阿里财报:一边云增速创22个季度新高,一边净利润跌38%先把数字摆上桌。 2027财年Q1（自然年2026年4-6月），阿里营收2689.5亿元，同比增长9%，略超市场预估的2685.2亿元——收入端过关。 但利润端是另一副面孔：调整后净利润207.2亿元，同比下滑38%，大幅低于市场预期的255.8亿元；调整后每股ADS收益8.52元，同样不及分析师预估的11.28元。经营利润151.6亿元，同比下降57%。按通用会计准则（GAAP）算，净利润105亿元，同比跌75%。 资本开支676.78亿元，同比暴增75%；自由现金流净流出446.7亿元。 这份财报的"双面性"写得很直白：营收过关、利润拉胯，钱几乎全砸进了AI。 于是市场的反应也分裂了。财报公布后，美股盘前一度跌近4%，开盘后跌幅一度超过6%；但随后买盘进场，股价一路收复失地，最终收盘上涨约1.3%，几乎收在当天最高点。港股那边，财报公布当天（8月20日）反而收涨1.61%，报126.2港元。 盘前的卖盘盯住的是利润和现金流；开盘后的买盘，把注意力转向了云算力需求、收入增长和那个"五年千亿美元"的目标。一份净利润暴跌75%、自由现金流大幅流出的财报，股价为什么反而翻红？答案藏在分部数据里。
阿里云是这份财报唯一的"确定性主角"。 本季度，阿里云外部商业化收入同比增长45%，增速创下22个季度新高。新组建的"AI云与算力服务"分部收入484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增速均加速至45%。 更关键的是利润质量同步改善：该分部经调整EBITA同比大增133%至56.28亿元，利润率从上年同期的约7%升至12%。 增长引擎是AI。AI相关产品季度收入达123.76亿元，连续第12个季度保持三位数同比增长；年化收入（ARR）突破495亿元，占阿里云外部商业化收入的35%，且毛利率显著高于云产品平均水平——这意味着AI收入的高增长开始转化为利润增量，而不是"增收不增利"。 管理层在电话会上还放了一个卫星：CEO吴泳铭表示，下个季度AI产品年化收入将近100亿美元。阿里由此成为中国内地唯一可披露AI相关年化收入的云厂商——在全球互联网大厂中，也只有亚马逊和阿里披露这个口径。在行业人士看来，"能否披露AI收入，是AI收入与AI故事的分界线"。 阿里云以38.1%的市场份额位列中国AI云市场第一（据Omdia《中国AI云市场份额2025》报告）。
增长的背后是重资产模式的极致押注。 本季度资本开支676.78亿元，同比增长75%——比上年同期多花了约290亿元。资金几乎全部投向AI基础设施和云数据中心。受此影响，集团自由现金流净流出446.7亿元。 这不是一时冲动。阿里管理层此前公布过三年至少3800亿元的云计算和AI基础设施投资计划，如今近一半（约1900亿元）已经花出去，且管理层表示实际投入可能超过这个数字。吴泳铭的判断是："2030年之前，看不到AI算力紧缺的情况会有非常大的改变。" 对于市场最关心的回本问题，吴泳铭给出了明确时间表：按照阿里云目前AI产品的平均毛利水平，算力投入可在三年内回本；考虑到AI产品毛利率还在提升，回本周期有望缩短到2.5年甚至2年。他算了一笔账：按当前毛利水平、三年回本条件下，理论上将增速控制在33%以内即可实现正向现金流——"但这现在不是我们的战略选择"，阿里选择的是"坚定投入，推动业务高速增长"。 这个判断，和昨天文章里"卖灵犀换GPU"的逻辑完全对上了：阿里在用电商赚的钱，押注下一代云计算和AI入口。
如果说云是"冰"的那一面——不对，云是火的那一面。真正的"冰"在AI实验室与应用分部。 本季度，新组建的"AI实验室与应用"分部（含AI模型实验室、千问2C事业部、千问办公）收入33.4亿元，同比增长16%；但经调整EBITA亏损138.61亿元——这个数字是云分部利润（56.28亿元）的2.46倍，亏损同比扩大330%。 亏损主要源于对AI能力的投入，以及千问App推理成本增加。换句话说：一边，云在靠AI赚钱；另一边，千问App在烧钱换用户。阿里自己也没回避这一点，吴泳铭在电话会上坦言，千问的变现"仍处于探索阶段"。 但他给出了一个很有意思的判断：AI大模型通过API变现，"是一个短期阶段性的商业模式，肯定不是最终极的商业模式"。他认为，当AI达到AGI或接近AGI的能力时，最终商业模式应该是"直接创造产品，或直接创造客户所需要的结果"。 好的一面是，由于千问App市场费用的减少，该分部亏损环比已显著收窄，管理层预计"今后几个季度的亏损会改善"。但改善的速度和幅度，仍是最大不确定项。
