银行二永债研究白皮书
银行二永债，作为商业银行资本补充的核心工具，自2013年首只二级资本债落地、2019年首只永续债问世以来，当前存量规模已逼近7.9万亿元，成为信用债市场举足轻重的品种。历经供给端净融资下台阶与行权接续的节奏重塑、需求端从银行系到非银机构的深刻迁移，银行二永债在“资产荒”深化与信用债利率化并行的时代，已跃升为信用债投资不可绕过的战略要地。拨开迷雾，本白皮书的研究从三个部分展开：
第一部分从基础框架出发，系统性地梳理了二永债的供需、定价和策略。供给端剖析监管要求、资本压力与批文节奏如何塑造刚性供给曲线，解析2026年上半年净融资创历史新高的成因与下半年节奏预判；需求端刻画从银行自营退潮、保险配置趋弱，到理财直投转向间接投资、纯债和固收+基金扩容的多元化迁徙路径。在此基础上，建立宏观—中观—微观三位一体的定价框架，系统梳理信用利差、收益率比价、布林带等估值工具的应用方法，为高等级二永债交易与中小银行下沉策略提供决策锚点。
第二部分深入品种内部，聚焦二级资本债与永续债的轮动逻辑。两个品种虽共享同一利率基准，但条款设计、资本计量与投资者结构的差异，使永续债天然具备更大的波动弹性。我们复盘2021年以来四次典型品种利差走阔行情，发现品种利差走阔的驱动范式在演变，但背后的信号从未失效：品种利差处于极端低位是必要条件，交易型机构转向大幅净卖出是直接触发，竞买率、偏离度与换手率提供预警。当利差越过峰值，超配永续的弹性窗口随之开启，修复阶段的超额收益值得把握。品种轮动的本质，是在相似的利率走势中捕捉结构性差异带来的增厚机会。
第三部分下沉至中小银行，在风险识别中挖掘价值。随着近年来大行资本诉求减弱，中小银行供给占比显著提升，但不赎回风险如影随形。基于2018年至今76起不赎回案例的系统复盘，我们从第三方评级、财务实力、经营环境与外部支持四大维度构建量化打分模型，对中小银行二永债的赎回能力进行分层评估，将风险识别从感性判断推向理性量化。在风险的另一面，合并重组带来的资质改善、专项债注资后的估值修复，亦为投资者提供了值得重点关注的结构性机会。
信用投资的本质，是在风险与收益的天平上寻找被错误定价的角落。银行二永债凭借其流动性、安全性与品种溢价的独特组合，在高等级品种中承载交易博弈的弹性，在中小银行品种中蕴藏资质下沉的收益，将持续扮演信用债投资的“压舱石”与“增厚器”。愿这本白皮书，成为投资者穿越周期迷雾、把握二永债投资机遇的一份可靠指南。
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