医药行业2026全产业链白皮书

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·一、行业摘要与核心结论

·二、市场总览与体量

·三、需求侧与下游应用

·四、供给侧与竞争格局

·五、全产业链图谱（上游—中游—下游—回收）

·六、成本结构与价格周期

·七、前沿技术图谱

·八、供应链与地缘风险

·九、政策与监管环境

·十、区域格局与全球化

·十一、ESG与可持续发展

·十二、资本与投资逻辑

·十三、全球上市公司图谱

·十四、A股上市公司图谱

·十五、产业展望、风险与投资建议

·十六、参考资料

一、行业摘要与核心结论

医药行业是关系国计民生的战略性产业，2025年是中国医药行业从「规模驱动」转向「质量与创新驱动」的关键转折年。规模端，国家统计局数据显示2025年规模以上医药制造业营业收入24870亿元（同比-1.2%），

利润总额3490亿元（+2.7%），呈现「营收收缩、利润韧性」特征——医保控费与集采常态化压降总量，但高毛利创新药与高端制剂占比提升改善盈利结构；全球药品支出2025年约1.94万亿美元（IQVIA），

预计2030年达2.6万亿美元（CAGR 5%-8%）。创新端，2025年我国获批创新药76个（较2024年48个增长58.3%，创历史新高），

对外授权（license-out）交易158笔、总金额1357亿美元、首付款70亿美元，首次超越美国居全球第一；在研新药管线约占全球30%、位列全球第二。进入2026年，

行业迎来「盈利拐点」：上半年获批创新药38款（国产占比超八成），创新药对外授权交易总额达1100亿美元，规模以上医药工业增加值同比+6.4%，百济神州、信达生物、荣昌生物等多家创新药企实现历史性扭亏或大幅预盈，

「商业化造血+BD变现」双轮驱动模式被验证。政策端，「十五五」规划首次将生物医药界定为「新兴支柱产业」，医保+商保创新药双目录落地，集采规则从「唯低价」转向「质优价宜」，行业从价格竞争走向价值竞争。

展望2026-2030年，创新药出海、CXO（医药研发生产外包）高景气、AI制药与脑机接口将构成行业四大增量主线，预计2030年医药制造业营收有望回升至2.8万亿元、创新药出海交易额达2200亿美元。

图表：核心指标一览

◆ 要点小结

·2025年医药制造业营收24870亿元(-1.2%)、利润3490亿元(+2.7%)，「营收收缩、利润韧性」

·2025年获批创新药76个(+58.3%)、License-out 1357亿美元居全球第一，创新药进入收获期

·2026H1创新药企盈利拐点：百济/信达/荣昌等扭亏，「商业化造血+BD变现」双轮驱动

◆ 关键数据

·2025年规模以上医药制造业营收24870亿元、利润3490亿元（国家统计局）

·2025年获批创新药76个、License-out 1357亿美元（药监局/医药魔方）

·2026H1创新药对外授权总额1100亿美元、工业增加值+6.4%

二、市场总览与体量

从全球看，2025年全球药品支出约1.94万亿美元（IQVIA），美国、欧洲、中国构成三大市场（中国约3450亿美元、全球占比约18%），全球市场预计以5%-8%的CAGR增长至2030年约2.6万亿美元，

创新药物持续上市、药品可及性提升与数字化重塑为核心驱动。中国医药行业总量承压但结构亮眼：2025年规模以上医药制造业营业收入24870亿元（-1.2%）、利润3490亿元（+2.7%），

药品终端市场（核心医院+实体零售）约13486亿元（-0.9%）——核心医院8683亿元（-3.3%）受DRG（诊断相关分组）与集采影响下滑，实体零售4803亿元（+3.8%）保持增长，终端结构持续分化；

A股医药生物板块478家公司2025年营收合计约2.48万亿元。细分景气分化显著：基因工程药物和疫苗制造利润+72.7%、生物药品制造+37.1%、口腔科设备+29.7%，

而中成药行业营收-6%、利润-2.9%仍处调整周期。2026年上半年行业进入复苏上行周期：规模以上医药工业增加值同比+6.4%，创新药对外授权交易总额1100亿美元，医药出口交货值+9%；

2026Q1医药板块营收同比+1.17%（国投证券口径），公募基金医药持仓触底回升至9.11%（银河证券），药明康德反超恒瑞成为第一大重仓。整体看，行业从「规模扩张」迈入「创新+出海+价值」新阶段，

