阿里巴巴最新一季财报出来了。
如果只看利润，这份财报确实不太好看：净利润同比下降75%，Non-GAAP净利润下降38%，经营利润下降57%。
但如果把各项业务拆开来看，会发现一个很有意思的现象：
传统电商承压，AI投入继续吞噬利润，但阿里云却开始明显加速。
阿里正在越来越像一家“电商现金牛+AI云+算力+大模型”的科技公司。
一、营收增长9%，利润却大幅下降
截至2026年6月30日的季度，阿里实现：
营收2689.53亿元，同比增长9%；经营利润151.61亿元，同比下降57%；Non-GAAP净利润207.15亿元，同比下降38%；净利润104.44亿元，同比下降75%。
为什么收入还在增长，利润却掉得这么厉害？
一方面是阿里继续大规模投入AI和科技，另一方面还受到商誉减值、相关准备金，以及投资收益下降等因素影响。
其中，经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%。
所以这份财报最大的矛盾非常明显：
阿里正在牺牲一部分短期利润，换取AI时代的增长机会。
二、真正的王炸：阿里云增长45%
这次财报我认为最重要的数据，不是利润下降75%，而是：
AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%。
更关键的是，外部客户收入增速也加速到了45%。
其中AI相关产品收入达到**123.76亿元，并且已经连续第12个季度实现三位数同比增长。**
而且云业务不只是收入增长，盈利能力也在提升。
AI云与算力服务经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%。
这意味着阿里的AI已经不只是讲故事，而是开始越来越明显地体现在收入和利润上。
阿里甚至重新调整了组织架构，将云智能集团与平头哥整合成“AI云与算力服务”，AI模型实验室、千问2C和千问办公则组成“AI实验室与应用”。
从芯片、算力、云，到大模型、Agent和应用，阿里实际上正在搭建一套完整的AI体系。
三、676亿资本开支，阿里还在疯狂砸AI
AI高速增长的背后，是巨额投入。
本季度阿里资本开支达到676.78亿元，同比增长75%，主要就是继续建设AI基础设施。
与此同时，自由现金流为净流出446.70亿元，去年同期则是净流出188.15亿元。公司明确表示，自由现金流下降主要来自云基础设施支出增加。
这也是现在看阿里最关键的问题：
AI很烧钱，但AI收入也确实在高速增长。
接下来真正需要验证的，就是这些几百亿元级别的资本开支，最终能不能转化成更高的云收入和利润。
四、电商也出现了新的增长点
传统中国电商业务本季度收入1109亿元，同比下降8%，确实不算亮眼。
但即时零售却非常强。
中国即时零售收入达到532.95亿元，同比增长45%，主要由淘宝闪购和盒马推动。
同时，88VIP会员数量已经达到约6400万，同比增长继续保持双位数增长。
所以阿里电商现在的逻辑也在发生变化：
一边是传统电商增长放缓，另一边则通过淘宝闪购、盒马、88VIP以及AI购物助手，提高用户活跃度和生态协同。
五、现在的阿里，应该怎么看？
看完这份财报，我觉得阿里的投资逻辑已经越来越清晰了。
以前看阿里，最重要的是淘宝和天猫。
现在则逐渐变成三条线：
第一，传统电商能不能守住基本盘；第二，即时零售能不能成为新的消费增长点；第三，也是最重要的——AI云能不能成为未来几年真正的第二增长曲线。
短期来看，阿里的问题也非常明显：净利润大幅下降、AI投入巨大、自由现金流承压。
但另一方面，AI云收入+45%、云业务EBITA+133%、AI产品连续12个季度三位数增长，又说明巨额投入已经开始产生商业化回报。
所以这份财报，我更愿意把它定义为：
一份“用短期利润换长期AI增长”的财报。
如果未来阿里云还能保持30%甚至40%以上的高速增长，同时AI资本开支逐渐转化为利润，那么市场重新给阿里估值时，看的可能就不再只是一家中国电商巨头。
而是一家拥有电商现金流、AI云、芯片、算力、大模型和Agent应用的综合AI科技公司。
这可能才是阿里未来最大的想象空间。
