阿里Q2财报跟踪:AI云狂奔,但利润去哪儿了? 声明：本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。我持有少量阿里巴巴（09988/BABA）多头仓位，观点可能存在主观偏见，请读者独立判断。 8月20日，阿里巴巴发布了截至2026年6月30日的季度财报。数据出来后，美股盘前一度跌约4%——营收超预期，利润却大幅不及预期，又是熟悉的“AI投入拖累利润”的故事。 一、整体数据：营收超预期，利润大幅miss 本季度收入2689.53亿元，同比增长9%，略超市场预期的2683.4亿元。但经调整净利润仅207.15亿元，同比大降38%，远低于市场预期。经营利润151.61亿元，同比下降57%。经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%。 营收稳住了，利润却被AI投入狠狠拖累。 更值得关注的是自由现金流：本季度净流出446.70亿元，较去年同期的188亿元大幅扩大。资本开支达676.78亿元，同比增长75%，全部投向AI基础设施建设。 二、各业务板块：冰火两重天 AI云与算力服务：最大亮点 本季度AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%，外部客户收入增速同样达到45%，创22个季度以来新高。AI相关产品收入123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。 更关键的是盈利质量：AI云与算力服务经调整EBITA达56.28亿元，同比增长133% ，利润率升至12%。阿里云以38.1%市占率位列中国AI云市场第一。芯片业务平头哥的AI处理器真武M890已通过阿里云服务，在20多个行业的650多家外部客户中实现商业化应用。 阿里云已经证明了：AI基础设施不仅能带来收入，还能赚钱。 电商集团：即时零售飙45%，核心电商承压 电商集团收入2058.62亿元，同比增长4%。但中国电商业务收入1109亿元，同比下降8%，客户管理收入下跌7%。剔除新营销发展计划的影响后，客户管理收入实质增长1%。 最大亮点是即时零售：收入533亿元，同比增长45%，由盒马和淘宝闪购驱动。国际电商收入278亿元，微跌1%。 AI实验室与应用：33亿收入，仍在找路 AI实验室与应用季度收入仅33亿元，同比增长16%。千问大模型、千问App、千问办公被整合进这个新板块。相比云业务的484亿，这块体量还很小，商业模式仍在摸索中。 三、AI投入与利润的撕裂 这份财报最核心的矛盾在于：AI在赚钱，但AI也在烧钱。 一方面，AI云业务收入增长45%、EBITA增长133%，证明AI基础设施是一门好生意。另一方面，676亿的季度资本开支和447亿的自由现金流流出，正在对短期利润表造成巨大冲击。 CEO吴泳铭表示，全栈AI能力推动商业化回报持续提升，阿里处于非常有利的位置。CFO徐宏也强调，云业务质量收益和运营杠杆正在提升EBITA利润率。 市场现在的定价逻辑很清晰：短期利润承压是事实，但市场更关心的是——这笔巨额投入什么时候能转化为可持续的盈利增长。 四、业绩拐点何时到来？ 多家机构对此有明确判断： 美银证券认为2027财年将是阿里盈利的关键转折点——核心电商利润在新零售亏损显著收窄下重回增长，提供持久现金流支持云和AI投资，整体经调整EBITA将从2026财年约760亿元增至2027财年约1030亿元。 海通国际预计利润率自2026年下半财年起回升，2027财年恢复至净利润率约17%的正常水平。 招银国际认为即时零售亏损已见顶，阿里仍是AI主题的主要受益者。 我的判断：真正的拐点需要同时满足三个条件——AI云业务收入增速持续保持在40%以上（目前已做到）、资本开支增速放缓（目前仍在加速）、即时零售亏损显著收窄（招银认为已见顶）。最乐观的情景下，2026年下半年到2027财年可能看到利润的实质性改善。 五、估值与目标价 当前阿里美股约128-129美元，港股约98-99港元。近90天多家大行给出买入评级，目标价集中在180-220美元区间： 机构 评级 美股目标价 花旗 买入 218美元 野村 买入 215美元 招银国际 买入 206-209美元 中银国际 买入 187美元 目前约128美元的价格，距投行平均目标价仍有40%-70%的上行空间。对应2026年预测PE约15-16倍，对于一个营收增长9%、云业务加速至45%的公司来说，这个估值不算贵——但前提是市场愿意为AI投入的长期价值买单。 六、风险提示 1. 资本开支持续高企：676亿的单季资本开支如果延续，全年可能突破2000亿，对自由现金流的压力将持续存在。 2. 核心电商承压：客户管理收入下降7%，虽然剔除一次性因素后微增1%，但国内电商竞争格局依然激烈。 3. AI应用商业化路径不明：千问等AI应用收入仅33亿，相比云业务的484亿差距巨大，商业模式仍在探索中。 4. 国际业务增长乏力：国际电商收入微跌1%，海外扩张节奏不及预期。 写到最后 阿里这份财报像一面镜子——AI云业务在加速兑现，但整个公司正在用短期利润换取长期增长。 营收2689亿、云业务增长45%、AI产品连续12个季度三位数增长——这些数据证明转型方向是对的。但经营利润下降57%、自由现金流流出447亿——这些数字也在提醒投资者，转型的代价是真实的。 128美元的股价、15倍的PE，已经把不少悲观预期定价进去了。 真正的催化剂在于：云业务增速能否持续、资本开支何时见顶、即时零售亏损能否收窄。这三个变量如果同时向好，2027财年可能就是阿里重新证明盈利能力的转折点。 作为轻仓持有者，我会继续持有现有仓位，关注Q3数据（尤其是资本开支趋势和云业务增速）再做下一步判断。 --- 本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。我持有少量阿里巴巴（09988/BABA）多头仓位，观点可能存在主观偏见，请读者独立判断，投资有风险，决策需谨慎。
