观澜君，20年市场营销与品牌咨询人士。
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上月末（7月30日），宝马集团发布了第2季度及上半年财报，并召开了业绩电话会议。
财报核心数字如下：
2026.07.30
中文翻译及标注：观澜君
谢谢你，Max。女士们，先生们，早上好。
正如我们在6月16日的临时沟通会上概述的那样，Q2的业绩，反映了宝马集团目前面临着的、充满挑战的市场状况。
在Q2，中国汽车市场的大盘销量和宝马集团在中国的交付量，都持续下降了。
与此同时，中国汽车出口量的增长，加剧了其他市场的竞争强度，尤其是对我们在亚太地区的业务产生了影响。再加上中东持续冲突的影响，所有这些事态的发展，对我们的销量和财务业绩均造成了拖累。
尽管宝马集团的交付量在欧洲增长了7.6%、在美国增长了11.9%，但这不足以抵消中国和亚太地区的下滑。
集团Q2的营收为313亿欧元，上半年的营收为623亿欧元。
集团Q2的EBT (税前收益)为17亿欧元，同比下降35%；上半年的EBT约为40亿欧元，同比下降29.4%。因此，集团Q2的EBT margin (税前收益率) 为5.4%，上半年的EBT margin则为6.5%。
汽车部门，Q2的EBIT（息税前收益）为6.29亿欧元，报告期账面的EBIT margin（息税前收益率）为2.3%。
这包括了Q2发生的因关税上调所带来的1.25个百分点的负担，还包括了对BBA（华晨宝马）进行的PPA折旧（PPA：Purchase Price Allocation/合并对价分摊），该折旧使EBIT margin降低了1.2个百分点。
汽车部门，上半年的EBIT约为20亿欧元，EBIT margin为3.6%。
现在，我来介绍更多关于汽车部门绩效的详细信息。
在Q2，宝马集团向客户交付了约59.1万辆宝马、MINI和劳斯莱斯汽车，同比下降4.9%。
从品牌的发展变化来看，宝马品牌在Q2交付了约50.9万辆，同比下降7.7%。MINI品牌继续表现良好。Q2的交付量同比增长17.1%，这得益于市场对我们纯电MINI车型的强劲需求。
顺着这个，我再来介绍BEV（纯电车辆）的交付量。在Q2，宝马集团向全球客户交付了约11.7万辆BEV车辆。
如果把插混车辆也加进来，那么，电动汽车（electrified vehicle）的交付量约为16.3万辆。这相当于，在Q2，BEV车辆占到了集团总交付量的19.8%，电动汽车占27.6%。
欧洲，仍然是我们BEV车辆销售的主要增长市场。
得益于全新宝马iX3开启交付，BEV车辆在欧洲的销量同比增长38%，达到81,000多辆。我们在欧洲销售的车辆中，近1/3都是BEV。
BEV的业绩支撑起了我们的期待——即我们将在2026年再次达到欧盟的二氧化碳排放目标。
在Q2，汽车部门的营收为272亿欧元，下降了7.7%。下降的主要原因是销量走低，同时也反映出了竞争激烈的市场环境。
来仔细看看我们在主要地区的销售业绩。
在我们最大的销售区域-欧洲，交付量同比增长了7.6%。
在美洲，同比增长9.4%，这主要是受到美国的推动，美国市场的交付量大幅增长11.9%。在美国，宝马品牌在Q2再次跑赢了大盘。而ICE（内燃机车辆）交付量的增加，也足以弥补了BEV（纯电车辆）交付量的下降。
在中国，汽车市场的低迷在Q2进一步加剧，主要集中在非电动汽车（non-electrified vehicle）领域。置身竞争激烈的环境，宝马集团Q2的交付量同比下降了30.2%。
就上半年而言，集团在中国市场的交付量同比下降20.4%，这与整体市场大盘20.2%的跌幅相一致。
在此背景下，我们的重点仍然是：实现销量、交易价格和盈利能力之间的适当平衡，为宝马集团、也为我们的经销商合作伙伴。
在亚太（观澜注：这里的亚太区不含中国）、东欧、中东和非洲这几大销售区域，我们的交付量跌至约9,000辆，即10.9%的同比跌幅。
该区域的几个市场，受到了中国溢出效应（spillover effects）、以及中东持续冲突导致的消费者情绪疲软的影响。
在接下来这张幻灯片上，让我们仔细看看汽车部门EBIT（息税前收益）的同比发展变化。
货币（currency）方面的变化，对EBIT产生了约4亿欧元的负面影响；而原材料（raw material），同比大致保持了中性。
Q1出现的不利的FX（Foreign Exchange/外汇）走势，一直持续到了Q2。我们预计，下半年也会出现FX方面的不利因素，不过，水平会低于上半年。
与2025年的Q2相比，成交量、车型组合（model mix）和定价产生的净效应（net effect）导致了约18亿欧元的负面影响。
这一影响，在很大程度上与中国市场有关，中国也是我们之所以在6月份更新业绩指引的主要驱动因素。
[ 观澜注：受到中国市场持续走低的影响，宝马集团在6月份临时召集了大股东会议，宣布调整全年业绩指引，相关推文点击这里]
除了销量下降之外，车型组合和定价方面的下滑，也主要是因为多个地区竞争激烈的市场环境、以及所处市场上的消费者信心走低。
由于我们的报表是完全合并BBA（华晨宝马）的，所以，中国业务目前的不利因素在汽车部门的EBIT中得到了充分反映。
P&L（损益表）中确认的R&D（研发）费用同比增加了约1亿欧元。这主要是由于，与前几年资本化开发成本（capitalized development costs）相关的折旧增加了约1.5亿欧元。
与Q1一样，Q2的集团R&D支出也是低于去年同期水平。R&D总支出不到20亿欧元，同比下降了3.8%。
这符合R&D和CapEx（资本支出）减少的趋势，这一趋势，将在今年剩下的时间里持续下去。根据《German Commercial Code（德国商法典）》，Q2的R&D ratio（研发比率）为6.3%，上半年为6.0%。
降低我们的运营成本，仍然是一个重要的优先事项。因此，Q2的销售和管理费用（selling and administrative expenses）同比减少了约2亿欧元。
与去年Q2相比，其他成本的变化产生了约12亿欧元的积极影响。这反映了多项因素，包括较低的保修和制造成本、以及与关税相关的影响。
总体而言，我们在Q2减少了4亿欧元的支出，上半年减少了9亿欧元。
汽车部门Q2的EBIT约为6亿欧元，上半年的EBIT为20亿欧元。
汽车部门Q2的自由现金流（free cash flow）约为5亿欧元。
营运资本（working capital）的净变化，使自由现金流减少了约13亿欧元。这是由于Q2的产量超过了销量，使得库存增加。我们已经对生产计划进行了必要的调整，目标是在年底前将库存恢复到上一年的水平。