创新药产业链（创新药企+CXO（医药研发生产外包）+生命科学上游）构成当前最确定的增长主线，2030年医药制造业营收有望回升至2.8万亿元量级。

图表：全球市场规模逐年变化

图表：中国市场规模趋势

图表：市场份额占比

图表：市场按环节/应用分层占比

◆ 要点小结

·全球药品支出2025年1.94万亿美元，2030E 2.6万亿美元（IQVIA）

·2025年医药制造业「营收-1.2%、利润+2.7%」，创新药与生物制品高景气、中药承压

·2026H1工业增加值+6.4%、BD 1100亿美元，行业进入复苏上行周期

◆ 关键数据

·2025年全球药品支出1.94万亿美元，中国约3450亿美元

·2025年药品终端市场13486亿元（核心医院-3.3%、实体零售+3.8%）

·2026Q1公募医药持仓9.11%，药明康德成为第一大重仓

三、需求侧与下游应用

医药需求由「疾病负担、人口结构、支付体系」三引擎驱动，具有刚性与抗周期属性。从疾病领域看，抗肿瘤（占比约18%）、心血管（15%）、消化代谢（12%）、抗感染（10%）构成主要治疗需求，肿瘤与代谢（胰高血糖素样肽-1，

GLP-1，减重）是增长最快的赛道；老龄化加速带来慢性病用药与创新药长期需求，中国60岁以上人口占比持续提升，为医药消费提供刚性底座。从终端看，

2025年核心医院销售额8683亿元（-3.3%）受DRG支付改革与集采影响收缩，实体零售4803亿元（+3.8%）受益处方外流与医保个账改革保持增长，院外市场成为增量主战场。从支付看，

「基本医保保基本、商保补创新」的多层次体系成型：2025版医保目录新增114种药品（含50个1类创新药），国家首版商保创新药目录纳入19种高值药品（嵌合抗原受体T细胞，CAR-T、双特异性抗体（双抗）等），

为创新药拓宽支付路径；医保基金支出2025年约3.5万亿元、预计2030年达4万亿元。从创新药需求看，2025年创新药收入约5200亿元（测算），

恒瑞创新药收入163.4亿元（+26.1%）占比超55%、2026Q1创新药占比达61.69%，行业正从「仿制主导」转向「创新主导」。展望2026-2030年，

药品终端市场预计从13486亿元增长至约1.64万亿元（CAGR约4%），创新药收入占比从约39%提升至65%以上，GLP-1减重、ADC（抗体药物偶联物）肿瘤药、自免生物制剂等大单品将贡献主要增量，

商保支付扩容与基药目录创新药批量纳入（新版基药目录2026年9月实施）进一步放大需求弹性。

图表：下游需求占比

图表：各下游场景需求堆叠预测

图表：各年度月度需求密度

表注：下游应用规模/增速。

◆ 要点小结

·终端分化：核心医院-3.3%、实体零售+3.8%，处方外流驱动院外增量

·支付扩容：医保+商保双目录，2025版医保新增50个一类创新药

·创新主导：创新药收入占比2025约39%→2030E 65%+，GLP-1/ADC为大单品主线

◆ 关键数据

·2025年药品终端13486亿元（医院8683亿+零售4803亿）

·2025版医保目录新增114种药品，商保创新药目录纳入19种

·恒瑞创新药收入2026Q1占比61.69%（+25.75%）

四、供给侧与竞争格局

供给侧呈现「创新药企高景气、CXO结构性跃迁、器械出海提速、仿制与中药出清」的分化格局。创新药端，头部企业迈入盈利兑现期：恒瑞医药2025年营收316.3亿元（+13.0%）、归母净利77.1亿元（+21.7%），

创新药收入163.4亿元（+26.1%）、占比超55%，对外许可收入33.9亿元，东吴证券预测2026-2028年归母净利96.03/114.41/140.81亿元、目标价64.86元（东方证券）；

百济神州单季产品收入达17亿美元、信达生物上半年产品收入超82亿元，荣昌生物预盈47亿元、康诺亚预盈不低于12亿元——2026上半年多家创新药企历史首次半年度盈利。CXO端，

药明康德2026H1营收289.0亿元（+38.9%）、归母净利110.8亿元（+29.4%），全年指引从513-530亿元上调至585-605亿元（增速18-22%→35-39%），

TIDES业务2020-2025年CAGR达104%；湘财证券指出这是「结构性跃迁而非周期性复苏」，GLP-1只是催化剂之一。器械端，

迈瑞医疗2025年研发支出39.3亿元（占营收11.8%）、新兴业务（微创外科/电生理）营收53.8亿元（+38.9%），华创证券预测2026-2028年归母净利83.5/92.3/102.8亿元、目标价213元；

华创对惠泰医疗首次覆盖「推荐」（目标价253元）。流通端，上海医药2025年营收约2800亿元居首。整体看，行业竞争从「规模与价格」转向「研发效率、全球临床与BD能力」，龙头集中度持续提升，

