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今年的黄金市场，简直比坐过山车还刺激！前一秒还在历史新高狂欢，下一秒就断崖式暴跌，少人抱着 "贷款加杠杆，一夜变富翁" 的美梦冲进去，最
导语
——周期底部的牧原：一份亏损半年报里的“反脆弱”账本。
2026 年 8 月 20 日20:30至21:40牧原股份举行了2026年半年报线上交流会，公司总裁兼首席财官高曈、董事会秘书秦军、首席法务官袁合宾在线首先公布了牧原股份“刺眼”的半年报：营收 594.10 亿元，同比降 22.30%；归母净利润 -60.78 亿元，由盈转亏；经营活动现金流 -22.24 亿元。同时也回答了听众的一些提问，这些提问牵涉到牧原业务的方方面面。在他们的回答中，相关业内人士感受到了牧原的真诚与应对猪周期所做的努力。
笔者全程聆听了整个过程，透过公司报表及三位管理者的互动，我深刻感受到牧原这家家全产业链龙头在猪价崩塌期，把成本、屠宰、现金流、出海四条防线同时前推的压力测试。
下面笔者根据半年报及昨晚的线上互动，梳理一下牧原的现状及发展的方向、试图给牧原的投资及关注牧原集团的朋友提供以下参考：
01
上半年商品猪销量 3861.5 万头，同比微增 0.58%，量没缩。真正的问题在价：上半年均价约 10.4 元/kg，同比跌 28%；3—6 月持续在 10 元以下，6 月仅 9.69 元/kg。养殖业务毛利率 -4.51%，整体毛利转负。
成本端已做到全行业最低档：6 月完全成本 11.7 元/kg，7 月进一步降至 11.5 元/kg，全年目标锁定 11.5。但上半年均价仍低于成本，头均亏损约 160—170 元；Q2 均价 9.6 元/kg 时，头均亏损拉大到 240—260 元。亏损结构清晰：不是养多了，而是价跌 28%、成本只降 1 元带来的剪刀差。Q1 亏 12.15 亿、Q2 亏 48.63 亿，Q2 亏损放大正是 3—6 月猪价破 10 的直接结果。
在猪价 10 元横盘的上半年，能把完全成本压到 11.5 元/kg，意味着只要猪价回到 11.5 以上，养殖端就能现金流转正。7 月下旬起，湖北、江西、北京等多地猪价突破 11 元/kg，全国站在边际扭亏门口。
牧原的成猪成本下降来自四条线并行：非瘟与蓝耳净化前置、种猪育种中心投用（PSY 约 29）、饲料自给与配方优化、数智化复制（330 万套智能装备、每日 20 亿条数据、养猪大模型）。内部场线成本离散度持续收敛，部分优秀场线已低于 10.5 元/kg——这是周期底部最贵的资产：当同行还在 12.5—13.5 元/kg 挣扎时，11.5 就是牧原敢不慌退产能的底气。
让投资者对牧原坚定信心是源自以下方面：
02
养殖端失血，屠宰端输血。上半年屠宰生猪 1723.4 万头，同比 +50.98%；屠宰肉食营收 220.61 亿元，同比 +14.04%；产能利用率超 100%，继 2025 年首次年度盈利后，2026 H1 继续每月盈利，毛利率约 4.24%。
从卖生猪到卖成品肉的意义有三层：对冲周期、靠近消费（全国 20 省 80 余个销售分支）、反向赋能养殖（以屠宰端需求反推育种与生产）。屠宰体量尚不足以扛住 60 亿养殖亏损，但它是牧原从“周期股”向“食品供应链股”挪的第一块承重墙。
同时海外业务上半年收入 4080.63 万元，相对于上半年牧原集团的近600亿的营收，这点看起来虽然不算什么，但是它同比增 935.47%，其中供港业务是最大亮点。2023 年 12 月牧原肉食品有限公司通过香港食环署审批，成为河南省首家供港冰鲜猪肉注册企业，截至目前公司共获供港配额 187,074 头，截至 6 月末已使用 102,622 头；2026 年 1—7 月累计供港 2.45 万头。更重要的是价格——上半年出口外销与内销价差 1.10 元/公斤，香港市场拍卖定价、需求刚性、价格波动小，是内地猪价低谷期一块稳定的利润压舱石。长期目标明确：通过“自营出口 + 供货出口”把供港体量扩大到 40 万头以上。
