昨晚，大家心心念念的泡泡玛特也是发布了最新中报，利润表现不及所谓的市场预期，一度成为投资者热议焦点。对此，我们早在会员群中根据高频数据做过预测，今天就在价投圈做了详细的财报点评，并再仔细分析下泡泡玛特的商业模式。
今日，泡泡玛特也是一度开盘跌超8%，如何理解泡泡玛特当下财报的最新变化，本文，我们就分享一下价投圈对泡泡玛特的最新点评。
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以下为半年报点评：
老实说，泡泡玛特这个业绩出来是没有惊吓的，跟过高频数据的都知道。除了一点汇兑损失7.2亿略有误差外，基本预估得非常接近。(只能感慨高频数据有点准啊)
去年营收下半年季均116亿,今年营收上半年季均85亿，环比下降26.7%。
同比数据不用看，看环比，因为去年上半年基数很低，labubu非常出圈是下半年的事情。关于业绩的周期性确实是很明确的。
今年上半年净利率29.7%，去年下半年净利率35.05%，和我3月份预估的差不多，利润环比压力大，然后Q2比Q1环比还有下降，营收压力合一起就是26.7%。
国内零售门店455家相比去年上半年的443家，同比净增12家(同比2.7%)，收入占比71%，会员贡献92.9%。
海外零售门店221家相比去年上半年的128家，同比净增门店93家(同比72.65%)。
未来海外门店增长前景依然有望释放巨大的增长力。
MONSTERS实现收入44.5亿占比26%、同比-7.5%，星星人同比增长580%达到26.4亿占比15.4%直接接力。LABUBU今年上半年同比-7.5%其实令我有点惊讶，因为我之前类比原神这类抽卡游戏，认为泡泡玛特的IP可能类似原神抽卡游戏那样其销售峰值会在出圈后的一两年达到顶峰。结果今年上半年直接回到出圈前的水平，可能之前这个峰值确实是太高了，属于极端值。星星人快速上量又一次证明泡泡玛特不依赖单一IP（其实早就证明过了，但资本市场估计永远会要求证明的），他是个精品IP零售平台。每个IP它像一个单独的游戏，但每次引爆放量一个IP产品又像游戏里的卡池切换。可以质疑业绩周期性，IP自然有生命周期的周期性，比如MOLLY增长了那么多年今年终于不行了，但能随着渠道扩张增长那么多年也够证明很多东西了。
抽卡游戏会不断塑造新角色让你抽，泡泡玛特其单一IP的销售峰值可预测性非常低，但一个老旧的IP依然可以不断释放较高的利润很长一段时间，不像抽卡游戏过了卡池时间贡献量基本忽略不计。
我在群里和直播里多次强调今年泡泡玛特可能达成不了王宁此前定的20%目标，我也强调不要试图去预测利润，业绩周期性特别强的行业，更重要的是看懂生意，看懂长期的增长力比较重要。短期业绩看看高频数据做到心里有数别被伤害就行了。至于短期财报，尤其是泡泡玛特这种业绩波动性无法线性去看的生意，过度拆解短期财报意义不大。更重要的是看懂长期的增长力。
看懂增长力之前先看懂生意，其实之前的文章都说了：
这里来简单概括一下：
泡泡玛特是精品IP零售平台。精品自有ip提高了单件盈利能力，此前分析过别的渠道商因为不是自有ip其净利率非常低，基本被授权费占完了。王宁带领的泡泡玛特其渠道能力积累非常久，运营能力非常强。如果觉得很好学，像名创优品那样不就复制了吗？那就错了。线下零售其实固有成本非常高的，如果你的坪效做不起来你的单店模型就不行。少数几家店火并不能复制到别的城市也火。
不把零售基础能力做好，单店模型不行你就别提扩张这事了。那种粗放的搞一堆货铺上货架搞个大占地粗放满足客户可能的需求不去有取舍的打磨，你货是能卖掉，你的坪效会天差地别。好的坪效是占领线下好流量的核心。同行坪效做不起来就贸然扩曝光量，很可能赚不到几个钱。同行很难学到精髓，这就是护城河。
线下渠道的扩张是一家店一家店不断优化坪效做出来扩张的，不存在互联网那样的复制效应，每家店都得用心优化打磨才能提升坪效。