CapEx（资本支出）和折旧（depreciation）的净效应为自由现金流贡献了约6亿欧元。与Q1一样，Q2的折旧跑赢了CapEx的下降，为自由现金流做出了积极贡献。在2026年全年，折旧将保持在CapEx之上。
Q2的CapEx ratio（资本支出率）为4.1%，上半年为3.1%。我们的CapEx在上半年减少了30%以上。
准备金（provision）的变化使Q2的自由现金流减少了5亿欧元。这包括保修准备金（warranty provision）的消耗。
其他项目，使自由现金流增加了11亿欧元。该状况涉及多个主题，包括应计费用（accrued expense）和利息收入（interest received）。
上半年的自由现金流（free cash flow）为13亿欧元。宝马集团全年的目标是：汽车部门实现超过25亿欧元的自由现金流。
女士们，先生们，宝马集团一直致力于股东回报战略，这包括了股息支付（dividend payment）和股票回购（share buyback）。
我们在6月26日完成了第三次股票回购计划的第二批次，比原定计划提前了两个月。
第三批次、也是最后的批次，已于7月1日开始，预计最迟将于11月30日完成，这将比原计划提前五个月。一旦完成，第三次股票回购计划的整体规模将达到20亿欧元。
对于2026年，根据当前的股票回购计划，这将为我们的股东带来12.5亿欧元的资本回报。第三批次回购的加速，突显了我们对资本配置的专注态度。
在宝马集团，我们着眼长远，为所有利益相关者创造持续的价值。
对我们来说，财务业绩和负责任的业务管理是齐头并进的。这除了意味着我们的环境承诺，也意味着我们在全球运营和供应链中保持高度的社会标准和道德标准。
在不断变化的竞争格局中，我们相信，全球客户们会越来越重视这些标准，将其视为重要的差异化因素。
接下来，让我们来谈谈金融服务部门（Financial Services Segment）。
上半年，与零售客户签订的新合同数量同比增长了5%，达到86.6万份。上半年，租赁和贷款产品的渗透率（penetration rate）上升至52.9%。
这一发展，得益于中国竞争环境的变化。自2025年中期以来，中国当地的银行大幅降低了与终端消费者融资和保险产品相关的经纪佣金。经FX（外汇）影响调整后，新业务总额同比增长了6.1%，达到约330亿欧元。
上半年，金融服务部门的收益（earning）约为10亿欧元，同比下降15.4%。该下降主要是由于：英国消费者赔偿计划的现有准备金在Q1有所增加。
在Q2，金融服务业的收益同比增长15.7%，这得益于投资组合交易量（portfolio volume）的扩大。上半年，整个信贷组合（credit portfolio）的信贷损失率（credit loss ratio）一直都很低，为0.27%。
在摩托车部门（Motorcycles Segment），Q2的交付量同比小幅下降1.9%。部门的EBIT增至1.41亿欧元，EBIT margin为15.2%。
女士们，先生们，基于上半年的成果，我们对6月份发布的全年最新业绩指引给予确认：预计集团的EBT（税前收益）将显著下降。
摩托车部门的EBIT margin 预计处于4%至6%的范围内。
对于金融服务部门，我们预计RoE（股本回报率）处于13%至16%的范围内。
女士们，先生们，我们Q2的业绩，反映了我们在6月业绩指引更新中所概述的充满挑战性的市场环境。
我们继续通过针对性的运营措施，通过对成本、R&D spending（研发支出）和CapEx（资本支出）的严格管理，来应对这样的短期挑战。
与此同时，我们正在加强架构方面的努力，使宝马集团能在未来几年变得更快、更精简、更高效。
凭借我们强大的、通往市场的product pipeline（产品进程管道），凭借我们员工的专长与尽职尽责，宝马集团已经为未来征途打下了坚实的基础。
这一点尤其重要，因为我们的竞争格局正在迅速变化。置身这样的环境，我们的重点很明确：用纪律来管理当前的不利因素，加强我们业务的韧性，并为所有利益相关者打下持续且长期的价值基础。
谢谢大家。
非常感谢，Walter。接下来请我们的CEO聂科维发言。
在过去几周里，我们目睹了商业环境的变化可以达到的速度。正如Walter前面阐述的那样，Q2的业绩反映了我们调整后的业绩指引。然而，Q1和Q2的数字并不令人满意。
中国市场的迅速恶化，是迫使我们在6月份调整业绩指引的主要触发因素。
此外，新的竞争对手也在向亚太、拉丁美洲和欧洲的几个市场扩张。然而，这些市场动态，只是我们行业根本性变化的一个方面。
在一年多一点的时间里，其他几大因素也已经汇集起来，并对我们的商业环境产生了重大影响，这些因素包括：
- 关税、贸易壁垒和货币汇率带来的不利影响；
- 法规方面的要求越来越高，特别是在欧洲；
- 中东持续冲突的影响。
对于短期，我们正在采取措施来加快进行中的降本新计划，这里聚焦的是架构和效率上的措施。
这些措施，将持续降低我们整体的固定成本。它带来的影响将从2027年开始显现，并将为我们未来的战略和运营上的措施提供新的基线。
一个重要方面就是组织的维度，我们将使其更精简，以提高速度和效率。
在就全员重组计划（workforce restructuring program）达成协议方面，我们与General Works Council（总工会）取得了非常快的进展。
这包括德国境内间接职能岗位的自愿遣散计划（voluntary severance program）。现在，我们将继续实施已经商定的措施，以便在短期内取得成效。
随着我们所在的行业持续进行转型，我们需要为未来的道路做好准备——解决好我们的架构和流程这两大问题。
为了确保能够在中期内实现必要的变革，我们正在仔细审查整个价值链，并已开始在内部的四个关键领域采取行动：客户旅程、组织架构、交付与采购、以及工程制造。
向大家大致介绍一下我们正在关注的事项：
在客户方面：
我们的重点是在欧洲继续实施新的销售模式，这需要在思维方式上从批发商转变为零售商。与此同时，我们正在优化客户生态系统中的每个接触点，并充分利用我们持有的数据来创造更多的商机。
在组织方面：
这意味着更多地利用AI来促进自动化流程并提高速度；以及加速整个组织的决策。
在交付和采购方面：
我们正在研究如何在全球范围内分配价值创造（value creation），并寻找机会扩大我们 “ local-for-local（在本地、为本地）”这一方法。
在工程制造方面：
我们的重点是提高开发速度，解决途径是在工程制造解决方案和组件上进一步实施标准化和通用性。
变革的行动遍及以上所有领域，我们将从根本上改变公司。从长远来看，我们不断着眼于更广泛的战略图景，涵盖技术、产品、市场和品牌。
在以上所有领域，我们都在采取重大步骤、加快步伐。
