研报掘金 | RAS赛道行业深度报告:从不可成药到泛靶点突破,胰腺癌最大蓝海赛道迎来兑现期

       技术迭代至Pan-RAS泛靶点，市场空间分层打开天花板

　　RAS靶点历经四代技术突破，彻底摆脱“不可成药”桎梏，形成成熟G12C、高弹性G12D、长期成长Pan-RAS三层差异化赛道，需求端增量逻辑清晰。KRAS突变覆盖20%-30%实体瘤，胰腺癌80%-90%携带突变、其中G12D占比近30%，是临床无靶向药的百亿蓝海市场；NSCLC市场依托G12C药物联合疗法向一线扩容，构筑稳定现金流基本盘；结直肠癌作为长尾市场持续补充增量。全球市场高速扩容，根据沙利文预测，2024年G12C靶向药物全球市场4.9亿美元，2033年预计达34.9亿美元，国内CAGR高达54.2%；G12D抑制剂2033年全球规模有望12亿美元，国内同步高增。技术端壁垒逐层抬升：G12C国内4款药物全部上市并纳入医保，完成进口替代；G12D多款管线进入全球III期，2028年有望迎来获批期；Pan-RAS泛靶点经Revolution三期临床验证，二线胰腺癌可将死亡风险降低60%，具备超级大药潜力。行业2026-2027年进入临床数据、新品审批密集兑现窗口，基本面持续向上。

       国产药企分层突围，三条差异化主线具备估值弹性

　　全球呈现海外前沿技术领跑、国产全面并跑的格局，国内药企形成清晰梯队，三条投资主线各有催化。第一梯队为G12C商业化标的（益方生物、劲方医药、加科思），产品已医保落地，依托渠道下沉、联合疗法持续放量，是赛道稳定现金流来源；第二梯队为G12D稀缺管线（劲方医药、恒瑞医药、艾力斯等），劲方GFH375和恒瑞HRS-4642全球进度领先、多癌种III期同步推进，卡位胰腺癌空白市场；第三梯队为Pan-RAS平台型企业（劲方医药、贝达、奥赛康、百济神州等），覆盖泛靶点分子胶与RAS-ADC前沿技术，布局全突变覆盖G12V、NRAS等无药亚型，打开长期成长空间。同时国产药企全球化BD持续落地，加科思Pan-KRAS管线授权AZ、劲方G12D授权Verastem，海外大额交易验证管线全球竞争力，兑现第二增长曲线。

       短期看临床催化，中长期看新品放量与技术迭代

　　行业短期核心催化来自2026-2027年密集临床读出：G12D管线胰腺癌、NSCLC全球III期顶线数据，Pan-RAS管线一线联合治疗临床结果，数据超预期将带来估值快速上行；中长期价值依托新品商业化兑现，G12D抑制剂上市后填补胰腺癌空白，我们预计对应国内50亿元级市场空间，Pan-RAS药物覆盖全实体瘤突变人群，全球峰值销售空间有望超百亿美元。我们建议优先布局兼具商业化管线+G12D/泛RAS前沿管线的平台型药企和具备泛RAS前沿管线的综合性pharmacy。

       受益标的：劲方医药、加科思、艾力斯、益方生物、奥赛康、贝达药业、和誉医药、百济神州、恒瑞医药

　　风险提示：医保大幅降价、产品上市后价格内卷、靶点研发内卷、临床数据不及预期等潜在风险。（来源：华西证券）