在AI故事的聚光灯外，电商这个"现金奶牛"正在显露出疲态。 本季度，整合后的阿里巴巴电商集团收入2058.62亿元，同比增长4%，经调整EBITA为397.49亿元，同比微降1%——利润端勉强守住基本盘。 最核心的变现指标CMR（客户管理收入，即平台向商家收取的广告费和佣金）名义同比下降7%，即便剔除新营销发展计划带来的会计冲减影响，同口径增速也只有1%。管理层在电话会上坦言："国内电商的短期宏观环境还是面临挑战。" 亮点在即时零售。本季度中国即时零售收入532.95亿元，同比增长45%，由盒马和淘宝闪购共同驱动。淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益（UE）环比持续改善，减亏节奏快于市场此前预期。管理层给出了明确的路线图：预计非餐饮品类的即时零售交易额将在下一个财年内超过餐饮品类，即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利，长期有望贡献平台整体交易额的30%。 另一个值得注意的数据：88VIP会员规模约6400万，保持同比双位数增长——这是电商基本盘里最硬的"护城河"数据。
这份财报还悄悄做了一件大事：组织架构重组。 自本季度起，阿里将分部报告调整为四大板块： 阿里巴巴电商集团：原中国电商、阿里国际数字商业与盒马整合，下设中国电商、中国即时零售、国际电商、全球批发四个板块 AI云与算力服务：云智能集团与平头哥（自研芯片）合并 AI实验室与应用：AI模型实验室、千问2C事业部、千问办公整合 所有其他 这套调整的意图很清晰：打通从自研芯片、云基础设施到模型服务、AI应用的全栈链路。财报里，平头哥真武M890训推一体芯片已在自动驾驶、互联网、金融等20多个行业的超650家外部客户中实现商业化应用，超节点实例已上线阿里云并运行超2万亿参数的大模型推理。 不过管理层也承认：自研芯片在制程和功耗上仍落后于国外先进芯片，上一代芯片虽已出货超50万片，但在数据中心整体部署的比例仍有限，自研带来的成本优势短期内难以充分兑现。国产替代是长跑，不是冲刺。
财报发布后，机构观点出现明显分化： 偏乐观：中金维持"跑赢行业"评级，目标价港股172港元/美股178美元，预计9月季度云外部收入增速将达51%，之后两个季度继续加速，"5年外部云收入千亿美元目标落地路径更为清晰"；瑞银将港股目标价从179港元上调至190港元，认为经调整EBITA已触底；浙商证券给出213.35港元目标价，看好千问商业化与MaaS年经常性收入的爆发力 偏谨慎：汇丰将港股目标价从172港元下调至166港元，认为AI持续高投入将压制短期利润，中国电商疲软也部分抵消云增长利好 市场没有忽略这份财报的风险，只是愿意再给阿里一些时间。 接下来的观察点有三个： 一是云增速能否持续（中金预期下季51%，市场盯的是AI收入占比能否突破35%）； 二是自由现金流何时转正（在三年3800亿投资计划下，这决定了"烧钱"叙事能否撑住估值）； 三是闪购减亏进度（2029财年盈利目标是否兑现）。 吴泳铭在电话会上的那句话，或许是对这份财报最好的注脚：五年后，阿里要把云计算和AI收入做到1000亿美元——大约是目前的五倍。这是管理层的目标，还不是已经兑现的收入。但至少这个季度，报表上的云，已经开始替这句话背书了。
本文信息截至2026年8月21日，数据来源于阿里巴巴2027财年Q1财报及公开报道，包括：上海证券报、证券时报、21财经、财联社、每日经济新闻、观点网、腾讯新闻、网易财经、智通财经等。机构观点均转引自上述媒体报道或研报，不构成投资建议。 免责声明：本文为科技行业信息梳理与分析，不构成任何投资建议。文中涉及的公司业绩、机构预测等信息均来自公开渠道，可能存在时效性与准确性偏差，请以官方披露为准。
