【利民股份 | 财报点评:杀菌剂维持高景气度,与大客户合作深化】-国信证券

【利民股份 | 财报点评：杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化】-国信证券

【利民股份 | 多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记】-国信证券

【利民股份 | 2025年半年报点评：杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长】-国信证券

【利民股份 | 快评：多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善】-国信证券

【利民股份 | 多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善】-国信证券

【利民股份 | 首次覆盖：打造研产销全产业链一体化模式，扩大农兽药行业领先优势】-国信证券

核心观点

杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入24.63亿元，同比微增0.47%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373万元）较去年同期（收益503万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比大幅增长59.78%，现金流状况显著改善。

上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入13.61亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润1亿元，同比增长56.25%。

新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。

风险提示：

市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。

杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长

杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入24.63亿元，同比微增0.47%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373万元）较去年同期（收益503万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比大幅增长59.78%，现金流状况显著改善。

上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入13.61亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润1亿元，同比增长56.25%。

核心产品景气度持续向好，盈利能力增强

代森锰锌：公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球产能第二。2025年3月以来，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨，推动毛利率提升。需求方面，公司积极拓展巴西等南美市场，代森锰锌原药巴西自主登记于2025年4月获得正式批准，并于2025年8月收购了巴西代森锰锌制剂登记证，巴西是全球最大的农化市场，同时也是代森锰锌全球第一大市场，2024年巴西代森锰锌市场容量超过8万吨，且2025年以来随着大豆种植面积的增加需求持续旺盛。此外，2026年2月公司与拜耳签订了6年合计约16亿元农用化学品长期供货合同，我们预计今年利民股份的代森锰锌销量将实现可观增长。

百菌清：公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有百菌清权益产能约1.02万吨/年（新河化工总产能3万吨/年，销量占全球市场份额60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，渠道库存低位。据百川盈孚，百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年8月的2.55万元/吨，公司持续受益于新河化工的投资收益增加。

甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年。市场方面，由于部分竞争对手转产或生产不连续，以及下游康宽（氯虫苯甲酰胺）抗性显现及行业突发事故后作为替代品的甲维盐和阿维菌素需求增加，甲维盐和阿维菌素价格自2024年3月中旬持续回暖。据百川盈孚，2024年3月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至54.5、36万元/吨，目前价格仍有修复空间，公司相关产线满负荷生产，订单饱满。

兽药：公司拥有泰乐菌素（产能500吨/年）、泰妙菌素（产能600吨）等发酵产品，具备一定柔性生产能力，这些产品部分受益于兽药市场回暖，价格上涨，为公司贡献稳定利润。以泰乐菌素为例，据百川盈孚，2026年8月19日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考285元/千克，较2025年初的235元/千克上涨21.28%。

新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间

新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。

风险提示

市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。

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