中国金融实务课堂【IV】聚焦军工行业研究，特邀兴业证券经济与金融研究院党委书记、联席院长，高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师石康主讲。石康老师为清华电子工程系校友，曾在中国航天科技工业系统从事七年武器装备研发工作，此后投身证券研究行业，拥有十余年二级市场研究经验。课程中，他从供需两侧系统梳理国防科技工业体系与发展历程，结合 A 股军工板块演变，为同学们带来了兼具战略高度与实操价值的行业研究课程。
石老师首先从需求侧展开分析。军工行业具备极强的政策驱动属性，解放军作为核心需求方，其发展目标直接决定行业长期方向。党的十九大明确了国防和军队建设三步走战略：2020 年基本实现机械化，2035 年基本实现国防和军队现代化，本世纪中叶全面建成世界一流军队。对比来看，美军过去 75 年军费开支复合增速达 5.93%，若要在 2050 年追平美军水平，我国军费需保持 10.74% 的复合增速。当前我国国防费用占 GDP 比重仅 1.26%，远低于美国的 3.55%，提升空间显著。石老师判断，未来十年以上国防开支增速将持续高于 GDP 增速，军工行业具备长期成长基础。针对 2027 年建军一百年奋斗目标，他表示这是军队做好军事斗争准备的必要条件，而祖国统一的关键在于国家综合国力持续提升，长期发展大势对我国有利。
在需求规模测算上，国防支出主要包括人员费、运营维持费和装备采购费。2017 年我国装备费占比已超 41%，按照 2026 年近 2 万亿元的国防预算推算，装备采购规模已达约 8000 亿元。军贸市场方面，我国目前全球军贸出口排名第五，占比不足 4%，远低于 GDP 与制造业的全球份额，主要客户集中在巴基斯坦等亚非拉国家。受地缘政治因素制约，军贸短期内难以成为行业重要增量。
供给侧层面，石老师回顾了我国国防科技工业的发展历程：从建国初期的三线建设，到改革开放后 “军队要忍耐” 的调整期，再到 1999 年之后国家大幅加大军工投入，如今我国已成为除美俄外第三个能够独立研制生产全类型武器装备的国家。当前，十大军工集团、地方国企与民参军企业共同构建了完整产业链，从业人员近 200 万。石老师特别提到，军民融合已上升为国家战略，核心是将国防工业体系融入国民经济体系，借鉴美国模式构建 “小核心、大协作” 的开放产业生态。
关于 A 股军工板块投资逻辑，石老师将其发展划分为两个阶段。2007 年之前军工资产禁止上市，板块尚未形成；2007 至 2016 年为军工 1.0 时代，投资以资产注入预期为主，主题博弈特征明显；2016 年之后，大量优质军工资产通过 IPO 与并购登陆资本市场，板块逐步转向价值成长。目前军工板块上市公司超 200 家，其中央企军工集团控股约 110 家，民参军企业超 120 家。细分领域中，航空产业链证券化率最高，约 80%，标的数量最多，是板块核心构成；全行业仍有约 70% 的军工资产未上市，航天、电科、兵器等领域证券化空间广阔。
研究方法上，石老师结合多个上市公司案例，讲解如何从公开信息中挖掘核心投资逻辑：通过中航沈飞关联交易公告可精准预判全年营收；从振华风光招股书与问询函回复能推断供应链结构与自主可控水平；依托天银科技核心技术人员论文等公开资料，可分析企业技术来源、客户结构与潜在风险。他指出，军工行业信息透明度不高，但下游需求集中、产业链交叉验证性强，深度案头研究结合产业实地调研，是建立超额认知的关键。
问答环节，石老师就投资偏好与信息获取等问题与同学们交流。他表示，机构选股核心关注产业空间、竞争格局、盈利能力与成长趋势，而非企业所有制，央企、地方国企、民参军企业均有优质标的。个人投资者可充分利用公告、学术文献、关联交易数据等公开信息，形成前瞻性判断。
整场课程从宏观战略到微观财报，从历史脉络到实战案例，石康老师凭借深厚产业积累与扎实研究功底，完整呈现了军工行业研究体系。他同时分享道，证券研究需要极致细致的基础工作、对细节的高度敏感，以及持续深入的产业交流，唯有如此才能构建超越市场的认知深度，为同学们开展行业研究提供了清晰路径与务实方法。
图 /《中国金融实务课堂【IV】》责任教授庞家任为石康老师赠送项目纪念礼物
主讲人简介
石康，兴业证券经济与金融研究院党委书记、联席院长、高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师。清华大学电子工程系校友，毕业后曾在中国航天科技工业系统从事七年武器装备研发工作，2015年进入证券行业。在军工、机械等领域具有深厚的研究功底，多次获得最佳分析师称号。
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中国金融实务课堂
自2014年以来，清华经管学院金融硕士项目先后开设了《中国金融实务课堂 [I] ——中国机构化买方投资行业》、《中国金融实务课堂 [II] ——金融机构概论与实务》、《中国金融实务课堂 [IV] ——基金投资与行业分析》、《中国金融实务课堂 [VI] ——金融科技》、《中国金融实务课堂 [VII] ——清华史带投资实务课堂》等各类实务课程。
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