宇树上市答谢宴未见茅台，从宴席到财报，高

宇树上市答谢宴没上茅台，这其实是个信号。高端白酒靠商务撑起的逻辑，正在松动。

茅台中报罕见“增收不增利”：上半年营收微涨，净利润却跌了近2%。这是它近12年来头一回。二季度单季净利更是双位数下滑。

利润缩水，一半是渠道惹的祸：直销平台i茅台卖爆了，收入占比超四成。但这钱多半是从传统经销商手里抢来的。以前经销商扛的库存和物流，现在全压回给茅台自己。毛利率自然就被拉低了。

终端不敢囤货，价格也撑不住：线下烟酒店最多只敢摆一箱。一瓶酒扣掉返利只能赚十块钱。飞天散瓶价一度跌破1600元。要知道，疫情前这酒可是要卖3000块还得托关系。

深层原因：老场景没了，新人群没接上。严控政务消费加上商务收缩，让白酒丢了最大的场子。年轻人又不买账，更爱喝果酒啤酒。茅台虽然有钱，但品牌溢价、稀缺性和渠道这三道护城河，确实裂开了口子。

那个只涨不跌的茅台神话，正迎来一场压力测试。