龙头竞争优势明显!预制菜和冷冻烘焙行业未来趋势预判
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2021年我国餐饮食材规模约2万亿元，预计未来5年超2.5万亿元。根据国家统计局，2021年我国餐饮行业收入4.69万亿元，10-21年复合增速达9.30%。餐饮行业收入快速增长推动上游食材供应链的规模增长。根据中国连锁经营协会，我国餐饮行业的食材成本、房租成本、人力成本、能源成本分别占营收比例为41.9%、11.8%、 21.4%、4.0%。测算可得2021年我国餐饮食材规模约2万亿元，预计未来与餐饮行 业收入增速保持一致，假设未来5年餐饮行业以及食材收入复合增速均为5%，则26年我国餐饮食材规模超2.5万亿元。餐饮供应链变革，加工程度持续加强——从新鲜食材和基础调味品，转变为速 冻食品、复合调味品，最终转变为预制菜、冷冻烘焙。（1） 速冻食品：包括速冻米面制品（水饺、面点、汤圆等）、速冻火锅料（肉禽类、海鲜类、蔬菜类以及其他速冻食材）、预制菜。（2）复合调味品：指多种基础调味品 按照一定比例进行调配制作得到的调味品。（3）预制菜：速冻食材和复合调味料在 工厂完成烹饪加工，餐饮企业或消费者在终端烹饪2-3分钟即可完成的一道菜。（4） 冷冻烘焙食品：指烘焙过程中完成部分或全部工序后进行冷冻处理得到的烘焙产品， 运输至下游销售端完成成品的制作和销售。上述食品大幅减少了厨师的人工费用、节省了厨房空间的租赁费，且提高了烹饪效率，将逐步替代新鲜食材+基础调味品的 传统餐饮供应链。
尚处成长期，预计 21-26 年行业规模 CAGR 为 10%+。复盘历史，根据前瞻产业研究院，我国速冻行业16-21年市场规模CAGR为 10.71%，2021年行业规模达1755亿元。当下时点，在B端餐饮供应链大趋势不改、食材标准化逐步推进以及冷链配送日渐完善， C端社会生活节奏加快、家庭规模减小的背景下，我们仍然维持行业高景气度的判断。我们预计26年我国速冻行业规模有望达3389亿元，21-26年CAGR约14.07%。我们从品类以及渠道两个维度对行业拆分，进而对行业未来发展空间进行预判，相关假设及结论如下：预计26年行业规模约911亿元，21-26年CAGR约11.28%。分渠道来看，我们认为B端速冻火锅料的增长一方面来自于火锅及麻辣烫等餐饮的自 然增长（根据Frost&Sullivan的估计，21-26年火锅及麻辣烫餐饮行业规模CAGR（E） 约12.43%，考虑到22年疫情反复影响，我们预计实际复合增速可能略低于该预测值， 我们预计CAGR约10-12%），另一方面来自于速冻火锅料在此类餐饮中的渗透率提 升。综合考虑，我们预计21-26年B端火锅料规模CAGR约12.00%，26年B端火锅料 规模达593亿元。预计26年行业规模约1185亿元，21-26年CAGR约7.54%。我 们认为速冻米面行业目前处于成熟期，其B端规模主要随餐饮行业发展而增长（根据 Frost&Sullivan的预测，19-24年我国餐饮行业规模CAGR为7.2%），我们预计21-26 年速冻米面B端收入规模CAGR约5.00%。速冻米面C端规模增速我们参考速冻米面 龙头三全食品米面业务增长表现（15-21年三全米面业务营收CAGR约6.13%），同 时考虑到疫情影响下C端米面的需求提升，发面类米面产品的增速高于传统米面，我 们预计21-26年速冻米面C端收入规模CAGR约8.00%。处于初创期，预计 21-26 年行业规模 CAGR 为 20%+。当下时点，我们对未来5年预制菜行业收入的假设条件和预测如下：在餐饮供应链大趋势不改、食材标准化逐步推进以及冷链配送日渐完善，我们预计未来5年预制菜B端收入复合增速20%+（基本维持餐饮供应链深度报告系列四的结论不变）。由于疫情加快了预制菜的场景应用和消费者产品认知，且电商平台预制菜销量已经出现快速增长，因此我们提高对预制菜C端渗透率的预期（餐 饮供应链深度报告系列四报告中，预制菜C端收入预测偏保守，假设渗透率不提升）， 预计未来5年预制菜C端渗透率将提升0.3%，对应收入复合增速达20%+。处于初创期，预计21-26年行业规模CAGR为20%+。复盘历史，根据荷兰合作银行、安琪烘焙大讲堂和Wind，我国冷冻烘焙行业13-21年市场规模CAGR为23.86%，2021年行业规模达111亿元。速冻和复调经历竞争加剧和改善过程，长期竞争格局优化。
