1. 阿里这边新鲜出炉的财报，AI产品和云服务都符合预期。
AI云与算力服务：实现营收484亿元，同比+45%（符合预期），外部客户收入同比增长45%，EBITA利润率达11.6%（预期11-12%，环比+2.5pct）。AI相关产品收入达123.76亿元，实现连续第十二个季度三位数同比增长。
AI实验室与应用（将此前在所有其他中的AI模型与实验室、千问消费者事业群和千问办公整合单拆）： 实现营收33.38亿元，同比+16%。经调整EBITA为-138.61亿元（去年同期-32.24亿元），主因在AI模型方面的投入和千问APP推理成本增加。
阿里巴巴2026Q资本开支676.78亿元，同比增长75%，环比增长153％。国产算力投入同步加速。
接着放些Q＆A，重点就用红字标注了，对AI的展望依旧非常积极。“CPU的采购加速”，“算力的投资回报率极高”，“平头哥的长期商用价值”。
Q：资本开支本季度大幅增长的原因？未来几个季度资本支出趋势如何？现有的三年资本开支3800亿预算是否有更新？以及管理层是否可以提供不同服务的资本支出分配明细，比如培训成本等？管理层预期的投资回报率是多少？
去年2月公布了3年3800亿的投资计划，到今年6月季度末已经累计投入了1900亿，进度符合预期，本季度的677亿确实高了一些，但是因为硬件交付有一个周期，并不是每个季度均匀的，所以更多是设备交付的波动性，同时本季度我们还增加了对CPU的采购，因为AI时代我们看到对CPU需求的大幅增长，当然也有芯片组件价格上涨的因素构成。
总体来看我们不应该强调本年度的capex是677亿*4这样的匀速投入建设，但总体来说我们希望今年的投入建设还是维持在更积极的态度上。
借此机会解释一下全栈式AI的平台服务的商业模式，本质上是一个重资产的商业模式，我们现在看到的所有AI变现方式和无论AI软件订阅还是大模型API推理还是GPU Iaas服务以及AI相关的训练或推理的软件服务，本质上所有的变现都需要在AI的算力中心基础上，才能获得市场份额的高速增长，所以这是一个非常明确的重资产商业模式。而重资产商业模式要获得高速增长的前提需要在capex投入上进行前置，所以我们会看到我们从25年开始积极进入硬件投资建设周期，这是我们的商业模式决定的，必须是capex先行才能获得后面的业务增长。
我再来解释一下为什么在这个阶段进行AI算力相关的capex投资，投资回报确定性非常高，行业共识是在2030年之前，我们看不到AI算力紧缺的情况会有非常大改变，所以在这个行业背景下我们看到AI算力capex投资回报确定性非常高，从数据上看按照我们现在的AI产品平均毛利水平，我们的capex可以实现在三年内回本，而我们的AI产品毛利率水平还在处于持续提升过程中，这个投资回报周期未来还会持续缩短，比如往2.5年回本的方向推进。
按我们现在的投资回报周期，AI算力在投入3年回本之后还会有非常长时间的的持续不断正向现金流贡献，从我们现在看到的实际情况看，在我们的数据中心里2020年购买的A100、到现在还是近乎满载的被客户使用，AI算力资产实际使用寿命周期远长于理论上的折旧周期。
同时我们在提升AI产品毛利率和投资回报率上有三个重要手段：
1）持续提升AI产品毛利率，比如持续投入推动模型建设拓展高毛利的maas业务，同时还可以使用更完善的产品组合提升AI软件产品的竞争力来提升毛利率。本季度已经带动阿里云整体板块利润率提升4.4pct到11.6%。
2）一个重要措施是我们的自研芯片，也可以说是在这个过程中最重要的一个方案，我们平头哥的自研芯片路径覆盖GPU、CPU和网络芯片，这是新一代AI数据当中最核心的芯片组合，在AI数据中信里最昂贵的成本是芯片和存储，芯片自研是我们长期重要的方向，随着平头哥自研芯片未来产能持续提升，在我们数据中心的自研芯片比例持续提升替代我们更多的商业化采购芯片，我们知道在整个算力紧缺的时代，商业化芯片本身毛利率就很高，所以自研芯片的比例大幅提升会大幅提高产品竞争力。
Q：全栈式AI生态价值在哪一层沉淀变现？公司开源了qwen3.8max的权重，自研芯片商业化开展也挺成功，是不是意味着管理层的判断价值将会最终沉淀在算力与调度编排层而不是模型层，还是说管理层觉得AI在不同大战阶段全栈式生态的价值会沉淀在不同环节，如果我们觉得长期价值会沉淀在硬件或算力层面，如何考量政府主导的算力供给或同样拥有合规芯片的 竞争对手扩大供应后，在硬件或算力层的回报靠什么保护？
长期判断还有一定不确定性，但总体来说我们全栈AI投入无论在价值哪一层我们都有机会。从短期判断，大部分价值还存在于芯片和云基础设施层，在当前技术早期，大部分情况是这样的。关于模型的商业价值体现，个人认为现在通过API变现的商业模式对大模型来说是短期阶段性的商业模式，不是最终极的商业模式，我们投入这么大算力在全栈上目标不是为了现在短期的API收入，因为我们觉得未来当大模型能实现AGI能力时，最终商业模式应该是直接创造产品或创造客户所需要的结果，尤其在商业产品研发或者创造和运营商，到那个阶段AI模型公司的商业模式不应该是提供API服务，这也是支撑全世界这么多模型公司现阶段持续不断投入的原因所在，从整个角度上AI模型的商业价值还远远没有被看到，未来商业价值会比现在高很多。