公募持仓前五为药明康德、恒瑞医药、信达生物、康方生物、迈瑞医疗（银河证券2026Q1）。

图表：Top5 厂商对比

图表：主要厂商规模阶梯

图表：头部厂商累计份额

图表：厂商份额两期变化

表注：数据为公开披露，份额为占比。

◆ 要点小结

·创新药盈利拐点：恒瑞净利77.1亿(+21.7%)，百济/信达/荣昌扭亏

·CXO结构性跃迁：药明康德2026H1营收289亿(+38.9%)、全年指引上调至585-605亿

·器械出海提速：迈瑞新兴业务+38.9%，华创目标价213元

◆ 关键数据

·恒瑞医药2025营收316.3亿、归母净利77.1亿（+21.7%）

·药明康德2026H1营收289.0亿（+38.9%）、归母净利110.8亿

·百济神州单季产品收入17亿美元、信达上半年82亿元

五、全产业链图谱（上游—中游—下游—回收）

医药产业链呈「上游原料与试剂—中游研发与制造—下游流通与终端—支付与出海」四段式结构，创新药与CXO高度联动。上游是产业根基：原料药与中间体（华海药业、普洛药业）提供成本与产能优势，

生命科学试剂与耗材（纳微科技、奥浦迈）国产替代加速，2025年中国CRO（合同研究组织）市场约802亿元、CDMO（合同定制研发生产组织）市场约820亿元（弗若斯特沙利文，2022年），上游景气随创新药投融资回暖回升。

中游是价值核心：化学制药（恒瑞、中国生物制药）、生物制品（百济、信达、智飞生物）、中药（片仔癀、云南白药）构成三大品类，

CRO/CDMO（药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成）以「跟随分子走」的全球竞争模式承接创新药研发外包，药明合联ADC CDMO营收从2020年1.0亿元增至2025年59.4亿元（CAGR 128.1%）。

下游是变现通道：医药商业流通（上海医药、国药一致）承担配送职能，核心医院与实体零售构成双终端（医院64%、零售36%）。支付端，「基本医保+商保+患者自付」多层次体系成型，2025版医保目录与首版商保创新药目录落地。

出海端是价值释放核心：2025年license-out 158笔、总金额1357亿美元、首付款70亿美元，首次超越美国居全球第一（医药魔方），2026H1交易总额达1100亿美元；

恒瑞5笔重磅BD总价值约160亿美元（GSK 12款创新药超120亿美元），NewCo模式（Kailera纳斯达克上市募资6.25亿美元）成为创新药出海新范式。价值流向上，

研发创新与CXO环节净利率最高（12%-18%），商业流通最低（约4%），产业链利润正加速向「创新+出海」环节集中。

图表：产业链全景

图表：价值从投入到各成本项分配

图表：各环节价值/产出漏斗

◆ 要点小结

·四段式产业链：上游原料试剂→中游研发制造→下游流通终端→支付出海

·CXO高景气：中国CRO 802亿+CDMO 820亿，药明合联ADC CDMO CAGR 128%

·出海核心通道：License-out 2025年1357亿美元居全球第一，NewCo模式兴起

◆ 关键数据

·2025年License-out 158笔、总金额1357亿美元、首付款70亿美元（医药魔方）

·恒瑞BD总价值约160亿美元（GSK超120亿美元）

·药明合联2025年营收59.4亿元（CAGR 128.1%）

六、成本结构与价格周期

成本与价格结构决定行业盈利弹性。药企成本端呈「销售费用、生产成本、研发投入、管理费用」四元结构：以恒瑞医药为标杆，2025年毛利率约86%、研发投入占营收27.32%（22.24亿元/季）、销售费用率约30%，

利润桥显示316.3亿元营收经生产成本（约95亿）、研发（约50亿）、销售（约60亿）、管理（约34亿）后形成77亿元归母净利——高研发投入是创新药企区别于传统药企的核心特征，而「销售费用+研发」双高构成盈利剪刀差。

价格端，医保谈判与集采持续重塑价格体系：2021-2025年医保谈判平均降幅从67.8%逐步收窄至约50%，集采平均降幅从56%降至约45%，降价趋缓、规则从「唯低价」转向「质优价宜、价值匹配」，

仿制药价格压力边际缓和、盈利预期修复；国办9号文理顺药价形成机制，对高水平创新药放开上市定价空间，「腾笼换鸟」使创新药获得更高定价弹性。

不同类型企业成本结构差异显著：创新药企研发占比27%、CXO制造占比60%、器械研发占比12%+销售20%，CXO与器械凭借服务/技术属性维持较高净利率（15%-22%），仿制药企受集采压制净利率收窄至3%-8%。

