阿里Q1财报:阿里云赚 56 亿,千问亏 138 亿

星造AI获悉，8 月 20 日，阿里发布 2027 财年第一季度财报。营收 2689.53 亿元，同比涨 9%，净利润却只剩 104.44 亿元，同比跌 75%。利润塌掉的缺口，几乎全砸在 AI 上：资本开支 676.78 亿元、同比增 75%，阿里云外部收入增 45%、创 22 个季度新高，AI 实验室与应用业务却亏了 138.61 亿元、同比扩大 330%。

这份财报最大的变化，是阿里第一次把"AI 实验室与应用"单列成独立分部，把原来散在"所有其他"里的 AI 模型实验室、千问 2C 事业部和千问办公拎了出来。口径一改，千问的亏损就藏不住了。

新分部收入 33.38 亿元，同比增 16%，经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元，去年同期亏 32.24 亿元，同比扩大 330%，亏损额接近收入的四倍。阿里给的原因是 AI 能力投入增加，加上千问 App 的推理成本上升。落到操作上就一句：模型要训，用户要用，每一次调用都在烧算力。

这个数字的冲击力，一半来自金额，另一半来自它第一次被单独亮出来。过去千问的亏损混在"所有其他"里，外人不拆财报根本看不清。现在阿里主动把这块拎成独立分部，等于把最烧钱的地方晒给市场看。摊牌需要勇气，摊牌之后也没了退路，下个季度亏多少、什么时候收窄，都会被拿来和这个 138.61 亿逐项对照。

▲数据来源：阿里巴巴 2027 财年第一季度财报，由星造AI整理

并排摆着的，是另一门生意。云智能与平头哥合并成"AI 云与算力服务"，收入 484.37 亿元，同比增 45%，经调整 EBITA 56.28 亿元，同比增 133%，利润率 12%。同样顶着 AI 的名头，一个赚，一个亏，两张账并在一起，阿里这盘棋的底牌就露出来了。

两门生意摆在面前，市场真正想问的是另一笔账，那笔 676.78 亿的资本开支，到底多久能收回来。

阿里本季度资本开支 676.78 亿元，同比增 75%，去年同期是 386.76 亿元。钱主要流向 AI 基础设施，去接住还在上涨的算力需求。自由现金流净流出 446.70 亿元，是去年同期净流出规模的 2.4 倍。

更大的盘子去年就摊开了。集团CEO吴泳铭在电话会上披露，去年 2 月公布的三年 3800 亿元 AI 基础设施投资计划，截至 6 月季末已累计投入约 1900 亿元，进度过半。

他承认本季度资本开支偏高，原因是硬件交付节奏前置、CPU 采购提前、芯片组件涨价，等于把后面的钱提前花在了前面。这半年全球 AI 基建都在抢产能，芯片和存储组件的价格被一路推高，早下单反而成了省钱，把采购提前，既是阿里自己的扩张节奏，也是被上游涨价倒逼出来的选择。

▲数据来源：阿里巴巴财报及业绩电话会，由星造AI整理

市场担心的是钱越花越多，什么时候回来。吴泳铭给了一个明确的数：AI 算力的资本开支，三年内回本；考虑到 AI 相关产品毛利率还在提升、自研芯片比例在提高，回报周期能缩短到 2.5 年，甚至 2 年。这是阿里第一次给 3800 亿的投入定下回报时间表。

他同时放话，下季度 AI 相关产品年化收入将接近 100 亿美元，对 2030 年前云外部收入 1000 亿美元的目标"极具信心"。支持这份底气的是平头哥：第二代 AI 芯片计划今年下半年流片，自研芯片正是他口中"缩短回本周期"的筹码。

"三年回本"是给市场的安慰剂，能不能兑现，最终要看 45% 的增速里有多少真金白银。

云业务这一侧的增长确实硬。阿里云外部商业化收入同比增 45%，创 22 个季度新高；AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第十二个季度实现三位数增长。Omdia 的报告里，阿里云以 38.1% 的份额排中国 AI 云市场第一。

CFO 徐宏的说法是，核心业务利润率持续提振，云分部收入持续加速。吴泳铭则把产品矩阵摆了出来：近期连发语言、编码、视频、语音、图像、音乐模型，性能都挤进第一梯队，还推出了面向企业的生产力平台千问办公。

应用这一侧也在攒用户。财报提到，千问 App 上线以来，已有 2.5 亿用户通过其智能体功能，第一次实现 AI 驱动的购物体验。用户有了，可 138.61 亿的亏损说明，这些用户带来的收入还远远盖不住推理成本。

更深的隐患在两条线的咬合上。云的增长，很大一块由 AI 相关产品拉动，AI 相关产品的消耗，又主要来自千问的推理。卖铲子的赚的钱，和淘金的亏的钱，很可能在同一个飞轮里互相喂养。飞轮转起来，是增长的闭环；一旦应用层迟迟交不出正向现金流，这个飞轮就是烧钱黑洞。财报没有拆分这 45% 里，多少来自外部客户，多少来自自家应用的消耗，这个口径决定了云的增长到底是真需求，还是左手倒右手。阿里这场"高投入换增长"能不能走通，赌的正是这个飞轮的方向。

利润塌陷也不全是 AI 的锅。本季度经营利润下滑 57%，还叠了 44.58 亿元的商誉减值和欧盟《数字服务法案》的 5.5 亿欧元罚金拨备。但 AI 是最大的一块，也是最难停下来的一块。财报发布后，阿里美股盘前跌近 4%，市场用脚投了一次票。

阿里这份财报，等于把 AI 的账主动摊开给市场看。卖铲子的生意已经跑出利润，淘金的生意还在烧钱。云能不能一直赚下去，应用能不能少亏一点，决定这盘"高投入换增长"的棋能不能走通。账摆上台面了，剩下的交给下几个季度。