2024年3月12日，“中国金融实务课堂【IV】——行业分析”第二讲开课，本次课程邀请兴业证券董事总经理、兴业证券首席经济学家、总裁助理王德伦学长讲解证券研究基本方法和A股策略分析框架。
王德伦学长通过大量精彩的案例，面向证券研究基本方法、大势研判、行业配置和主题投资等，分享了他在策略分析领域的研究心得，为同学们提供了理论和方法论的指导。
图 / 王德伦学长解读证券研究基本方法与A股策略分析框架
王德伦学长认为策略研究有三个要点：
首先，策略必须重视预期与未来，因为金融市场需要反映未来，研究者需要利用恰当的研究模型如DDM模型考察未来对现在的贴现。
其次，策略分析与宏观分析不同，后者主要关注现实世界本身，而前者看重现实世界的变化，核心是找到未来一段时间影响股市、债市及其他大类资产市场的主要矛盾。
最后，要拥有边际思维，真正理解市场背后的涨跌。他提醒同学们要运用预期思维、边际思维、交易思维以及DDM模型，这样才能完成对市场的基本判断。
接着，王德伦学长分别从短期、中期和长期三个维度讨论了大势研判的问题。他提到，在实际的金融市场中，短期、中期和长期一般指的是月、季度和年，这种变化速度远远超过教科书上的定义。同时，他以美联储会议、中央经济工作会议、英国脱欧、特朗普贸易战等影响金融市场波动的事件为例，让同学们了解了实际金融市场的难以预测性。虽然研究结论往往会随现实变化，但风险偏好的周期性变化、市场短期情绪导致的短期冲击等具有一定规律性，值得大家关注。
图 / 王德伦学长解读证券研究基本方法与A股策略分析框架
随后，王德伦学长指出行业配置的核心变量就是景气度和估值。一般来说，景气度高、估值低的选项是最好的，但好的行业往往被高估，不好的行业往往被低估，如何匹配景气度和估值、准确判断行业位于哪个象限是行业配置的关键所在。
在行业景气度方面，王德伦学长提供了两条思路。
首先，纵向观察，重点聚焦在行业的供需关系上，将价格、产量、利润、销售等多方面结合起来判断行业。
其次，横向先导，注重产业链之间的联动。在估值方面，他主要强调了收入和税收的重要性。
此外，王德伦学长认为同学们需要将策略研究的要点融会贯通到大势研判和行业配置的研究中，因为投资研究是结合了宏观、中观和微观的综合分析，大势研判和行业配置无非是具体对象变量发生了改变，掌握市场背后的基本规律和逻辑更为重要。
图 / 课堂现场图
最后，王德伦学长根据自身多年的从业经验，分享了策略分析还应该关注的要点。首先，他认为策略分析应该研究不同国家和地区的投资者结构，散户和专业机构在市场的投资比例不同，得出的结论可能也大相径庭。其次，他认为可以从行业生命周期和增长率两个维度考察长期行业发展，从行业景气度、行业轮动、产能周期方面考察中期行业发展，从预期、市场情绪、估值、仓位以及季节性的因素等方面考察短期行业发展。
在帮助同学们提升分析能力的方面，王德伦学长认为同学们可以长期追踪一家公司的经营状况，从上市的招股说明书到每年的年报、给股东的信等，长期坚持将会提升自身的研究方法。同时，也可以主动拉取长时间段内A股的变化情况，注重历史经验和分析，培养自身的市场敏感度。
图 / 同学们与王德伦学长交流互动
王德伦学长的精彩分享引发了现场同学的热烈反响。主讲结束后，同学们纷纷踊跃提问，与王德伦学长进行了深入的交流和探讨。王涵学长就市场有效性、中国股市行业轮动、具体行业分析等问题进行详细解答。本次课程增进了同学们对策略分析理论和方法论的深入了解，为大家之后深入到某个具体行业提供了分析框架。
图 / 中国金融实务课堂【IV】责任教授庞家任为王德伦学长颁发授课嘉宾证书
Q&A
同学
投资的时候，我们如何判断利好或者利空与公司目前股价的关系？
这是市场有效性的问题。在实践中，需要分析师综合判断整体情况，而其中最关键的因素就是买方的一致预期。市场的涨跌是有逻辑的，需要动态测量。
王德伦
同学
中国股市行业轮动速度较快，如何才能更好地把握目前市场的周期情况？
首先解释一下中国股市行业轮动较快的原因。
其一，市场表现越来越有效，大家对机会的把握更快了。
其二，传播技术的发展，信息获取效率提高了，行业轮动速度也会加快。这些是普遍原因，基本面、市场情绪、政策的变化以及量化的影响也很重要。真正把握快速的行业轮动是比较难的，也需要提高交易能力和分析能力。
王德伦
主讲人简介
王德伦，兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家、总裁助理。曾任兴业证券首席策略分析师经济与金融研究院院长助理，策略研究中心总经理，从事证券研究十余年。连续多年多次获得新财富最佳策略分析师、金牛奖最具价值首席分析师、水晶球奖全国最佳策略分析师、第一财经全国最佳策略分析师、上证报最佳投资策略分析师、新浪金麒麟最佳策略分析师21世纪金牌分析师、中国保险资产管理业协会年度最受欢迎分析师IAMAC奖、Wind金牌分析师等。
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中国金融实务课堂
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