有了好的单店坪效和不断打磨的新店，就有了长期经济可持续的扩张权，泡泡玛特单店回本周期非常离谱地快，只要孵化对该区域的口味，后续优化提升的增长空间大。同行如果单店盈利能力提升不上去，经济可持续的扩张权是不具备的。然后更好的单店盈利带来更多的渠道曝光和销售，更多的渠道曝光和销售带来更多的平台议价权和IP锁定能力。
对艺术家来说，选择泡泡玛特带来的曝光量和潜在销售额是大的。哪怕分更少但总量相对别的平台反而可能更多。那么吸引了更多的新的精品IP带来更多的流量和连带销售，更多的流量和连带销售又带来更好的坪效。然后平台体量做大后就有钱能不断提高自己的IP供给形式的创新能力。
泡泡玛特一直在试图让IP和不同的供应形式相结合，以更好地展现IP的魅力，包括但不限于黄金、家电等，星星人的灯就是体现IP魅力的一种尝试，不断提高的供给能力又反过来引爆新的需求，实际上我觉得泡泡玛特这方面的增长力有被低估，labubu这种搪胶+毛绒结合得那么好，就是一种供给能力的提升，不是说之前没有这样的结合，而是这样的探索让泡泡玛特可能持续寻找更能体现IP的魅力的展现方式，而且泡泡玛特这个质量相对传统手办的产品卖得相对便宜了。
对艺术家来说，泡泡玛特更强的IP创作能力能帮忙孵化和展现自己的作品，加上更高的流量曝光，很难拒绝。渠道+不断提高的IP产品供应能力，二者结合，形成更有议价权的平台。精品自有IP带来高利润率，渠道能力带来高周转和渠道扩张。这就是飞轮。其实研究泡泡玛特的过程中把迪士尼和奈飞为啥那么强搞明白了，单纯的电影生意很烂的，要做成平台渠道把持长期变现的各个环节。
所以为啥电影公司那些IP都要卖给迪士尼和奈飞呢？因为迪士尼和奈飞掌握着各种发行渠道，同时可以通过乐园和流媒体365天都能把IP变现。电影拍摄周期很长，成功率不足、没有流媒体平台、衍生品和乐园哪来的持续消费。日本这方面的产业其实挺强的，但跨国之后你发现也就追剧的时候热情高一些，如果你不把IP玩具铺到我的面前，我都很难想到去买它，只有少数发烧友会去搞一面墙。而泡泡玛特解决了IP的持续曝光问题，把货铺到各个城市的核心线下流量的门面，时不时就曝光一下唤醒你的正版需求。
这东西肯定要看到现货才能更激发购买欲望。同时这个经济性上非常可行，铺那么多直营线下渠道的情况下还有30%的净利率、以及2-3次及以上的存货周转率。赚钱能力爆表了。
这就是长期经济可持续的扩张权，长期多开点新店，针对不同区域再针对性多优化扩张一些，全球化很有未来是可预见的。
这点类比网易，网易不像腾讯，没有那么多「流水持续时间长、峰值长期不断突破」的竞技游戏。好多游戏都是流水峰值明显的内容游戏，但是通过自研精品游戏赚钱能力很强，不断提高自己的研发能力孵化新的产品，新的更好的产品不断接力而老的产品又掉得不是特别快，就这样一路增长上来了。
简单说来就是够赚钱，然后不断创造更好的游戏催生了新的需求。本来单纯卖手办玩具之类的生意肯定不如游戏的可持续性和赚钱能力的，但泡泡玛特这套体系让它的毛利率和净利率是网易一个级别的，他的渠道又具备了游戏的销售持续性。系统性解决了此前卖IP产品的一些持续性问题。暂时和迪士尼走的不是一条路子，但因为足够自营赚钱能力很强。当然迪士尼也很强。
基于对生意的理解易得出下列增长力很有戏：
1、全球化渠道扩张，海外这类产品普遍售价更高，易得出相比国内可优化和扩张的空间巨大的结论
2、参考海外手办的售价，易得出精品高价产品比例的长期提高空间任大，目前是广触达阶段，后续可像游戏那样卖更精品且贵的。
3、IP的变现形式还有很大的提升探索空间
泡泡玛特现在1700亿左右市值，今年不管是做110亿还是140亿，不扣净现金也是12-15倍，长远看就是便宜的，就是这类业绩周期大的生意，利润长期波动向上的概率大，短期业绩有个反复下滑很正常。我敢保证王宁都预测不清楚利润怎么波动，看下半年的高频数据好像也一般，做好逆风的心理准备以及便宜的时候更上心一点就行。
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