2014-2015 年短期竞争加剧，2015 年后竞争格局持续优化2014-2015年速冻行业竞争加剧，龙头市占率下降，2015年以后安井市占率提 升明显。根据Frost&Sullivan和前瞻产业研究院，15年安井食品、三全食品、海欣食 品、惠发食品在速冻行业的收入市占率分别为2.59%、4.29%、0.83%、0.85%，较14年分别-0.04pct、-0.58pct、-0.19pct、-0.32pct，14-15年速冻龙头市占率均下降。15-21年安井在速冻行业的收入市占率分别为2.59%、2.84%、2.82%、3.17% 、3.76%、4.32%、5.28%，市占率提升明显。2014-2015 年速冻渗透率提升速度减缓，2015 年后恢复提升。B端：2014-2015年商铺租金负增长、餐饮人员工资增速较低，餐饮降本增效需 求提升速度减缓。受房地产调控影响，北京、上海、杭州、成都的平均商铺租金14 年底分别同比+5.55%、-4.93%、-10.00%、-10.53%，15年底分别同比-6.44%、+3.40%、 -2.22%、-22.19%，我国主要城市商铺租金出现负增长。14年全国住宿和餐饮从业 人员平均工资达4.09万元/年，同比增速仅1.52%。餐饮企业房租和人工成本压力较 小，降本增效需求提升速度减缓，影响速冻B端需求。C端：消费疲软、单人家庭占比下降，便捷化需求提升速度减缓。一方面受宏 观经济减速影响，我国商品零售额增速不断下降，从10年的18.50%下降至15年的 10.60%，居民消费力不足影响零售整体需求。另一方面15年我国单人家庭占比 12.45%，较14年的14.54%下降2.09pct，居民便捷化需求提升速度减缓。（1）14年由于餐饮端降本增效需求和家庭端便捷化需求增速下降，导致速冻食品对新鲜食材的渗透率提升速度减缓，进入平台期。速冻行业整体增速下降，14年到达增速低点1.57%。（2）15年以后随着 BC端需求回升，速冻食品对新鲜食材的渗透率恢复提升、收入增速回升。2012年速冻龙头市占率相近，具备提高市场份额的诉求。根据Frost&Sullivan、前瞻产业研究院以及Wind数据测算，12年速冻行业收入CR5仅12.21%，其中前三 龙头三全、思念、湾仔的市占率分别为3.82%、2.67%、2.41%，差距不大。12年三全、思念、湾仔在KA渠道市占率更为接近。根据 中国经济网，12年KA渠道速冻米面收入CR3达65%，其中前三龙头三全、思念、湾 仔的市占率分别约为25%、20%、20%，KA渠道市占率差距更小。14年安井、海欣、惠发的市占率相近。根据中国产业信息网以及Wind数据，12 年速冻火锅料收入CR3达12.64%，其中前三龙头安井、惠发、海欣的市占率分别为 4.87%、4.25%、3.52%，差距不大。前期行业景气度仍较好，速冻米面龙头三全和思念、速冻火锅料龙头安井均主 动加速扩产能，导致2015年行业供给过剩。根据Wind，12-15年三全和安井产能投 放较多，产量复合增速分别为17.35%/30.39%，高于其他公司。2014-2015年行业景气度下行+供给过剩，龙头开启价格战，导致短期竞争加剧。（1）对于速冻米面行业，12年思念主动降低出厂价和终端价，三全等龙头相继跟随降价，引起行业价格战。对于速冻火锅料行业，13-16年起安井产量增速较快，配合 促销动作加速行业中小厂商出清。根据Wind，13年安井/三全/海欣/惠发吨价增速分 别为-4.23%/-1.77%/-0.74%/-0.13%，14年安井/三全/海欣/惠发吨价增速分别为 -7.39%/-3.68%/-0.78%/-3.08%。15年后受益于竞争趋缓以及产品高端化，龙头销售 单价逐渐恢复正增长。