例如，我们正在重新评估，哪些技术、衍生车型和传动系统是我们未来会需要的。我们还将针对各个市场、及其市场上特定的产品和传动系统要求，来进一步量身定制我们的方法。我们正在评估，何处可以寻求到在经济和技术上具备意义的新的伙伴关系。
在过去几年所实现的关键性改变的基础上，我们还将再接再厉，尤其是，将继续对Neue Klasse（新世代）进行重大投资。也会继续巩固中国经销商网络。
尤其还要在2025年实现的25亿欧元的成本节约这一基础上继续降本。
[观澜注：路透社将宝马集团在2025年实现的25亿欧元成本管控措施称之为“手术刀式”的精准操作。德国金融时报认为，这笔通过优化生产流程和供应链管理“抠”出来的资金，直接对冲了因美国及欧盟额外关税带来的显著成本冲击。得益于此，宝马在营收下降的压力下，EBIT依然突破了100亿欧元大关。]
展望未来，我们强大的高端产品矩阵与技术、我们的传动系统方法、全球足迹，为我们应对当前的市场环境提供了战略方向。
第一个支柱，是我们的产品和技术。Neue Klasse（新世代）目前正在顺利铺开。宝马iX3继续保持强劲势头，我们有望实现下一个重要里程碑，即10万个订单。
为了支持这一令人难以置信的需求，我们提前在Debrecen（德布勒森工厂）引入了第二组轮班。量产开始以来，该工厂已经生产了5万辆宝马iX3，这是宝马集团新工厂产能爬坡最快的一次。
我们还目睹了宝马i3首发版的强劲需求和初始订单，我们在6月份就开启订单了，比原计划的时间更早。常规订购将于9月底开始。
就在几周前，我们还举行了第五代宝马X5的全球首发。新款X5展示了我们technology-open（技术开放/技术中立）这一方法的全部潜力，该方法是我们战略基础的第二个支柱。
宝马iX3、i3、新款7系和X5的积极反响表明：我们做出了正确的投资，为市场带来了正确的产品势能。
随着产品路线图（product roadmap）的稳步推进，未来还将推出更多的车型：到明年年底，我们将推出40款新车型和车型更新。
这包括中国市场首款Neue Klasse车型——宝马iX3和宝马i3长轴距版本。它们是在我们位于沈阳的制造基地生产的，是专门为中国客户的喜好而开发的，且融合了当地科技公司的技术。
这阐明了我们战略的第三个关键支柱：我们依托local-for-local这一方法的全球足迹。
在主要市场上，该方法令我们能够更好地满足单个市场的需求，同时，通过当地生产和供应链来服务当地需求。特别是在充满挑战的时期，由于各市场的发展变化各不相同，这种体制为我们提供了巨大的韧性和灵活性。
女士们，先生们，我们在一个不断变化且充满挑战的环境中运行。
我们正在批判性地审视我们的工作方式，包括重新审视以前被认为是不可触及的核心流程和架构。
我们知道，在前方的道路上，我们还有艰巨的任务要去完成。我的责任就是确保我们加快步伐、提升成效。
我们知道，我们可以让公司回到一条坚实、持久的道路上，实现公司有能力实现的高端盈利性（premium profitability）。
我们始终满怀抱负，并剑指在下一个十年初期恢复8%-10%这一战略性的EBIT margin范围。在行进中，我们将逐步达至这一目标。最终目标是确保公司的长期成功，并为我们的客户、合作伙伴和投资者创造价值。
非常感谢。
早上好，慕尼黑。欢迎聂科维先生。很高兴听到你的发言。
昨天，你宣布将进行裁员，还说，会更深入地探讨这个话题。你昨天提到了一项措施，能否用数字来表达一下？你预计是多少？从何时开始？我们说的是什么数字呢？就是裁员的数字。
昨天，我们听说，宝马德国的（裁员）数字是8,000。你能确认吗？那全球是多少？中国又是多少？
你前面指出，整个公司将进行重组，包括商业模式和架构，你想要一个更稳固的体制。能否介绍一些细节？
你谈到，技术模式会被调整。那你打算聚焦什么？哪些流程是可以省去的？你认为哪些领域具备新伙伴关系的可能性？
另一个话题，是中国。宝马在中国市场遇到了困难，就像其他公司的现状一样。你将如何改善这种状况？这需要多长时间，什么时候能看到结果？
非常感谢。
Amann女士，早上好。非常感谢你对慕尼黑的问候。谢谢你的提问。
关于你提到的数字，我们不会对此进行确认。这些数字不是我们发布的。（对于裁员）我们也并不太情愿，因为这的确不是个简单的计划，我们不存在现有人员冗余，所以无法据此得出裁员的数量。
裁员计划与公司的改革计划是联合进行的。
在改革计划中，我们会分析核心流程、销售流程、采购、开发、技术。在变革的背景下，我们会分析各项可能性。哪里的流程可以变得更精简？如何使用数字手段？原则上，我们必须重新分析流程的设置，必须对流程进行重新定义。
我们认为，有必要进行内部重组。但也会有新的职位资格，且组织的各单元也将被捆绑在一起。所有这一切，组合成一个全面的改革计划。
与之同时进行的，还有我们即将启动的裁员遣散计划（severance program）。两者相辅相成。
我们与我们的社会伙伴（观澜注：这里指的是工会）走在一条良好、且具有建设性的道路上。我们将启动（裁员）这一进程。不能告知大家任何具体的数字。不过，我们看到了很多潜力。
该项目不仅仅是关乎裁员，这也是让工作变得更快、更有效的一个因素。潜力体现在我们的体制、产品设计方式、采购流程和自主生产这些方面。
你刚才还问了一个关于中国的问题。今年和去年，我们变革了（中国市场的）产品实质和产品本身，产品内容（product content）被重新评估，价值得以提升。
你还问了一个问题：什么时候能看到结果、或初步结果？我请Walter Mertl来回答这个。
Amann女士，我相信你知晓我们今年的业绩指引，即EBIT margin为1%-3%，其中1.25个百分点用于遣散计划。我们可以后续再进行解释，或者在2027年3月为2027年制定业绩指引时再解释。
谢谢你，Amann女士。我们有请下一个问题。
组织变革不是针对某一个单元。它关乎的是重组我们的流程和工作方式。
我给你举个例子来说明我们前进的方向。
我们许多部门都是高度专业化的，因此，很多工作需要分担。解决这个问题非常困难，因为每个部门的能力都很强。
这里我们就可以使用AI，使用AI agents（AI智能体），使用支持性的AI工具。这样，我们就可以为每位员工提供更多的信息。员工就可以更好地捆绑他们的职能和责任，这也就加快了决策过程。
如果组织里有很多旁支末节的工作，那么我们可以用更小的团队来完成全面的任务。这能令我们更快、更具成本效益。
这就是我们的原则，这一原则适用于公司所有流程。我们希望逐一实施这一方案，我们拟定了很好的方式方法。
对于你说的咨询服务，我们会借助专家提供的支持来获得基准。我们努力向其他行业学习。这一切的整体组合，使我们能够挖掘各种可能性。
好了，非常感谢。有请下一位提问者。
Amann女士问了很多我本打算问的。谢谢。
我想请教一下遣散计划的细节。