8 月 13 日，香港食物环境卫生署兽医师李卓伟、一级农林督察蔡敏章在郑州海关、南阳海关陪同下，莅临内乡牧原肉食产业综合体检查供港生猪生产。本次核查重点下沉至养殖源头——楼房猪场防疫管理、饲料兽药管控、生猪健康监测、食品安全追溯体系全部纳入。督查组对牧原在生产管理信息化、生物安全防控、食品安全溯源方面的完整性和规范性予以充分认可。香港食环署的标准是全行业最高的“外部审计”，通过它的溯源核查，等于为牧原全链条品控体系盖了一枚权威钢印。
香港食物环境卫生署相关人员在牧原
这些都是良好的开端是牧原摆脱猪周期的一种良好的尝试与发展方向。同时——
03
周期底部，现金流比利润更真实。上半年经营现金流 -22.24 亿，但资产负债表未恶化：二季度末货币资金 165.47 亿元；资产负债率 54.18%，较一季度微升是因权益被亏损侵蚀，而非盲目加杠杆；主体信用等级由 AA+ 上调至 AAA，储备债券批文 50 亿元，发债成本稳步下降；控股股东股权质押 清零；股东借款额度 50 亿元兜底；董事高管完成 A 股增持 5 亿元，董事会通过 3—5 亿港元 H 股回购方案。
这套组合拳不是赌猪价反转，而是用充足授信 + 零质押 + 回购增持，把融资成本压下去、把筹码锁住，让企业在经营性现金流为负的季度也能平稳过冬。
2026 年 2 月正式在港交所挂牌，成为国内首家“A+H”两地上市生猪养殖企业。港股不只是融资渠道，更是出海的结算与治理前台。设立越南牧原有限公司，与 BAF 公司合作的智能化猪场 5 月投产；团队已进入菲律宾等多国做模式探索。把 11.5 元/kg 的成本体系、非瘟防控、种养循环、大模型兽医诊断搬到东南亚，不是降维打击，而是“维度不同”。这块业务 2026 年不产生利润弹性，但决定 2028 年后的第二增长曲线。
04
半年报另一易被忽略的点：6 月 24 日举办首次智慧养殖开放日，向行业共享非瘟防控、环保治理、智能养殖方案；与中央农业广播电视学校签署战略协议，开展农民培育与技术输出；养猪大模型向中小养殖户开放。
这不是公益叙事。当行业整体成本被拉起一个水位线，周期波动的极端底部会被削平。牧原作为“赋能者”，拿到的不是单头猪利润，而是标准、数据、装备和种猪的输出权。长期看，这是把“中国最大养猪户”升级为“全球生猪技术底座”的暗线。
05
第一，Q3 大概率是养殖端边际扭亏点。 7 月成本 11.5、猪价 7—8 月回 11 以上，只要均价站稳 11.5 两周，养殖端现金流即转正；全年亏损额取决于 Q3—Q4 均价能否稳定在 12 元附近。
第二，屠宰+供港+出海+技术输出是“去周期化”的四颗螺丝。 纯养殖利润仍随猪价大幅摆动，但屠宰满产盈利、供港稳定溢价、H 股融资窗口、越南产能落地，会让下一轮周期顶部的估值逻辑从“猪价β”走向“供应链α”。
第三，这份亏损报表反而证明牧原的周期耐受力。 价跌 28% 仍把成本做到 11.5、负债率守住 54%、质押清零、评级升 AAA、高管真金白银增持 5 亿——在猪价 9.6 元/kg 的 Q2 都没乱阵脚，等猪价回到 13 元时，利润弹性会是全行业最陡的那条线。
牧原股份最近五年上半年半年报利润情况对比
牧原通过强大的科技手段在节流方面取得重大突破，养殖成本全行业最低；同时利用多种组合拳让公司的现金流保持畅通；在节流的同时开源业务不断提升，生猪屠宰量实现爆发式增长，为减少“猪周期”亏损贡献巨大；在开源的另外一个方向：出海方面也在努力尝试，一方面是供港大增另外是对东南亚的技术输出也让集团尝到了不小的甜头。
牧原股份上半年亏60.78亿、经营现金流转负，核心是猪价同比跌约28%击穿成本线，而非公司基本面崩坏；11.5元/kg成本与AAA评级、零质押仍是周期底部硬实力。 但布局需清醒：猪价反转时点受能繁去化与消费恢复制约，Q3能否站稳11.5元/kg仍待验证；而随着屠宰在公司营收所占的比重越来越大，“猪周期”对公司的影响将会逐渐减弱。
本文系作者对牧原股份2026年上半年财报及公司公开资料的个人理解，非牧原股份公司的意思表达。本解读只是基于个人对财报拆解，非买卖建议。
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