（2）15年速冻龙头均加大买赠促销的费用投放。根据Wind， 15年安井/三全/海欣/惠发的销售费用率分别为15.70%/29.70%/27.41%/9.39%，同比+1.48pct/+0.39pct/+6.86pct/+3.49pct。2015年后速冻行业需求改善、竞争格局持续优化，安井逐渐从火锅料胜出 （2015-2021年市占率从5.58%提升至10.52%）。2015年速冻米面格局成熟，双寡头三全和思念共同追求利润，竞争趋缓。从14年至16年左右，由于三全思念各自未能抢占对方市 场份额，在消费升级的背景下思念三全在商超渠道的价格战逐渐减弱，三全思念转 向推出高端产品追求利润。安井凭借速冻面点新品在C端市占率不断提高，而湾仔在 外资运作下新品推出较少、渠道拓展不佳导致市占率下降。根据第十二届中国方便 食品大会，19年三全（包括龙凤）、思念、湾仔码头+维邦在KA渠道速冻行业市占 率分别为26.4%、22.1%、15.5%，三全与思念差距仍较小。其中分产品看：水饺行 业收入CR3达77.1%，三全、思念、湾仔码头市占率27.1%、25.9%、24.1%，差距 较小；汤圆行业收入CR3达79.1%，思念、三全市占率35.7%、32.9%，差距较小；面点行业收入CR3达49%，三全、安井、思念市占率19.0%、16.0%、14.0%，差距 较小；休闲食品行业收入CR3达56.9%，三全、思念市占率23.8%、22.0%，差距较 小。可以看出KA渠道里，各速冻品类的竞争格局已经成熟，双寡头可形成垄断集团 追求利润，导致竞争趋缓。在2015年以后速冻行业需求改善的背景下，安井在速 冻火锅料行业市占率不断提升，与海欣、惠发的差距逐渐拉大，行业竞争格局持续 优化。根据中国产业信息网和Wind，2015年安井、海欣、惠发在速冻火锅料行业市 占率分别为5.58%、2.22%、2.36%，相比2012年安井与其他龙头差距加大。2021年安井、海欣、惠发在速冻火锅料行业市占率分别为10.52%、2.50%、1.77%。安 井市占率进一步提高，逐渐从火锅料行业中胜出。
预制菜和冷冻烘焙竞争格局有望持续优化，龙头竞争优势明显。
复盘14-15年速冻以及20-21年复调的竞争格局，速冻和复调经历竞争加剧和改 善过程，长期竞争格局持续优化。参考速冻和复调经验，我们认为预制菜和冷冻烘 焙竞争格局有望持续优化，龙头竞争优势明显。预计C端竞争格局持续优化，B端经历短期竞争加剧后，行业有 望优胜劣汰，安井有望突围成为龙头。需求端：预计B端渗透率稳步提升、C端渗透 率有望加速。供给端：龙头市占率相近（2020年前十公司市占率均处于1%-3%）， 行业产能供给增加（龙头在建产能主要在B端）。预计烘焙店和餐饮渠道竞争格局持续优化，商超渠道未来3年 经历短期竞争加剧，行业有望优胜劣汰，立高有望维持龙头地位。需求端：疫情下 短期承压，伴随疫后修复渗透率有望稳步提升。供给端：立高竞争优势较大（根据立高2021年报和Wind等数据测算，2021年立高市占率达15.51%，处于第一位）， 产能扩张快。其他公司新建产能主要在商超渠道，预计3年内投产。预计 B 端渗透率稳步提升、C 端渗透率有望加速。B端：预计商铺租金和餐饮人员工资稳定增长，渗透率稳步提升。（1）根据 Wind，22年以来受疫情反复和经济下行影响，北京、上海、杭州、成都的商铺租金 持续同比负增长，上半年平均值分别同比-11.59%、-15.46%、-9.85%、-9.89%。根据广发宏观的《曲线右半边：2022年中期宏观环境展望》，如果我们把2020年以 来的三年疫情防控理解为一个“W型曲线”，那么22年下半年新一轮防控常态化的 成立相当于从W型曲线的第二个谷底再次走向了右半边，经济会先经历一轮相对确 定性的环比修复。参考过去5年我国各主要城市商铺租金年复合增速在9-21%左右， 预计未来5年我国主要城市商铺租金增速有望达10%左右。（2）参考过去5年我国餐饮人员工资复合增速5.76%，预计未来5年餐饮人员工资增速有望达5%左右。商铺 租金和餐饮人员工资稳定增长导致餐饮降本增效需求增加，预计推动B端预制菜渗透率稳步提升。