据我所知，这是一个非特定的计划，或许有些人也会称之为开放式的计划（open program）。但这结果就是，最佳员工们通常会选这个，因为他们很快就会找到新工作。
你为什么会冒这个险？你要聚焦的不是local for local吗？这是否意味着，在接下来的几年里，你会脱离欧洲、脱离德国，更多地向外发展？还是说，我对此的解读有点过了？
还有一个小细节，你们提到的FX effects（外汇效应），Mertl先生，这只适用于美元，还是也适用于其他货币？
早上好，Rührmair先生。
你提到了遣散计划。我们与我们的社会伙伴（观澜注：这里指的是工会）之前达成了一致，设立或提供一个开放式的计划。该计划适用于宝马集团内部的间接职能部门。员工会收到一条以信息形式展示的遣散意向书，如果他们决定离职，会被告知其价值。
然而，我们也有一项协议，即一些关键职能不包括在此。
不过，该计划涉及的面会非常广泛，且为每一位潜在员工都提供选择的可能性。
而且，在我们公司内部，员工可以很灵活地决定是否要进行改变。这也是协议的一部分。因为如果员工离职，但这个职能仍然必要，那么其他同事会来投递这个职位并入职。
这是我们达成的共识，这种灵活性与宝马的灵活性相匹配。这是我们的优势之一。
Local for local，是其中的一个要素。
在中国，我们强化当地的经销商，更多地挖掘他们的潜力。我们聚焦中国的本地生产。
在欧洲，我们留在欧洲，我们不想离开欧洲去其他地区。我们留在欧洲，且将进一步加强我们在这里的足迹。
你问到了FX effects。
FX effects不仅对美元有影响，对韩元和日元也有影响。对人民币（也有影响），别忘了，我们的合资企业已经全面并账了。人民币在损益表和资产负债表中都有影响，无论是关于折算、转换，还是生效日期，都与其他货币有根本区别，这可能会采取股权并账。
对我们来说，FX effects不仅仅是关于美元。
早上好。非常感谢你们提供问答环节。我想请教两个问题。
首先，想请教更多关于宝马商业模式的发展变化，因为市场将会发生变化，你们在过去几个月里也谈到了这些变化。
其次，你们刚才谈到了local for local，提到了欧洲和中国。能否告知这对北美又意味着什么？你们打算在美国开展更多的本地化生产吗？在美国和墨西哥，我应该这么说。
非常感谢。
Wilmot先生，早上好。
我先回答你的第二个问题，因为之前我已谈到了local for local。
我们在所有地区都有强大的足迹。我们最大的工厂就在美国，生产iX，我们还扩大了公司在那里的足迹。我们有一个非常棒的经销商渠道网络和供应商渠道网络，我们不打算改变在该地区的足迹。
依托新一代XM，即在伍德拉夫（Woodruff）工厂生产的X一代，我们建立了这座电池新工厂来进行高压蓄电池装配（high- voltage storage assembly）。依托这家装配厂，我们进一步发展了在美国的业务。
中国的销售模式？你具体指什么？Stöppler先生。
对不起，我刚才静音了。是的，说的是中国。在经济低迷后，你们希望看到的销量水平是多少？
明白了，销量水平。先请Walter Mertl回答关税退税的问题。
好了。关于中国，紧凑型车型在中国的未来和销售预期。请Milan来回答。
Stöppler先生，我前面谈到了中国。
我已经说过，依托Neue Klasse（新世代），我们的势头非常好，我们在中国提供iX3和其他车型，客户对此的反馈非常积极。在社交媒体和其他媒体上，我们看到了很多不错的反馈。我们的经销商也非常感兴趣，而且销售也即将开始。
我们不太可能给你一个预估，不太可能说销量会如何如何，但我们对Neue Klasse非常乐观。我们认为，Neue Klasse会在中国取得巨大的成功。
好了，有请下一个问题。
早上好，Mertl先生。
早上好，Nedeljkovic先生。
我想请教一个关于中国的问题，涉及的是另一个方向。
你们的中国竞争对手，也将成为你们在欧洲细分市场上的对手。他们的市场份额已经提升了，很明显，他们在你们所在的细分市场上的份额提升了。
在这方面，你们预期会如何发展？
然后是，现在你们谈的是重组措施，那么，在何种情况下，你们会去讨论生产，或许还包括在生产上实现节约？其他制造商在改革工作时长、获得更高的灵活性，或许还会推行每周40小时工作制。
你们对此怎么看？
早上好，Hesse先生。让我来回答你的问题。
欧洲市场上那些来自中国的竞争对手。的确，我们看到中国竞争对手目前在欧洲的销量数字一直在增长，但这尚未对我们的业绩产生直接的影响。我们没有受到这一事态发展的直接影响。
当然，我们必须关注市场的发展，我们也正在为此做准备。在产品内容（product content）和产品矩阵（product portfolio）方面，我们保持着竞争力。
关于重组，正如我所说，重组关切的是间接职能，我们对工厂的管理非常灵活，这是我们的传统优势之一。目前，我们在德国的一些工厂里实行三班倒（three shifts），这是相对竞争对手的一个差异化因素。
未来几年，（工厂的产能）将受到Neue Klasse（新世代）产品势头的推动。我们将在未来两年内推出40款新车型。我不太担心工厂的产能，工厂一切妥当。
让我补充一点。
我想强调的是，我们在欧洲的增长率超过了7%，在美洲的增长率也超过了9%。这凸显了我们的竞争力。尽管中国竞争对手的增长率为两位数或三位数，但这并不要紧。我们也在增长。我想强调这一点，是的。
非常感谢你。有请下一个问题。
非常感谢。早上好。
你们已经谈到了中国市场的反馈，对于Neue Klasse（新世代）的反馈。能为我们介绍一下价格策略吗？
的确，中国市场的竞争非常激烈。有人说，这是一场由价格驱动的客户竞争。我的问题是，考虑到这一点，宝马还能盈利吗？你们在中国会降价多少？第二个问题，你们是否也会割肉冲量？
早上好，Loh先生。关于Neue Klasse（新世代）和iX3的长轴距版，首轮反馈非常积极。即将销售的版本，很快就将完成测试。
当然，我们不会提及任何价格信息，价格后续会正式宣布。我们会尽可能在临近开售时宣布价格。这是我们一贯的做法。
早上好，Mertl先生、Nedeljkovic先生。
两个问题。
首先，裁员计划不适用于生产领域的员工。FIZ（Forschungs- und Innovationszentrum /研发与创新中心）有25,000名员工，差不多这个数吧，就是慕尼黑的FIZ，这里的员工不属于生产领域，他们是设计师、软件开发人员等等。那么，这个裁员计划对FIZ会有什么影响？
第二个问题：竞争对手们将缩减车型矩阵（model portfolio）来节省生产成本、降低价格。个性化选项也会被砍掉、或削减。你们也在考虑这样的做法吗？
Höß先生，非常感谢你的提问。
我已经谈了这个遣散计划。我谈到了原则。并非是要圈出某个领域来裁员，它关乎的是我们工作方式的原则性重组。这个原则也适用于FIZ、适用于行政领域、适用于间接职能领域。