在硬件算力层面，之前对平头哥说的比较少，今天稍微展开。平头哥的上一代芯片已经出货超过50万片，而刚才说的全国产化第一代芯片已经在8月开始以超节点形式在阿里云上全面上架，这一代芯片我觉得我们是国内市场唯二可以放量进行对超节点上架的一个公司，所以我们对这一代国产芯片在客户接受度上以及大规模的商业化程度上，我们的信心非常强，因为我们平头哥芯片在所有国产芯片中一个不同的特点是，平头哥ai芯片在国内芯片中是比较独特的，在技术架构下我们同时能够非常好的支持训练和推理的工作负载，所以我们在支持的众多中大型客户中既在帮他们做推理又在帮他们做模型训练，尤其是众多具身智能公司和自动驾驶公司，以及模型公司，所以这个角度上我们可能是中国唯一具备大规模训练和推理商业化客户的芯片。
我们对平头哥的第二代芯片的期待：今年下半年开始会逐渐流片和产出，我们这一代芯片会有非常强的算力和很强的互联带宽，我们觉得完全可以替代大规模的模型训练，从这个角度上我们在国内芯片上的定位是非常独特的，所以我不觉得有一个所谓政府主导的算力供给。从这个角度上我们觉得平头哥未来成为阿里云主要核心的竞争力，我们还是非常有信心的 ，尤其是阿里云现在有几百个中大型的客户，在平头哥的芯片上获得了比较好的使用价值，我们的芯片国内工程师接触范围也是很广的。
总结来说平头哥芯片在支持多行业训练和推理的多样性上是国产芯片第一，在行业未来的产能和供应链布局上可以说是前二的存在；另外由于阿里云作为长期在中国AI云上最大份额的厂商，我们在未来渠道能力上也会是非常强的存在，从这个角度上我对我们平头哥芯片长期商业价值还是非常有信心的。
阿里巴巴业绩回访关键要点
外部云业务持续加速9月季度增长超过50%,未来还将进一步加速。有望实现超过1000亿美元外部收入的长期目标。
AI相关产品占外部云收入的35%;ARR(年度经常性收入)为495亿人民币(季度收入x4)。9月季度ARR超过100亿美元。
**MaaS(模型即服务)收入:**ARR已达到160亿人民币,年底目标为300亿人民币。
**云业务EBITA(息税摊销前利润)**将在未来几个季度持续改善;长期目标是实现20%的EBITA利润率。
**AI实验室(AI Labs)亏损将收窄;**亏损主要来源于模型训练、通义千问(Qwen)App、通义千问工作台(QwenWork)等。
**ROIC(投资资本回报率)**目前的运行水平高于摩根士丹利报告中的模型预测水平(13-20%)
**AIDC(阿里国际数字商业集团)实现盈利。**电商业务提供稳定的现金流;9月季度的CMR(客户管理收入)和 EBITA均好于6月季度。
**淘宝即时零售(Taobao Instant Commerce)单位经济效益正在改善;**预计9月季度亏损将环比(QoQ)收窄,客单价(AOV)和订单量稳步上升。全年即时零售亏损同比(YoY)减半的目标保持不变;2029年盈利目标保持不变。
2. SK海力士与合作伙伴在《Nature Electronics》发布CPO路线图：利用光子中介层(photonic interposer)直接连接内存和处理器，并表示“最终的关键在于将内存器件与控制器、光子组件以及封装作为一个单一的集成系统进行协同设计。”
【新易盛：拟推648.12万股限制性股票激励计划 考核指标包括2026年营业收入不低于500亿元等】新易盛(300502.SZ)公告称，公司发布2026年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总量648.12万股，占公司股本总额的0.4648%，授予价格为212元/股。首次授予518.52万股，激励对象不超过961人；预留129.60万股。本激励计划首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个归属期公司2026年营业收入不低于500亿元；第二个归属期公司2026-2027年营业收入累计值不低于1,400亿元；第三个归属期公司2026-2028年营业收入累计值不低于2,900亿元。
海力士这个方案，不是现有CPO方案，而是其提出的「以光为中心」架构。现有方案中，光互联主要解决处理器之间、机架之间的数据传输问题。而论文提出的「以光为中心」（optics-centric）架构，则通过光子中介层（photonic interposer）将处理器资源池（XPU pool）与内存资源池（memory pool）直接相连。
这一架构的实际意义在于：多个AI加速器可以共享一个大容量内存池，而非每个加速器各自配备独立内存。这不仅提升了内存利用效率，也使AI基础设施在模型规模持续增长时具备更灵活的扩展能力。整个光学应用领域在远期不断扩展。
新易盛这个股票激励计划的营收考核指标也是比较超预期的，比高盛之前预测的要高，和国内的卖方预测比较接近，作为光通信二哥，从行业的象征意义上也是给到了比较积极的情绪。
3. 中国宇树科技创始人王兴兴在北京世界机器人大会上说，人形机器人有望在十年内实现“大众市场”普及，但前提是解决目前制约其实用性的问题。他表示，当机器人在陌生环境中能根据语音指令完成八成任务时，市场就会迎来爆发，这一时间点预计需要两到十年。
宇树科技当初我估算的比较合理的溢价市值大概就在3000亿左右，结果第一天竞价直接顶到4400亿，导致这俩天整个机器人板块跟随暴跌，直接酿成“人祸”了，不过现在重回3000亿以下，作为新股一个星期内仍有博弈空间。
1. 个人以研究AI行业和相关公司基本面为主，主打逻辑变现，中长线为主，每天会分享最新的信息和思考。
2. 以上均为个人思考分享，不构成投资建议，再次提醒股市有风险，投资需谨慎。
