会追求盈利，而是专注于用户增长、产品体验和算力基建。但管理层也透了WorkBuddy的付费用户毛利已经比肩腾讯云整体。这意味着，一旦WorkBuddy的付费渗透率突破临界点，AI业务将从利润拖累因素转向利润贡献者。

腾讯AI的现状如小马哥说：“船已上，座未稳”，花学仁理解是方向对了，但旅途才刚刚开始。

四、伯克希尔·哈撒鹅

腾讯手上握有上市投资公司权益的公允价值在二季度下降约11%，主要受市场波动影响。加上非上市投资公司权益的账面价值，合计超过8700亿元。

更值得关注的是在投资AI产业链企业的新闻中，我们能看到腾讯的名字，从芯片（燧原科技，第一大股东，累计投资超60亿）到模型（智谱、MiniMax、月之暗面），再到应用（Manus）。

和花学仁一样，腾讯在他的投资组合，加入了进攻部分。

五、总结

无论是Meta、谷歌，还是腾讯，全球科技巨头正在经历一场AI的军备竞赛。这场比赛注定充满风浪与未知。

希望腾讯凭借坚实的基本盘，以及AI产品展现出的AI商业化潜力，能在AI有一席之地。

对于价值投资者而言，真正的超额收益会不会就是来自于市场因短期阵痛而产生的误判。投资中，最稀缺的品质不是发现机会，而是在阵痛期依然保持坚定。今年腾讯股价已经下滑23%了，是持仓股里表现最差的。

你觉得，腾讯，值得我们多给一点耐心吗？因为仓位不低，我应该不会加仓了。

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