C端：消费确定性修复、疫情加快消费者教育，渗透率有望加速提升。主要出于以下两方面原因：（1）我国22年下半年从疫情防控“W型曲线”的第二个谷底再次走向了右半边，将迎来消费需求的确定性修复。（2）自20年以来疫情反复提供居家消费场景，预制菜产品已经越来越被消费者认知，预制菜C端需求已经出现快速增 长。根据2022中国(上海)预制菜产业大会，22年1月10日至2月7日期间，我国叮咚 买菜、淘宝和盒马三家电商平台的预制菜销售量分别同比增长了4倍、1倍和3.45倍。2020年我国预制菜行业CR10仅为18.16%，前十公司市占率均处于1%-3%。我 国预制菜行业仍处于初创期，主要玩家是餐饮企业、速冻食品企业、预制菜专营企业和农业企业，各自具备不同的竞争优势，竞争格局较为分散：（1）以广州酒家、 同庆楼等为代表的餐饮企业在疫情期间利用中央厨房，生产一部分半成品面向消费者售卖，依赖品牌知名度占领消费者心智；（2）以安井、三全为代表的速冻食品企业，比如安井食品在2020年11月推出“冻品先生”副品牌，嫁接主品牌的生产与渠道能力，研发生产预制菜和火锅周边食材；（3）以味知香为代表的预制菜专营企业，产品线更为齐全，味知香推出肉禽类、水产类、蔬菜类、礼盒类等200余种不同口味、 规格的半成品菜；（4）以双汇、龙大美食、国联水产为代表农业企业，凭借主业肉制品业务和屠宰业务在原材料端占据成本优势，逐渐切入附加值更高的预制菜赛道。（1）龙头加速扩产能，主要在B端。根据Wind，21年预制菜B端头部公司安井的菜肴制品产量达9.77万吨， 同比增长36.90%；21年预制菜C端头部公司味知香预制菜产量达1.92万吨，同比增长29.22%，产量增速均有所加快。在行业景气度加速的背景下，安井、国联水产等头部公司加速扩产能，经我们测算在建产能相比于现有产能增幅在50%-350%不等， 并主要在B端。（2）2020年以来预制菜一级市场火热，融资收购案例频繁。根据企查查和IT桔子，20年以来萌鱼科技、找食材、餐爆食材等企业相继获得一级市场融资，融资规模大多涉及数千万元，预计大量资金将投入行业产能以及公司的品牌和渠道建设。（3）2021年中小预制菜企业新注册数量下降。根据国家市场监督管理总局和艾媒咨询，20年我国预制菜企业注册数量达到顶峰的16221家，21年行 业竞争加剧导致新注册企业数量同比下降60.62%。预制菜行业景气度加速，预计C端竞争格局持续优化，B端经历短期竞争加剧后， 行业有望优胜劣汰，安井有望突出重围成为行业龙头。根据Wind，19-21年安井预制菜销售单价增速分别为9.82%、10.51%、40.76%， 单价处于提升阶段；味知香预制菜销售单价增速分别为4.96%、-1.13%、-1.99%， 味知香近两年单价小幅下降，主要由于其加盟店在疫情下客流量下降较多，公司被 迫降价销售。16-21年味知香销售费用率分别为5.80%、5.41%、5.33%、5.28%、 5.23%、4.73%，稳中有降。可以看出，预制菜行业尚未发生大范围价格战。在需求端，预制菜B端渗透率稳步提升。在供给端，国联水产、安井食品、三全、得利斯、龙大美食等龙头在B端短期产能扩张较多。参考复盘经验，预计B端经历短期竞争加剧后，长期竞争格局持续优化。在需求端，预制菜C端渗透率有望加速，需求增长快，供给增长相对缓和，预计C端竞争格局持续优化。疫情下短期承压，伴随疫后修复渗透率有望稳步提升。考虑到欧美冷冻烘焙市场终局C端规模仍较小，且目前我国家庭拥有烤箱比例较低，预计我国冷冻烘焙市场主要由B端降本增效诉求推动。根据我们发布的《立高食品：强供应链管理能力，立高有望成为冷冻烘焙百亿龙头》，2021年冷冻烘焙行业收入110.77亿元，渗透率5%。对标全球预计31年渗透率25%，测算得2031年我国冷冻烘焙行业收入1436.53亿元， 复合增速29.21%。与预制菜类似，随着疫后经济确定性环比修复，预计未来5年商 铺租金和餐饮人员工资稳定增长，推动冷冻烘焙渗透率稳步提升。从大单品角度来看，目前行业仅有挞皮和甜甜圈两大单品，龙头立高依靠在这 两个品类的自动化和品质优势，收入增长迅速。