核心投资要点（Executive Summary）
• 交付破十万大关：得益于国内终端销售回暖与海外出口爆发，小鹏汽车 2026 年 Q2 全球交付量预计达到 103,299 辆（环比增长 +64.8%），创下公司单季度交付历史新高。 • 营收跨入 200 亿时代：预计 2026 年 Q2 总营收达 202.0 亿元（环比增长 +55.0%）。其中汽车销售收入约为 178.5 亿元（环比 +62.3%），技术研发与售后服务等非车收入达 23.5 亿元。 • 盈利弹性释放，亏损大幅收窄：随着产能利用率大幅提升与高毛利海外车型放量，综合毛利率预计提升至 22.0%（环比改善 +1.4 pct）；单季净亏损预计大幅收窄至 -7.1 亿元（较 Q1 的 -17.8 亿元减亏超 60%）。 • 投资建议与催化剂：出海爆发、大众技术合作分成、下半年重磅车型（如增程版、纯电旗舰及 Robotaxi 商业化落地）将开启强劲的产品与盈利双周期。
一、 交付端拆解：国内企稳与海外爆发形成合力
2026 年一季度，受春节淡季和主力车型迭代周期影响，小鹏总交付量为 62,682 辆。进入二季度后，国内与海外两端均迎来强劲拐点：
1 Q2 交付结构：国内 83,257 辆 (80.6%) + 海外出口 20,042 辆 (19.4%) = 合计 103,299 辆
1. 国内市场：逐月攀升，6月突破 3.2 万辆
• 4月：25,006 辆（加权 TP 16.74 万元） • 5月：25,655 辆（加权 TP 16.43 万元） • 6月：32,596 辆（加权 TP 19.09 万元） • 小结：国内二季度累计销量达 83,257 辆，环比一季度（51,124 辆）大幅增长 62.9%。6 月受年中冲量及新配置车型交付拉动，单月销量与均价（重回 19 万元以上）实现“量价齐升”。
2. 海外市场：月度加速，成为第二增长极
二季度海外出口展现出极强的爆发力，单月出口由 4 月的 6,006 辆激增至 6 月的 7,533 辆：
• 结构高端化：出口以中高客单价车型为主，G6（12,729 辆）、G9（3,414 辆）和 X9 系列（2,656 辆）构成绝对主力，占比超 93%。 • 规模跨越：二季度出口总量突破 20,042 辆，环比 Q1（11,557 辆）激增 73.4%，出海渗透率升至 19.4%，显著提振整体单车收益水平。
二、 营收预测：单季总营收预计达 202.0 亿元
1. 汽车销售收入（Vehicle Sales Revenue）：178.5 亿元
• 国内车辆净销售额：二季度国内终端零售总额（含税）约为 146.2 亿元，扣除 13% 增值税及厂家终端综合补贴折让后，净确认收入约为 129.4 亿元。 • 出口车辆销售额：海外 20,042 辆出口车辆由于高阶车型集中、海外定价及 FOB 结算价较高（单车净结算价约 24.5 万元），贡献收入约 49.1 亿元。 • 合并汽车销售收入：预计达 178.5 亿元（环比增长 +62.3%）。
2. 服务及其他收入（Service & Others）：23.5 亿元
• 随市场总保有量稳步上升，售后服务、充电补能及车联配件等常态化业务持续放量； • 与大众汽车（Volkswagen）联合采购与技术开发平台（CEA 架构）服务费稳步按季确认入账，预计该板块收入提升至 23.5 亿元（环比 +15.8%）。
三、 盈利模型预测：规模效应驱动毛利翻倍，亏损大幅收窄
1. 毛利与毛利率（Gross Profit & Margin）
• 综合毛利率：受益于单季交付超 10 万辆带来的工厂产能利用率提升、高毛利出口车型占比提升（接近 20%），以及供应链降本，预计综合毛利率达到 22.0%（环比提升 1.4 个百分点）。 • 毛利润总额：预计达到 44.4 亿元，较 Q1 的 26.8 亿元环比大幅增长 65.7%。
2. 期间费用与运营开支
• 研发费用（R&D）：预计为 30.5 亿元。小鹏在端到端 AI 智驾大模型、自研图灵芯片、Robotaxi 商业化测试及人形机器人等前沿物理 AI 领域持续高强度投入。 • 销售、一般及行政费用（SG&A）：预计为 22.0 亿元。随交付规模攀升和二季度营销活动开展略有增长，但整体费控效率稳步提升。
3. 净利润/净亏损（Net Profit / Loss）
• 在毛利大幅扩增（+17.6 亿元）而固定费用保持良性克制的情况下，二季度小鹏汽车的净亏损预计将收窄至 -7.1 亿元，相较 Q1（-17.8 亿元）大幅缩窄超 10 亿元，经营杠杆拐点极为显著。
四、 财务预测核心指标对照表
| 2026 Q2 (机构数据) | ||||
|---|---|---|---|---|
| 总交付量 (辆) | 103,299 | +64.8% | ||
| 83,257 | +62.9% | |||
| 20,042 | +73.4% | |||
| 汽车销售收入 (亿元) | 178.5 | +62.3% | ||
| 服务及其他收入 (亿元) | 23.5 | +15.8% | ||
| 总营业收入 (亿元) | 158.2 | 130.3 | 202.0 | +55.0% |
| 综合毛利率 (%) | 22.0% | +1.4 pct | ||
| 毛利润 (亿元) | 44.4 | +65.7% | ||
| 研发费用 (亿元) | 30.5 | |||
| 销售及行政费用 (亿元) | 22.0 | |||
| 净利润 / 净亏损 (亿元) | -7.1 | 减亏 60.1% |
五、 展望与风险提示
1. 下半年催化剂： • 产品大年展开：下半年小鹏多款增程版（REEV）及高端车型（如 GX、新旗舰等）将进一步释放增量，产品均价与毛利结构有望再度跃升。 • 出海版图拓展：欧洲及中东非渠道持续铺开，单月出口量已展现出冲击 1 万辆大关的势头。 • 盈利拐点临近：若三、四季度交付量稳定在 12~15 万辆区间，公司有望在年内实现单季度非公认会计准则（Non-GAAP）由亏转盈。 2. 风险提示： • 行业价格战进一步加剧风险； • 海外地缘政治及关税政策变动风险； • 物理 AI / Robotaxi 新业务研发投入超预期风险。