新流程的结果能令我们节省开支、挖掘潜力。它是一个发展的过程。我们将在未来12-18个月内聚焦于此，挖掘潜力。
说到车型矩阵（model portfolio），的确，我们是一家高端制造商，因此，客户的方差（variance）很大，产品也非常个性化。这是我们的特征。我们不打算缩减车型矩阵、也不打算砍掉个性化的产品供给。
然而，车型矩阵需要考虑衍生车型在全球范围内的盈利能力。这也是我们关注的重点。我们还关注各个市场的传动系统方差（variance）和产品车型。所有这些都将被重新分析。
早上好。
可否请教一个问题：你说你要在全球范围内评估传动系统的方差（variance）。这是否仅适用于单个传动系统？
或者换句话说，你可能不会对美国提供BEV（纯电车辆），或者说，不会对欧洲继续提供ICEs（内燃机车辆）？
所以，这具体关乎的是什么？
嗯，这一说法并不适用于整体的传动系统概念或产品矩阵（product portfolio）。它针对的是市场、国家和销售地区。
我们审核传动系统的方差、车辆的内容、或是审核那些与市场不匹配的单个衍生车型，看看是否把它们从市场上撤回。这不是一成不变的。这并不意味着我们不会提供完整的传动系统。
质疑整个BEV？我不是这个意思。
嗯，是 “以前被认为是不可触及的”，我前面是这样陈述的。让我举个例子来解释。
每家公司都有一定的文化，的确，我们有很高的产品归属感（product affinity），我们聚焦每个组件、聚焦开发。但有些东西你不必亲自去研发，因为（市场上）有标准化的生产。你喜欢的东西、热爱的东西、你喜欢做的事情，可以不用动手，直接购买就行。我前面说的话，就是指的这个例子。
当然，我们的流程和内容也有可能发生变化。我们可以重新定义它们。
你提到了经理和高管。嗯，高管和经理不会直接受到影响，因为他们没有工时（方面的要求）。他们在工时方面有很高的自主性和灵活性，但他们仍然包括在遣散计划中。
邀请下一个问题。
早上好！早上好，Mertl先生。
你之前说过，宝马在欧洲和美国都在增长，很有活力。但在中国，宝马的增速赶不上跌幅，这也是事实。
我的问题与生产有关。
你们谈论很多关于经销商渠道网络和新重点的话题，但中国合资工厂的产能处于非常低的水平。你们计划的是什么？中国的生产网络也会被调整吗？请非常直接地回答。
还有一个跟进问题，只是一个小问题。你在讲演中提到，你们对整个价值链进行了分析，以发掘提高效率的潜能。这个分析是在什么时间段完成的？
非常感谢。
Volk先生，早上好。
中国的生产架构（production structure），我只能说，它的成本结构（cost structure）与全球其他地区有着根本的不同。理解的第一步必须先接受这一点。
我们已经在去年和今年进行了调整。我们对市场形势做出反应，我们能灵活应对、逐步进行调整。
关于价值创造链（value creation chain）的问题，Milan，可否请你来回答？
之前我说过，对流程的分析将持续12-18个月。
我们很快将采用第一批方法，目前已经进入实施阶段了，将逐步实施。到明年年底，转型进程应该会落地。
早上好。
早上好，Mertl先生。
早上好，Nedeljkovic先生。
我想请教的这个问题，在我看来，不仅关乎成本，也关乎收益——
宝马愿意在多大程度上参与中国的价格战？竞争对手现在也打入欧洲了。你们打算调整车型的价格吗？预计会有降价吗？
非常感谢。
非常感谢你。向Passau（观澜注：帕绍市，巴伐利亚媒体集团的总部驻地）致以问候。
我请Walter Mertl来回答这个问题。
我们仍然处于去年Q1的价格水平。这也是一个好消息。
至于其他方面，原则是价格和利润必须保持平衡。利润，不仅是宝马集团挣出来的，也是经销商挣出来的。我们必须要考虑到这一点，否则，整个商业模式都行不通。
我们（和中国经销商）是合作伙伴，在这个体系中，我们规范得很好。
非常感谢。
这是一个很好的总结陈词。我要感谢Walter Mertl。
亲爱的同事们，（记者）电话会议到此结束。感谢大家的参与。祝大家今天休息愉快、夏季愉快、假期愉快，我们很快再会。
慕尼黑祝各位一切顺利。
太好了。早上好！我是来自瑞银（UBS）的Patrick。谢谢给予提问的机会。
我想先请教Milan一个更战略性的问题。
你一就职CEO就开始着手重大的重组任务。我猜，你其实应该有更好的方式来开局，但尽管如此，需要做的事情还是得做。
能否详细说明一下其他的核心优先事项？即你在接管后的几个月里发现的关键问题，或许可以谈谈对收益影响最大的问题，你计划采取何种战略行动？
如果可以的话，具体谈谈中国。
我们从很多OEM（原始设备制造商/主机厂）那里听说，它们要用新产品来“修复”中国市场，这算是常规叙事。现实表明，仅靠新产品并不能真正“修复”中国市场。因为人人都试图走这样的路线。
我很想知道，你认为在中国还需要做些什么才能稳住那里的业务？
我的第二个问题想请教Walter。
就已经宣布的重组而言，裁员8,000人，听起来主要涉及运营管理或白领职位。能否大概介绍一下，以run rate（节拍生产）为基础，你预计可以节省多大量级的金额？这么说是否靠谱：一旦全面实施，其金额将高达几亿欧元？
还有，时间线的问题。能否在2028年看到这一切体现在bottom line（净利润）上？
非常感谢。
早上好，Patrick，谢谢你的提问。
关于重组。首先，我想强调的是，宝马集团的基本战略方向并没有根本性的改变。
我们对动力系统采用的是open technology（技术开放/中立）这一方法，这是我们的优势之一，也将引领我们迈入未来。我们的足迹遍布全球。Neue Klasse（新世代）的产品势头非常强劲，这些都是我们未来几年的有利因素。
除此之外，我们正在讨论的问题还有公司的成本结构，这需要改进。不仅仅是我们公司自身。的确，通过重组，通过减少我们自身组织中的人员数量，我们也将收获一些益处。
最后不能不提的一点，我们开发产品的方式必须进一步改革、更多地采用工业标准（零部件）。
这并不意味着我们会放弃宝马的性能、或宝马通常具有的规格规范，但我们必须意识到，现有供应商的报价已经逐步上涨了，而市场上则有令人信服的工业标准（零部件），不采购它们，那就不对了。
基于这四个支柱，整个重组得以设立。这更多的是关于我们的工作方式，而不是针对某些领域开展成本节省。
当然，结合我们在6月16日临时会议上表达的信息，无论发生什么，我们都认为重组项目会有回报，在两年之内。我们已达成协议，从Q4开始与员工进行讨论。
基于此，我们可以设想，正如我们在6月临时会议上提到的那样，我们在2026年几乎不会有任何现金流出，但2027年会有。
如果说，从2028年起，run rate节省的成本会高达几亿欧元，这么假设靠谱吗？