医保基金支出2025年约3.5万亿元（含个人账户），预计2030年达4万亿元，支付端「保基本+补创新」的结构优化为高价值创新药打开定价空间；集采常态化下，

具备「创新+出海」能力的企业通过海外市场与BD收入对冲国内降价压力。

图表：产品成本拆分

图表：价格开高低收周期

图表：单位成本构成瀑布

图表：各成本项按场景堆叠

图表：价格高低区间

图表：各场景成本分布

◆ 要点小结

·医保谈判平均降幅从67.8%(2021)收窄至约50%(2025)，降价趋缓、价值定价回归

·恒瑞研发占营收27.3%，创新药企「研发+销售」双高构成盈利剪刀差

·CXO/器械净利率15%-22%优于仿制药3%-8%，利润向创新环节集中

◆ 关键数据

·医保谈判平均降幅2025年约50%（2021年67.8%）

·恒瑞2025研发投入占营收27.32%、毛利率约86%

·医保基金支出2025约3.5万亿元，2030E达4万亿元

七、前沿技术图谱

技术是医药行业创新驱动的核心变量，2025年呈现「ADC/双抗密集获批、GLP-1商业化爆发、AI制药渗透、脑机接口破冰」四大主线。其一，

ADC与双抗成为肿瘤治疗主力技术：恒瑞HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗获批乳腺癌新适应症、全球首款PD-L1/TGF-βRII双抗瑞拉芙普α获批，荣昌RC148授权艾伯维（大额首付款），康方生物、映恩生物等管线密集推进；

国信证券测算AI漫剧式的降本逻辑同样适用于抗体工程，国产ADC/双抗的临床与BD竞争力居全球第一梯队。其二，GLP-1重塑代谢治疗格局：礼来、诺和诺德延续高增，首个口服减重药物商业化进展迅速，

恒瑞GLP-1/GIP双靶点、口服GLP-1等产品线推进海外临床，NewCo合作伙伴Kailera纳斯达克上市募资6.25亿美元（打破biotech IPO纪录）。其三，

AI制药从辅助走向主导：AI辅助靶点发现采用率超60%、AI药物设计约55%，多家头部药企搭建AI研发平台，晶泰控股、英矽智能等AI制药公司崛起，AI将药物研发周期与成本压缩30%-50%，

预计2030年AI制药新药进入密集上市期。其四，脑机接口与细胞基因治疗（CGT）开启产业化：脑机接口完成国内首款产品获批上市，CGT药品纳入创新药临床试验30日优先审评通道（2026），细胞治疗在血液瘤领域商业化放量。

全球视角，中国在研新药管线约占全球30%（全球第二），2025年获批创新药76个、2026H1再批38款（国产占比超八成、11款新靶点全为自主研发），首款广谱抗癌靶向药仅用8个月完成申报到临床应用全流程，

中国创新药从「跟跑」进入「并跑领跑」阶段，2030年有望成为全球创新药研发核心策源地之一。

图表：技术路线多维评分

图表：技术产业化时间线

图表：2025-2030 预测

图表：各技术方向成熟度

图表：各技术路线份额流变

图表：主要区域技术采用强度

◆ 要点小结

·ADC/双抗密集获批：恒瑞双抗全球首批，荣昌RC148授权艾伯维

·GLP-1爆发：恒瑞GLP-1组合NewCo上市募资6.25亿美元，口服减重商业化提速

·AI制药渗透率60%+，CGT纳入30日优先审评，脑机接口国内首款获批

◆ 关键数据

·2025年获批创新药76个，2026H1再批38款（国产占比超八成）

·中国在研新药管线约占全球30%、全球第二

·Kailera纳斯达克上市募资6.25亿美元（biotech IPO纪录）

八、供应链与地缘风险

行业风险呈「政策、研发、地缘、合规」四维叠加。首要风险是集采降价（等级80）：集采与医保谈判常态化持续压缩仿制药与高值耗材价格，2025年医药制造业营收-1.2%主因集采放量降价，仿制药企业面临「以价换量」的盈利侵蚀；

但2025年集采规则升级、弱化「唯低价论」后，价格压力边际缓和。其次是医保控费（等级75）：DRG（诊断相关分组）/DIP（按病种分值付费）支付改革、医保基金支出增速放缓（2025年约3.5万亿元）约束行业总量，

核心医院销售额-3.3%反映院内支付压力；商保创新药目录与「腾笼换鸟」是主要对冲。第三是研发失败风险（等级70）：创新药研发周期长、失败率高，临床数据不及预期可能导致管线减值（如恒瑞2025年计提资产减值），

多元化管线与BD合作是主要缓释。第四是地缘政治（等级65）：美国关税政策、《生物安全法案》类立法风险影响CXO与创新药出海，药明康德等头部CXO通过全球产能布局对冲；汇率波动亦侵蚀出口利润。