根据Wind数据和我们测算，2021年 立高甜甜圈和挞皮收入均在3-4亿元左右，其中甜甜圈17-21年收入复合增速43%、挞皮17-21年收入复合增速28%。依据海外成熟市场经验和我国烘焙品类发展，我们 认为未来出现的大单品是冷冻蛋糕，立高与中小厂商已经相继加快布局冷冻蛋糕品类。对于远期大单品的品类，海外龙头Aryzta和Europastry的冷冻面团收入占比分别达57%和98%，意味着我国冷冻面团品类未来同样是较大单品。冷冻面团涉及发酵，对冷链要求较为苛刻（维持-18℃运输），经销商冷链设施尚不完备，仍不具备发展环境。2021年冷冻烘焙行业CR4达36.27%，立高市占率达15.51%。截至2021年，我 国冷冻烘焙行业第一梯队主要是立高食品、恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾、高贝、千 味央厨、黑玫瑰、拉普利奥、南侨食品等企业，第二梯队主要是瑞家食品、威海佳 康、山东鹏程、禾森食品等企业。2021年我国冷冻烘焙行业CR4达36.27%，行业集中度较低。立高的市占率达15.51%，第二名恩喜村市占率9.93%。立高产能扩张速度快，恩喜村在商超渠道产能扩张较多，高贝等其他企业产能 扩张相对较少。目前具备产能扩张计划的公司主要有：（1）立高：根据公司2021 年报，2021年立高冷冻烘焙食品的设计产能11.55万吨、实际产能9.37万吨、在建产 能4.59万吨，预计22年左右在建产能投产，同比增长49%。对于长期产能规划，根 据22年6月10日公司发布的可转债预案，立高新增规划冷冻烘焙产能13.70万吨，预计于27年前投产。上述项目达产后公司冷冻烘焙总产能27.66万吨，相比于2021年 产能增长195.20%。（2）恩喜村：根据IT桔子和新京报，2021年恩喜村获得B轮投 资，达产后支持30亿元左右的收入，增长约200%。（3）高贝等：高贝以山东和河 北区域烘焙店渠道为主，扩产后共9万吨产能（折合收入约6亿元），同比增长125% 左右。鑫万来、新迪嘉禾等其他企业同样进行产能扩张，但相对较少。总体来看， 商超渠道产能扩张较多，预计未来3年内相继投产，存在供给过剩的可能。烘焙店、 餐饮等其他渠道的产能供给扩张相对缓和。冷冻烘焙高景气度持续，预计烘焙店和餐饮渠道竞争格局持续优化，商超渠道 未来3年经历短期竞争加剧后，行业有望优胜劣汰，立高有望维持行业龙头地位。根据Wind，18-21年立高冷冻烘焙食品销售单价增速分别为8.40%、6.57%、 -1.20%、6.60%，整体处于提升阶段；17-21年立高销售费用率分别为20.75%、 21.24%、19.47%、14.00%、12.94%，稳中有降。可以看出，目前龙头未出现大范 围价格战和加大市场动作的情况。分渠道看未来竞争格局：（1）烘焙店渠道：收入占行业比例最大，壁垒相对较高，注重产品稳定性和性价比。根据美团《2020年中国烘焙门店市场报告》和Wind 数据，19年我国烘焙门店数达47.9万家，立高覆盖5万家以上（若考虑经销商覆盖终 端，立高优势更大），基本覆盖我国东部及沿海地区烘焙市场。考虑立高生产端规 模优势和较高自动化水平，烘焙店出于产品稳定性和性价比，将较难替换厂商。立 高在烘焙店渠道优势大且地位稳固，预计烘焙店渠道竞争格局持续优化。（2）商超渠道：壁垒相对较低。立高、恩喜村等龙头产品定位偏中端，质量较好，价格高于 中小厂商，主要覆盖KA商超。KA商超话语权较强，未来考虑性价比可能替换供应商。各公司在商超产能扩张较多，预计3年内相继投产。参考复盘经验，预计商超渠道未来3年出现短期竞争加剧，长期竞争格局持续优化。（3）餐饮渠道：目前规模很小， 以中小厂商低价产品为主。餐饮渠道的市场空间大且需求分散，竞争相对缓和，我 们预计餐饮渠道竞争格局持续优化。根据我们发布的《立高食品：强供应链管理能力，立高有望成为冷冻烘焙百亿龙头》，立高具备强供应链管理能力，有望维持龙头地位。—END—
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