嗯，这是一个假设，但我们不会承诺这个假设，或许我们会在9月底的CMD（Capital Market Day/资本市场日沟通会议）上提供更明确的信息。
那我就屏住呼吸期待着。谢谢两位。
早上好，Milan、Walter、Stefan。想请教两个问题。
第一个涉及在德国改善竞争足迹。
为了让足迹更具竞争力，你们在德国的工厂正在实施哪些措施？其次，在欧洲，对于劳动力成本较高的国家和劳动力成本较低的国家，你们计划如何平衡它们之间的生产足迹？
第二个问题是关于中国市场。
你们在中国会继续削减产能吗？还是，你们目前的中国产能足以满足当前的销售发展？
非常感谢。
嗯，关于改善竞争足迹，正如我前面提到，通过重组计划，我们正朝着不同的方向发展，涉及销售、生产、采购、以及我们开发零件的方式。
的确，对欧洲市场贡献最大的，会是供应商渠道网络，以及我们把供应商能力整合到自身组织中的方式方法——如何在德布勒森新（Debrecen）工厂附近对更多零件实现本地化、如何从长期合同中获益，长期合作也为我们自身和供应商带来了更大的稳定性。
基于这三种方法，我们确实看到了巨大的潜力，这将改善我们在欧洲的成本状况。在我们这种情况下，生产足迹非常平衡，负荷很高，尤其是在欧洲。
我们在欧洲和美国的工厂都很平衡，在南非也是如此。
唯一让我们感到意外的市场是中国。
如你所知，几年前我们确实在中国建了一座新工厂（观澜注：宝马集团位于沈阳的第三座整车工厂-华晨宝马里达工厂（Lydia）），但爬坡尚未达到满负荷生产，不过，我们搭建好了产能，编制中也没有冗余人员、不会因冗余对业务造成影响，而且我们在合同中也具有很高的灵活性。
对我们来说，虽然该工厂现在的生产量就员工数量而言是充足的，且还留有增长潜力，但我们不认为需要去减少现有的产能。
嗨，Jose。也许我可以从成本端来对此进行补充。
我们搭建了产能，有了楼群，但它还没有达到满负荷的产能，因此没有成本。甚至对于这些楼群，其成本状况也与中国境外完全不同，因此折旧也与中国境外的水平完全不同。
我们前面已经提到，我们在去年已经采取了行动，今年还针对中国的所有成本要素采取了进一步的行动。我们已经在降低这些成本了。
这是一种贡献，但显然并不能弥补我们中国市场贡献率的不足。
非常感谢。
第二个问题：关于中国市场。梅赛德斯明显已经对资产计提了减值。我了解到，鉴于业务发展与预期的差距，你们一直在通过一致性的PPA（purchase Price Allocation/合并对价分摊）来降低业务风险。
能否告知，为什么不在中国采取进一步的战略行动，而是考虑减持一些股份等的做法？
非常感谢。
早上好，Tim。向法兰克福（Frankfurt，德意志银行的总部所在的）问候早安。
在回答你的两个问题之前，我想先请Walter简要介绍一下我们8%-10%这个战略目标范围。Walter，要对此简短说几句吗？
是的，简短明了地说一下。你好，Tim。
正如我们前面已经提到，为了最终实现8%-10%的战略范围，我们会加强并加快架构和效率上的措施。这已经确认了。
当然，就目前的情况而言，我们的工作量得比12个月前预期的更多才行，且我们也正在执行这个。
Milan之前提到的所有因素，都应该会有所帮助。一步一步地，我们会变得更好，你会看到我们的落地执行。非常感谢。
Tim，现在回到你的问题。
第一个是关于对CMD的预期，我会请Milan来解答。第二个问题，你评论了梅赛德斯-奔驰（在中国市场）对资产进行的减值。当然，我们不会对我们在斯图加特（Stuttgart）的友商所做的事发表评论。然后你问我们为什么不在中国采取更多的战略行动。
Walter，烦请你解答第二个问题。首先是Milan。
Tim，非常感谢你对CMD提出的问题。
如你所知，我们非常重视这次会议，我们现在正在为这次会议准备一份详细的演示文稿。
的确，会议的核心要素就是我们的转型计划（transformational program），我前面的确也粗略地解释过了。除此之外，我们还将讨论技术、产品和衍生车型等等。
然而，我们集团战略的核心方向并没有改变。我们仍然坚持我们的全球足迹。我们仍然坚持technology openness（技术开放/技术中立）。我们将带来Neue Klasse（新世代）和技术。所有这些仍然会存在，这是未来方向的坚实基础。
然而，在细节方面，我们会有一些变化，所以，我认为，这次会议对你来说会非常有意思。
然后，关于减值。
我们每季度必须进行一次减值测试（impairment tests），必须检查我们的资产。当然，如果你要进行股权并账（equity consolidation）或全面并账（full consolidation），或许有些资产的计量方式会有所不同。
现在，就我们而言，我们在中国的合资企业的确在进行全面并账。什么意思呢？我们将集团的资产负债表（balance sheet）整合在一起，而不仅仅把它视为财务资产的一个要素。这是第一个区别。你懂的。
[观澜注：2022 年2月，宝马集团出资约279.41亿人民币收购了华晨宝马25%的股份，所持股份变更为75%，体现在财务方面的变化就是：华晨宝马与宝马集团在财务上全面并表，其利润和经营现金流等直接进入宝马汽车业务。]
第二个问题，与收购（华晨宝马）25%的股份有关。因为收购了，我们就得在所有资产负债表中增加资产风险的价值。对于这个非重大因素（immaterial element），我们正在对PPA进行折旧，这将在2028年中期完成。
还有商誉（goodwill），我们不能对此进行逐步贬值，这大约是10亿欧元。当然，这一项也必须持续进行减值测试，我们不会在减值测试中失职。
因此，这里不存在减值，只是普通折旧。不是减值，而是自2022年2月以来我们PPA的普通折旧，这个会截至于2028年5月。
有些公司必须审核股权，而我们已经完成了全面并账，所以，我们和其他公司所处的情况是不一样的。
希望这些信息能解答你的疑惑。
[观澜注：奔驰和宝马，对合资公司采用不同的会计结构。宝马由于持股达至75%，采用了全面并账，奔驰目前持股依然是50%，采用的是权益法核算。所以，同样面对中国市场在Q2的大幅下滑，奔驰采取的是计提减值，宝马采取的是PPA折旧。方式不同，但均反映了对中国市场的预期走低。]
你好。希望大家能听到我说话。如果可以，想请教几个问题。
第一个问题，不好意思，又是关于中国市场。
能否谈一点关于成本灵活性的内容。
因为我猜，这是中国和世界其他地区的一个关键区别。我很好奇，考虑到你们在Q2承受的销量下降，中国市场当季是否依然盈利了？就是说，合资企业在Q2是否依然盈利了？如果是，能否谈谈你们是如何做到的？与北美和德国相比，（合资企业）在成本上有多灵活？
你好，Mike。
首先，中国的灵活性完全是基于成本，我们早在前年就开始做功课了。正如前面提到，生产成本方面同比产生了积极影响。