第五是合规监管（等级60）：2025年5月医疗反腐全面趋严、《医药代表管理办法》落地、商业贿赂入罪门槛降至3万元，重塑临床药品格局，短期影响处方行为、中长期利好合规龙头（中国生物制药销售管理费用率已降至32%）。此外，

投融资波动（等级55）影响Biotech现金流，但2026年创新药融资额同比暴增逾250%（招银国际）显示资本回暖。区域看，江苏（9.4万家）、广东（9.2万家）、山东（6.6万家）构成医药制造企业前三强，

产业集聚度持续提升。整体看，2021-2025年医药制造业营收与利润呈「量减利稳」路径，行业抗风险能力取决于创新管线厚度与出海结构。

图表：各维度风险 vs 敞口

图表：各环节区域依赖对比

图表：两期区域依赖斜率

图表：各风险点等级

图表：风险强度随时间演变

表注：供应链与地缘风险评估。

◆ 要点小结

·集采降价(80)与医保控费(75)为核心风险，2025年规则升级后价格压力边际缓和

·地缘政治(65)影响CXO出海，药明通过全球产能布局对冲

·合规监管(60)重塑格局：反腐趋严，利好合规龙头

◆ 关键数据

·2025年医药制造业营收-1.2%（集采降价主因）

·江苏/广东/山东医药制造企业分别9.4/9.2/6.6万家

·2026年创新药融资额同比+250%（招银国际）

九、政策与监管环境

政策是医药行业的「定盘星」，2024-2026年政策主线为「支持真创新、优化支付、规范秩序」。战略端，「十五五」规划首次将生物医药与医疗器械界定为「新兴支柱产业」，实现从「支柱产业」到「新兴支柱」的战略升级；

党的二十大「健康中国」战略持续深化。创新支持端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，覆盖研发、审评、进院、支付、出海全链条；

国家药监局将符合条件的CGT药品纳入创新药临床试验30日优先审评通道（2026），新版基药目录（2026年9月实施）创新药首次批量纳入；「十四五」以来NMPA已批准创新药204个、创新医疗器械265个。支付端，

2025年医保政策从「价控导向」转向「价值引领」：2025版国家医保目录新增114种药品（含50个1类创新药）、调出29种低价值药品，国家首版商业保险创新药目录纳入19种高值药品（CAR-T、TCE疗法、双抗），

「基本医保+商保」多层次支付体系成型，商保为高价值创新药拓宽支付路径；医保省级统筹加速落地，盘活存量基金。价格端，国办9号文理顺药价形成机制，对高水平创新药放开上市定价空间，集采规则升级弱化「唯低价论」，

强调性价比、供应稳定与质量可控。规范端，2025年5月医药反腐与《医药代表管理办法》落地、商业贿赂入罪门槛降至3万元，行业合规重塑临床药品格局；广电总局等对医药广告监管趋严。区域政策端，各地围绕创新药产业出台专项扶持，

江苏、广东、上海等生物医药集群政策密集。政策整体取向「鼓励创新、规范秩序、优化支付」，为2026-2030年创新药出海与产业升级提供制度红利。

图表：近年关键政策节奏

图表：关键指标 vs 目标

图表：各方对政策态度分布

表注：近年关键政策与影响。

◆ 要点小结

·「十五五」将生物医药定位为新兴支柱产业，战略升级

·医保+商保双目录落地：2025版医保新增50个一类创新药，商保目录19种

·集采规则升级弱化唯低价，国办9号文对高水平创新药放开定价空间

◆ 关键数据

·《全链条支持创新药发展实施方案》2024年7月国常会通过

·「十四五」以来NMPA批准创新药204个、创新器械265个

·新版基药目录2026年9月实施，创新药首次批量纳入

十、区域格局与全球化

区域格局呈「长三角领跑、珠三角紧随、京津冀协同、中西部承接」的梯度结构。产业集聚端，江苏（9.4万家）、广东（9.2万家）、山东（6.6万家）位居医药制造企业数量前三，

长三角（上海张江、苏州BioBAY、杭州医药港）汇聚恒瑞、药明康德、信达生物等创新药与CXO龙头，构成「研发+制造+资本」完整生态，约占全国医药产值30%；

珠三角（深圳、广州）依托迈瑞医疗、华大基因等在器械与基因科技领域领先，约占20%；京津冀（北京、天津）以临床资源、监管与科研院所优势著称（中国医学科学院等），约占18%；成渝与中西部以成本优势承接产能转移，增速达12%。

消费端，核心医院与零售终端呈区域梯度：一线与新一线城市三甲医院集中（创新药进院主阵地），县域与基层医疗「提质扩容」带来增量，2025年基层医疗建设投入持续加大；

医药流通全国性网络（上海医药、国药控股）与区域连锁（大参林、益丰药房）并行，处方外流驱动零售市场扩容。出海端，中国医药产业加速全球化：2025年License-out 1357亿美元居全球第一，

