财报的疑问 今天看了江huai汽车的半年报，上半年营收221.3亿，同比增加14.31%；新能源乘用车、MPV销量同比增24.4%、13.1%， 之前一直在观察尊界的动销。对于江huai目前个人存在三个比较大的疑问： 1、安徽大众的投资亏损问题，虽然此项的亏损在收窄，但并不是因为经营改善，而是长期股权投资账面价值已基本被侵蚀殆尽；本质上对于股权价值的消耗还在继续，但是受会计规则限制无法继续大额确认损失、再体现在当期利润表中。这就衍生出一个问题，未来能否有明确的股权退出或优化方案、把这个包袱甩掉。因为如果不拿掉，不排除未来依然有出资义务，会造成补缴出资后的持续亏损及极端处置场景。这个还是有可能的，因为我上午看了江淮汽车的集团公司是由:大众集团50%股权+安徽国资50%股权，介入还是较深的。 2、关于与花厂的合作，毋庸置疑，花厂对于中国新能源车的发展和进步起到了非常大的推动作用，但在商言商，目前关于对江huai与其的合作，我可能更关注的两个点：一个是量能否真正跑起来？如果量上不来，未来的产能建设、库存的重资产风险就全都压在主机厂了。尊界 S800 累计交付虽突破 1.9 万辆，但 2026 年以来销量逐月走低，7 月仅交付 367 辆。对应到财报上，上半年销售费用同比大增 68.97% 至 12.23 亿元，其中广宣费从 1.02 亿元激增至 6.50 亿元，收入增量完全无法覆盖固定成本与投入损耗。还有一个看点就是尊界的SUV-M900上市后的市场表现，一看市场定价，看能否带来扭转。 3、自主的商用车和乘用车，能否有所提升？上半年江淮商用车销量 12.33 万辆，实现营收 113.50 亿元，同比增长 6.66%，是公司最核心的现金流和利润来源。商用车密切关联经济发展，有一定的周期性，这个可以看出，在商用车层面，江huai还是非常有韧性的。再一个就是自主乘用车，目前半年报中也明确承认：“乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强”。这也是企业发展面临的两难境地。与花厂的绑定，注定资源的大量倾斜。