关于合资企业的盈利能力，我们在合资企业中仍然是盈利的。这是积极的。虽然不如一年前那么积极，但仍然是积极的，为我们的集团利润做出了贡献。我认为这是一个基本信息。
关于保修方面，我们的保修成本是覆盖全球的，即使你看到美国的召回率有所上升，但这里的问题始终是，每次召回的成本并不相同。
我们仍然认可这一点：我们有着不错的run rate（节拍生产），与去年同期相比是积极的。我不认为下半年会有你说的逆转。
非常感谢。
太好了。谢谢你。
是的，早上好。
我是伯恩斯坦研究公司（Bernstein）的Stephen Reitman。我的设备现在正常了。
想请教两个问题。
首先请教Milan，关于供应商架构的改革，以及该变化是如何推动供应商提供技术解决方案。显然，大家都特别关注中国，但是否也能谈谈在欧洲业务中的潜力？
其次，再次来看看你们在欧洲的足迹，你们对现有的高成本地点和低成本地点的混合感到满意吗？我还想说，就你们的竞争对手（梅赛德斯-奔驰）而言，很明显，它最近在匈牙利的产能翻了一番。当然，你们也有你们的德布勒森（Debrecen）工厂，我认为它的产能约为15万辆。
非常感谢。
Stephen，非常感谢你的提问。
关于供应商架构，这不仅关于供应商的基盘架构，也关于我们和供应商之间的合作方式。
一般来说，如果我们谈论供应链，我们会谈两个核心内容。
第一，我们如何与他们签订合同？如果合同更多是基于长期合作伙伴关系，那么就很有可能找到共同的标准，使我们能够为双方优化这些组件的制造成本。无论供应商位于何处，该准则都令我们大幅降低成本水平。
第二，当然，在欧洲内部，不同国家的价格水平不同。
由于我们在德布勒森（Debrecen）有一个新工厂，我们的方法当然就是在该地区合作更多的本地供应商，并优化这个新定居点的成本基础。这将再次令我们能为该地区之外的欧洲工厂和德国工厂提供良好的供应。
这些是该理念的核心要素，它不会改变供应链的完整架构，但它确实在成本节约方面赋予了我们巨大的潜力。
如果我们来看欧洲的足迹，是的，也是我刚所说的要素之一：我们希望更好地利用欧洲的各个低成本地区。
纵观我们自己的制造网络和我们在德国的工厂，我们在过去十年中已经采取了高度优化和提高工厂效率的方法。
这就是为什么，例如，在雷根斯堡工厂（Regensburg）和丁戈尔芬工厂（Dingolfing），我们在过去五年中确实将单车成本（cost per unit）降低了25%。这是一个显著的进步，再次表明我们在德国的巨大潜力。
我们不打算大幅改变我们的足迹。我们的前进方向是更好地利用我们拥有的设备。
你说的降低单车成本，是单车的工厂成本（factory cost）吗？
在我们的情况中，单车成本是我们承担的全部支出，或者称为我们一个工厂的支出。
它包括人员成本、能源成本、用品成本、折旧，所有这些。工厂的成本除以工厂的产量，就是基点。全部都包括。
理解了。非常感谢
太好了！非常感谢。
我想请教两个问题，一个关于重组和P&L（损益表）的稳定，另一个关于中国市场。
第一个问题：
如果我正确理解了今天上午的媒体电话会，你们全年的重组预计将达到汽车销售的125个基点左右。
我不认为Q2什么（重组成本）都没有。我假设它适用于下半年约250个基点的重组活动，并使用公司编制的共识，即这意味着汽车部门潜在的经营利润率（operating margin）为3.4%，与上半年报告的3.6%较为接近。
我只是想理解两件事。下半年的250个重组基点是否正确？这个假设正确吗？展望2027年，你们是否预计P&L会趋于稳定？我们可以这么假设吗？
我的第二个问题是关于中国市场。
显然，我们已经看到，中国ICE（内燃机车辆）市场在伊朗冲突后就崩盘了。想请教一下，进入2027年，你们对中国ICE市场的看法是什么？2027年，BEV（纯电车辆）或EV（电动车辆）在你们中国市场供应中的占比会是多少？
非常感谢。
谢谢你，Christian，谢谢你的提问。两个问题我都会请Walter来回答。
不过，Christian，有一点需要注意，因为我们谈论的是2026年上半年，所以想把重点放在2026年。关于2027年的资产负债表和P&L的问题，我们目前无法及时回答。
此外，关于我们对2027年中国市场的具体看法，目前也无法及时回答，因为我们将在稍后制定业绩指引。
你好，Christian。
稍稍澄清一下我们在附注22中的披露，（重组成本对于）EBIT的影响最高可达1.25%，这是全年的数字，但很可能在下半年末体现。这是澄清。我们的业绩指引是1%-3%，而1.25的EBIT基点会用于重组计划。
第二个关于2027年的问题， Stefan已经基本反馈你了。那么，我想我们现在可以邀请下一个问题了，对吧？
我想补充一点。Christian，很明显，我们对Q4末在中国推出的iX3寄予厚望。正如我们已经多次提到，这肯定会在2027年产生影响。
早上好，谢谢给予提问的机会。想请教两个问题。
第一个更具战略性，即新的战略计划开始实施时的资本强度（capital intensity），以及我们应该如何考虑资本问题。
刚听你们说，好像是说供应商的报价改善了，降低了复杂性。从历史上看，在一定程度上，高端汽车制造商的R&D（研发）支出似乎会略高些，还有CapEx（资本支出）也是。在推进时，这种做法有可能改变吗？还是说，宝马会进行更多的外包？
很明显，近年来你们的R&D支出和CapEx支出有所缓解。这种情况是否会继续？还是说，实际上这可能是一个需要更多投资的计划，你们需要考虑的是资本强度。
然后是第二个问题，关于残值（residual value）。
奥迪在残值方面警示了一些问题。你们是否在残值方面也看到了薄弱之处，或者值得警示的地方。此外，你们如何考虑新的Neue Klasse EV（新世代电动车）系列在租赁中提供的残值？在市场上的名气尚未打响之前，是否会采取更保守的立场？
非常感谢。
你好，Stuart。嗯，关于你问到的CapEx intensity（资本支出强度）或者说R&D，我们仍在进行长期投资，与我们在7月份提到的一致。
我们将达到（业绩指引的）战略范围，这意味着在这两项要素上，数字都不会高于5%。我们正在实现战略范围，会保持住的。不打算再次提高这5%，就像我们在Neue Klasse（新世代）实施过程中对CapEx和R&D所做的那样。
我们仍然坚持这个战略范围，这意味着R&D的数字会在4%到5%之间，CapEx的数字不到5%。这一点是明确的。
在残值方面，你也看出来了，情况很长一段时期都不如上一年那么积极。
数月过去了，可以看到，残值不那么积极。但各地区的趋势不同。
以美国为例。我们之前假设的是电动汽车会恶化，但在过去的四个月里，并没像我们预期的那样恶化。从这个角度来看，相对于预期，情况是积极的。