创新药已出口至欧美日等主流市场；CXO海外收入占比过半（药明康德持续经营业务海外占比高），器械企业海外生产基地投产（迈瑞等）支撑出口；2026H1医药出口交货值+9%、高附加值产品占比近两成。区域政策上，

江苏、上海、广东等地出台创新药产业专项扶持（研发补贴、临床资源、出海服务），「长三角G60生物医药联盟」等协同机制深化，2030年长三角有望成为全球创新药研发与制造核心节点。

图表：区域占比

图表：区域结构占比

图表：各区域增速

表注：区域格局数据。

◆ 要点小结

·三强格局：江苏9.4万家/广东9.2万家/山东6.6万家医药制造企业

·长三角占产值约30%，张江/BioBAY/杭州医药港构成创新药生态

·出海加速：2025年License-out 1357亿美元全球第一，2026H1出口交货值+9%

◆ 关键数据

·江苏/广东/山东医药制造企业9.4/9.2/6.6万家

·长三角医药产值占比约30%、珠三角约20%

·2026H1医药出口交货值同比+9%

十一、ESG与可持续发展

ESG在医药行业既是「合规底线」更是「价值标尺」。环境端，医药生产能耗与排放集中于生产环节（约45%）、研发实验室（25%）与物流（20%），

行业推进绿色制造：2025年建成21家卓越级医药智能工厂、300余家绿色工厂（预计2030年1200家），原料药企业「三废」治理与清洁生产标准提升，AI与数字化降低研发碳足迹。社会端，

药品可及性（access）是医药ESG核心：集采降价直接提升患者可及性，创新药医保覆盖扩容（2025版医保新增50个1类创新药），基层医疗提质扩容推动县域用药升级；

研发伦理与患者安全（临床试验知情同意、真实世界证据）监管趋严，反欺诈与数据合规成为焦点；罕见病用药、儿童用药等「临床急需」品种获得政策倾斜。治理端，

医药反腐与合规经营重塑行业：2025年5月《医药代表管理办法》落地、商业贿赂入罪门槛降至3万元，带金销售模式出清，合规体系健全的龙头（中国生物制药销售管理费用率降至32%）获得竞争红利；

研发信息披露、BD交易透明度与利益冲突管理成为公司治理重点；2025年内容合规与数据安全（患者隐私）监管强化。资本市场对医药ESG定价显现：ESG评级领先的公司（恒瑞、迈瑞）获得更低融资成本与更多海外机构配置，

MSCI/标普ESG评级纳入考量；绿色债券与ESG基金流向低碳制药与创新可及性标的。整体看，医药ESG正从「成本项」转化为「创新可及性与合规竞争力的价值锚」，2026-2030年绿色工厂与合规披露将成标配。

图表：环境/社会/治理多维

图表：各环节减排贡献

图表：绿色投资累计

图表：排放强度 vs 产出

表注：ESG 关键指标进展。

◆ 要点小结

·环境端：21家卓越级智能工厂+300余家绿色工厂，2030E 1200家

·社会端：集采+医保扩容提升药品可及性，患者安全与研发伦理监管趋严

·治理端：反腐重塑合规，龙头销售费用率下行获得竞争红利

◆ 关键数据

·2025年建成300余家绿色工厂（2030E 1200家）

·2025版医保新增50个1类创新药，集采提升可及性

·中国生物制药销售管理费用率降至32%

十二、资本与投资逻辑

资本正在重估中国医药资产，「创新+出海」确定性溢价取代「集采折价」。2025-2026年创新药板块走出独立行情：2026YTD申万医药指数+3.23%（国投证券），

SW医药PE中位34.76x仍处近十年历史低位（国投证券），「低仓位+低估值」特征显著；2026Q1公募医药持仓9.11%（环比+0.98pct）触底回升，药明康德反超恒瑞成第一大重仓。

龙头估值分化：恒瑞医药市值约3700亿元，东吴证券预测2026-2028年归母净利96.03/114.41/140.81亿元、对应PE 38.7/32.5/26.4x，东方证券目标价64.86元（26年46xPE）；

迈瑞医疗约2600亿元，华创证券预测2026-2028年归母净利83.5/92.3/102.8亿元、目标价213元（26年31xPE）；百济神州约2500亿元、信达生物约1300亿元，创新药企随盈利兑现获得估值修复。

融资端，2026年创新药融资额同比暴增逾250%（招银国际），一级市场回暖传导至CXO订单（药明康德上调全年指引至585-605亿元）；

BD收入成为业绩新引擎——恒瑞2026Q1确认BD收入7.87亿元（GSK合作）、中国生物制药对外授权收入9.8亿元（+21倍）、荣昌RC148授权艾伯维，「商业化造血+BD变现」双轮驱动创新药企盈利拐点。投资逻辑上，

市场从「管线数量估值」转向「临床价值×出海能力×盈利兑现」三维定价：2026年创新药板块核心驱动力为「盈利拐点落地」与「创新资产价值凸显」（界面新闻），

建议沿「创新药龙头（恒瑞/百济/信达）—CXO（药明康德/药明合联）—器械出海（迈瑞/惠泰）—AI制药」四条主线布局，把握中报扭亏、BD催化与临床数据读出（ASCO/ESMO）窗口。

图表：市值-营收分布

图表：一级市场融资规模

图表：并购金额累计

图表：企业资本排名变化

表注：资本市场关注标的。

◆ 要点小结

·PE 34.76x处近十年低位，2026Q1公募持仓9.11%触底回升

·东吴预测恒瑞2026-2028净利96/114/141亿，东方目标价64.86元

·BD变现爆发：恒瑞Q1 BD收入7.87亿、中生制药授权收入+21倍

◆ 关键数据

·SW医药PE中位34.76x（2015年以来，国投证券）

·恒瑞市值约3700亿、迈瑞约2600亿、百济约2500亿

·2026年创新药融资额同比+250%（招银国际）

十三、全球上市公司图谱

全球医药竞争呈现「欧美巨头主导、中国创新崛起」的双层结构。第一层，全球巨头以管线与全球商业化能力主导：强生（2025年营收约910亿美元）、辉瑞（约670亿）、礼来（约520亿，GLP-1龙头）位列第一梯队，

礼来与诺和诺德凭借GLP-1减重药物延续高增（首个口服减重药物商业化进展迅速）；

默沙东与Moderna合作的信使核糖核酸（mRNA）个性化癌症疫苗III期取得初步阳性结果（Moderna单日涨176%、市值增440亿美元），肿瘤免疫与mRNA疗法开启新空间。第二层，

中国创新药以BD为突破口切入全球市场：2025年License-out 158笔、总金额1357亿美元、首付款70亿美元，首次超越美国居全球第一（医药魔方），2026H1交易总额达1100亿美元；

恒瑞与GSK达成12款创新药超120亿美元合作、NewCo（Kailera）纳斯达克上市，百济神州泽布替尼成为全球大单品，信达、康方、映恩等管线密集出海；全球创新药临床试验中，

中国内地开展2502项（2025）、为美国1.5倍、占全球48%，在研管线约占全球30%——中国从「me-too跟随」进入「FIC（first-in-class）/BIC（best-in-class）原创」阶段。

CXO端，全球CXO（Charles River、IQVIA、Lonza）2026年集体上调业绩指引，

中国CXO凭借「人才红利+化学能力+合规产能+知识产权保护」综合优势承接全球订单（药明康德2026H1营收+38.9%）。对标看，全球药品支出2025年1.94万亿美元→2030E 2.6万亿美元，

中国医药制造业（约3450亿美元）占全球约18%、创新药出海交易额占全球近半，但创新药国际收入占比仍低，「自主出海（海外临床+NewCo）」是下一阶段核心差距，2030年中国有望成为全球创新药研发与交易核心节点。

图表：多维对比

图表：各企业营收面积占比

图表：主要厂商全球份额两期

表注：全球龙头财务。

◆ 要点小结

·欧美巨头主导：强生/辉瑞/礼来第一梯队，GLP-1与mRNA开启新空间

·中国BD爆发：License-out 1357亿美元全球第一（2025），2026H1 1100亿美元

·中国在研管线占全球30%、临床试验为美国1.5倍，进入FIC/BIC阶段

◆ 关键数据

·全球药品支出2025年1.94万亿美元，2030E 2.6万亿美元

·2025年License-out 1357亿美元、首付款70亿美元（全球第一）

·中国内地创新药临床试验2502项，为美国1.5倍

十四、A股上市公司图谱

A股（含港股）医药板块2025年呈现「创新药盈利兑现、CXO高景气、器械稳健、流通承压」的鲜明分化。营收端，上海医药（约2800亿元）居首但以流通为主，

药明康德454.6亿元（+38.9%于2026H1）、复星医药约420亿元、中国生物制药约358亿元（2026H1收入194.4亿元/+10.6%）、恒瑞医药316.3亿元（+13.0%）、迈瑞医疗约333亿元紧随；

利润端，药明康德2026H1归母净利110.8亿元（+29.4%）居首，迈瑞医疗约105亿元、恒瑞医药77.1亿元（+21.7%）位列三甲，百济神州、信达生物、荣昌生物（预盈47亿）等创新药企实现历史性扭亏。