英国市场则完全不同，因为场景不同。ZEV（zero emission vehicles/零排放车辆）的要求，你知道的，长期以来都在收紧，所以ICE面临更大的压力。每个OEM都必须达成BEV份额，否则，多卖一辆车就得支付15000英镑的罚款，但这个份额我们无法实现。
因此，对二手车市场的影响当然就不那么积极了。在这条线下，我们看到，残值不如以前积极。
[观澜注：英国的 “ZEV强制令” 政策于2024年生效，要求车企逐年提升零排放新车销售占比：2024年22%，2025年28%，2026年33%，此后一路攀升至2030年80%、2035年100%。未达标的车企每多卖一辆燃油车，将面临最高1.5万英镑罚款。该政策堪称英国车企头上的紧箍咒。但英国的电动车渗透率现状一直撑不起目标。
不过，几天前（8月16日），英国政府近日正式启动放宽零排放汽车（ZEV）销售强制令的程序，这令行业获得了一个重新评估的时间窗口。这也从一个侧面反映了英国电动车趋势的放缓。]
关于我们签订（租赁）合同的方式，资产负债表上的合同可能会有一些差异，但对于汽车在收回那一年的残值情况，我们一直都是基本掌握的。我们通常有36个月的（租赁）时间，我们会长期性地假设，哪辆车何时会返回来估价，预计的市场价格是多少。
当然，每季度，我们都会对整个投资组合（portfolio）进行重新估价，最终得出正或负的结果，或者，需要进一步来调整准备金（provision）。
根据我们的披露信息，额外准备金约为22.5亿欧元。其余的，都是从合同第一天到合同结束时的普通折旧。这在我们所有车型中是通用的，但我们都会单独对每个车型进行估价。
希望这些信息能帮助理解，不会造成困惑。
谢谢你。谢谢给予提问的机会。
首先想请教Walter关于现金流的问题。
现金流的另一条线，是自由现金流（free cash flow）的大头，我想你前面提到过，利息收入（interest received）是一项要素。能否提供更多的细节？这在下半年会成为一个负面的影响因素吗？
另一个问题，是个跟进问题，关于中国市场。
你前面提到，合资公司在Q2盈利了。那么，是否可以这么说，如果包括零部件销售和进口汽车在内，中国市场的盈利能力仍然明显高于宝马集团其他所有市场的平均水平？
非常感谢。
你好。
关于自由现金流，你说得没错。代表着利息收入和应计费用的bucket（bucket/斗：在商业和金融领域用来描述一组相关资产或类别），可能成为一种calendarization effect（calendarization effect/日历效应：由于特定日期或时间段的影响而导致的规律性行为的变化），既有积极的一面，也有消极的一面。下半年可能是负面的。
但另一方面，我们也不该忘记和低估，我们打算减轻Q2呈现的营运资金（working capital）负担。这将基本基于年度水平的走向而减轻。这是有潜力的，我们不该遗忘这个。
Q3和Q4的CapEx（资本支出）也将低于折旧。这些都会对自由现金流带来积极影响。
说到中国合资企业、零部件和进口车辆。
进口车辆不是通过合资企业销售的，而是由我们100%持股的全国性销售公司销售的。我还可以确认，在零部件和进口汽车方面，我们在中国的业绩也是积极的、且盈利的，在集团层面也是如此。
谢谢你。
早上好，希望你们能听到我的声音。
我是美国银行（Bank of America）的Horst。想请教两个问题。
第一个是跟进问题，想请教Walter，基本上是Christian Frenes提的那个问题的跟进，但我想从另一个视角来看。
Walter，能否解释一下，下半年对比上半年，（成本要素）会有什么变化吗？
当我们看这些bridge时（bridge/桥接图，用来展示不同财务指标之间差异）, 总有一种同比效应，我有时会纠结于基数，因为基数也是会变的。所以，你能概述一下依次会发生什么变化吗？可以谈谈销量、价格组合、原材料、外汇、其他的成本变化。这将有助于进行预测。
第二个问题，想请教Milan。
Milan，我们之前和你的前任齐普策（Oliver Zipse）一直在探讨增长。Oliver总是说增长对宝马来说是最重要的，我同意。
对于一家汽车公司来说，最重要的就是你卖了多少辆车。那么，你对规模的看法是什么？对于一家汽车公司来说，拥有一定规模仍然很重要吗？你认为宝马需要扩大规模，还是缩小规模？
比方说，如果来看你们的各大品牌，在我看来，MINI正在亏损。这真的是宝马长期需要的品牌吗？
非常感谢。
一点点吧。
你问我们，是否可以为你呈现另一张bridge，展示H1到H2的变化。我想Walter显然会来详细说明这一点。
第二个问题，关于增长的更多信息。就我个人而言，你最后那句对MINI的评论，肯定伤害了我个人，因为我已经拥有MINI车一段时间了。
我知道，Stefan。我为此道歉。我知道你是MINI的忠实粉丝。
是啊。你必须找个时间弥补我。
我妻子开MINI车。我可以这么说。我妻子开MINI车。我们家是MINI的粉丝。
请给她再弄一辆新款MINI。Walter，请发言吧。
你好，Horst。
你要求再额外展示一张下半年的bridge，这挺有意思的，但我不会满足你。当然，我可以提供给你一个假设。
我们前面一直在说，在FX（Foreign Exchange/外汇）和commodity（大宗商品）方面，与去年下半年相比，我们仍然预计今年下半年会有不利因素，对吧？但我们也说了，影响较小。
如果你还记得我们之前在特别会议上发出的预警，预警的其实不是commodity。与去年上半年相比，今年上半年的commodity几乎不受任何影响。
但基于所有情况和commodity价格的上涨，正如你所知，并非所有事情都是可以对冲的，但我们会尽可能地进行commodity hedging（大宗商品对冲），因为下半年仍有不利因素。
关于这一点、关于销量、价格组合和价格，我将在11月告知大家。
可以。非常感谢。
我来谈谈你提到的增长问题。
增长很重要。这是很自然的事。正在成长的生物，用生物学来看是件好事。
然而，对我们来说，增长本身并不是目标。这是业务的结果。
这就是为什么，我们的目标更多的是去提供一个良好的产品系列，该系列要令我们的客户心悦诚服。随着我们40种衍生车型即将入市，我们确实看到了增长的潜力。
当然，我们也清楚，在不同地区、尤其是中国，我们面临着不利的因素。
然而，对我们来说，我们确实也预见了未来的增长，我们视增长为一个核心要素，而非一个单独的目标、或是公司的核心目标。
非常感谢你，Milan。我认为这个问题非常适合来收工我们的问答环节。
好了，问答环节结束。感谢大家抽出时间来参加，特别感谢Milan和Walter分享你们的见解。
如果大家还有其他问题，请随时联系我们亲切友善的投资者关系团队。
祝大家今天过得愉快。慕尼黑祝大家一切顺利。
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