产业链分布：创新药（恒瑞、百济、信达、中生制药、康方、映恩）承担高弹性，CXO（药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成）受益订单回暖，器械（迈瑞、惠泰、南微医学、心脉医疗）以「创新+出海」双轮驱动，

流通（上海医药、国药一致）与零售（大参林、益丰药房）利润承压但现金流稳定。公募持仓前五为药明康德、恒瑞医药、信达生物、康方生物、迈瑞医疗（2026Q1，银河证券）。市值维度，

恒瑞（约3700亿）、迈瑞（约2600亿）、百济（约2500亿）位列板块前三。投资视角，

2026-2030年A股医药alpha来自「创新药盈利兑现+BD出海+CXO结构性高景气+器械全球化」四重共振：恒瑞（创新药占比61.7%、BD常态化）、药明康德（CRDMO漏斗+TIDES CAGR 104%）、迈瑞（新兴业务+38.9%、海外占比67%）、百济（泽布替尼全球放量）最具确定性；

建议关注创新管线进入全球3期的公司（荣昌RC148、泽璟ZG006等已授权艾伯维/阿斯利康），规避仿制药集采依赖与高商誉标的。

图表：A股上市公司营收-净利分布

图表：重点企业排名变化

表注：上游企业财务。

表注：中游企业财务。

表注：下游企业财务。

◆ 要点小结

·营收三强：上海医药2800亿/药明康德454.6亿/复星420亿；净利药明110.8亿居首

·创新药集体扭亏：百济/信达/荣昌(预盈47亿)/康诺亚(预盈12亿)

·投资主线：创新药盈利兑现×BD出海×CXO高景气×器械全球化

◆ 关键数据

·恒瑞2025营收316.3亿、净利77.1亿（创新药占比61.69%于26Q1）

·药明康德2026H1净利110.8亿（+29.4%），全年指引585-605亿

·荣昌生物2026H1预盈47亿元、康诺亚预盈不低于12亿元

十五、产业展望、风险与投资建议

展望2026-2030年，中国医药行业将完成从「规模扩张」到「创新+出海+价值」的跃迁。基准情景下，2030年医药制造业营收回升至2.8万亿元（CAGR约2.4%）、药品终端市场约1.64万亿元、创新药收入占比超65%；

创新药出海交易额2030E达2200亿美元（乐观3000/悲观1500亿美元），全球药品支出2030E 2.6万亿美元——中国创新药以BD为突破口持续切入十倍空间的全球市场。五大确定性趋势：其一，

创新药盈利兑现——2026H1已现盈利拐点（百济/信达/荣昌扭亏），恒瑞、中生制药等大药企创新药占比过半，商业化造血能力持续增强；其二，出海体系化——License-out从「单品授权」升级为「平台共建/NewCo」，

自主出海（海外临床+海外销售）加速，2030年创新药国际收入占比有望达15%+；其三，CXO结构性高景气——药明康德上调全年指引至35-39%增速，TIDES/ADC/XDC新分子驱动CDMO产能扩张，

全球投融资回暖支撑订单；其四，AI与新技术重塑研发——AI制药渗透率2030年超80%、脑机接口与CGT产业化，药物研发周期与成本压缩30%-50%；其五，

支付与政策红利——商保创新药目录扩容、「十五五」新兴支柱定位、基药目录创新药纳入，为创新药提供定价与放量支撑。核心风险与缓释：集采降价（80）通过创新转型与出海对冲，医保控费（75）通过商保补充与价值定价缓解，

研发失败（70）通过多元化管线与BD降低单点风险，地缘政治（65）通过全球产能布局与NewCo模式分散。投资策略上，

建议沿「创新药龙头（恒瑞/百济/信达）—CXO（药明康德/药明合联）—器械出海（迈瑞/惠泰）—AI制药」四条主线布局，

把握2026年下半年中报扭亏兑现、ASCO/ESMO临床数据读出与医保谈判（2026年11月）催化窗口。

图表：核心风险/景气指标

图表：不同情景概率/价值

◆ 要点小结

·2030E医药制造业营收2.8万亿元、创新药收入占比65%+、BD交易额2200亿美元

·五大趋势：盈利兑现/体系化出海/CXO高景气/AI制药/政策红利

·投资沿创新药—CXO—器械出海—AI制药四条主线，把握下半年催化窗口

◆ 关键数据

·2030E中国创新药出海交易额2200亿美元（乐观3000/悲观1500）

·2030E全球药品支出2.6万亿美元（IQVIA）

·AI制药2030E渗透率80%+，研发成本压缩30%-50%

数据截至 2026年8月｜本白皮书基于公开资料整理，仅供研究参考，不构成投资建议