宁德时代于2018年6月11日在深交所创业板上市，发行价格25.14元/股，发行股份2.17亿股，募集资金54.62亿元人民币。于2025年5月20日在港交所主板上市，发行股份数1.56亿股，发行价格263港元/股，募集资金410亿港元。

公司是全球领先的零碳新能源科技公司，主要从事动力电池、储能电池的研发、生产、销售，以推动移动式化石能源替代、固定式化石能源替代，并通过电动化和智能化实现市场应用的集成创新。截至2025年末，公司已在全球设立六大研发中心、24 家电池工厂，覆盖全球广泛的新能源应用客户群体。

一、公司的主要产品及用途

1.动力电池：根据SNEResearch数据，在动力电池领域，2025年公司动力电池使用量全球市占率为39.2%，较去年同期提升1.2个百分点，公司已连续9年（2017—2025年）动力电池使用量排名全球第一。

2025年全球新能源车销量为2147万辆，同比增长21.5%。国内市场，根据中国汽车工业协会数据，2025年中国新能源车销量为1387.5万辆，其中新能源乘用车销量为1300.5万辆，同比增长17.7%，渗透率提升至54.0%；新能源商用车销量为87.1万辆，同比增长63.7%，渗透率提升至26.9%。海外市场，根据欧洲汽车制造商协会数据，2025年欧洲新能源乘用车销量为385.8万辆，同比增长30.9%，渗透率达29.1%。2025年全球动力电池使用量为1187 GWh，同比增长31.7%。海外市场新能源渗透率低，比国内市场发展空间大，公司也在积极开拓海外市场，2025年发行H股募集资金，约90%资金用于匈牙利项目一期、二期建设。

2.储能电池：在储能领域，公司已连续5年（2021—2025年）储能电池出货量排名全球第一。2025年我国新增并网风电光伏装机容量438GW，同比增长22.3%，光伏、风电累计装机容量首次超过煤电装机，受益于政策支持、商业模式改善且储能成本下降，储能需求快速增长，根据中关村储能产业技术联盟统计，2025年我国新型储能新增装机规模达189.5 GWh，同比增长73%。

海外市场，数据中心能源需求及灵活性资源调节需求增加，峰谷价差拉大提升项目经济性，带动储能需求增长；欧洲及海外其他地区不断出台支持政策，推动储能招标规模增长。根据SNE Research统计，2025年全球储能电池出货550 GWh，同比增长79%。国内方面，储能电池受益于新能源快速发展，出货量会增长；国外方面，受益于能源需求和政策的支持，储能电池出货量依然会增长。

3.电池材料及回收行业：根据SMM统计，2025年我国三元与磷酸铁锂正极材料合计产量达456.5万吨，同比增长51%。随着早期投放市场的锂电池逐渐进入退役期，退役电池的回收需求逐步提升，根据上海钢联数据，2025年我国锂电池报废量达81.9万吨，同比增长9%。电池回收行业的市场需求，真实存在并且不断增长。宁德时代的动力电池、储能电池出货量都是全球第一，市场需求还在增长，宁德时代的市场地位大概率不会被颠覆。

二、宁德时代的竞争优势

1.研发为核，产品矩阵持续迭代。

依托行业顶尖的研发团队与持续高强度的研发投入，公司构建起覆盖材料、电芯、系统及回收的全链条自主研发能力。公司是行业唯一入选“全球百强创新机构”的企业，助力宁德市跻身全球创新强度第四名。2025年，公司拥有及申请的国内外专利总数达54538项，创新成果密集落地。基于此，公司相继推出“二代神行超充”“骁遥双核”及“钠新电池”等前沿产品，以全面领先的产品力为市场拓展提供坚实支撑。

2025年4月21日，在宁德时代“边界觉醒”超级科技日，公司推出“二代神行超充”“骁遥双核”及“钠新电池”三款产品，重点介绍三种产品的性能，让人感受宁德时代的硬核科技。以下资料来自“元宝”。

①钠新电池Naxtra：（钠离子，换体系解锂依赖）

全球首款大规模量产车规钠电，重用车版于2025年12月量产，首发巧克力换电。

能量密度175Wh/kg（全球钠电最高，比肩LFP），纯电500km/插混纯电200km+。

-40℃保电90%，10%SOC极寒动力不衰减，-40～70℃全温域。

5C快充>10000次循环；电钻穿透、锯断，不起火、不爆炸。

同品牌还有钠新24V重卡启驻一体蓄电池（2025年6月量产，替代铅酸，寿命8年，全生命周期成本-61%）。

②二代神行超充电池（磷酸铁锂路线）

全球首款兼具800km续航、峰值12C的磷酸铁锂电池，峰值功率1.3兆瓦。

补能：1秒2.5km，5分钟补能520km，30秒补能75km。

低温：-10℃下5%→80%SOC仅15分钟，是行业最高水平的两倍。

亏电动力：20%SOC仍输出830 KW，适配兆瓦桩。

技术抓手：超晶石墨负极、智能电解液专线（SEI自修复）、均衡电子流、碳包覆纳米超导正极。

③骁遥双核电池（架构+材料创新，非单一化学体系）

双核架构：一个包内两个独立能量区，五大双核（高压、低压、结构、热管理、热失控防护），面向L3、L4智驾供能冗余。 自生成负极技术：取消预铺石墨，金属直接沉积在集流体上，体积能量密度提升60%、重量提升50%，搭配三元可突破1000Wh/L。

电电增程：按工况、习惯智能调度两区能量，现场提供三种组合：

钠—铁双核（钠新+LFP自生成负极）：75kWh级，续航700km，极寒首选。

铁—铁双核（二代神行+LFP自生成负极）：轴距3m车型>1000km

三元铁、双三元双核：20%SOC仍>600kW，双三元版180kWh突破1500km。

结论：二代神行把LFP超充推到12C/800km；钠新把钠离子电池推到量产，解决锂依赖问题，并具备极寒性能；骁遥双核用双核架构和自生成负极将前面两者（及三元电池）跨体系整合，定义“多核时代”。

2、全域增量，拓宽生态护城河。

公司将电动化延伸至低空、船舶等更广阔领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大。同时，巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展，协同产业链伙伴共同构筑开放、共赢的产业生态，为全面电动化注入持续动能。

①换电产业生态初具势能

截至2025年末，公司巧克力换电建站超1000座，分布于全国45座城市，涵盖长三角、京津冀、川渝、大湾区四大核心经济带，并已率先在重庆实现盈利；公司已与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成换电战略合作，上述车企已发布20款以上换电车型，包括埃安UT super等多款轿车及 SUV，覆盖营运出行、家庭出行、行政商务、年轻化代步等多元场景。

在商用车领域，公司骐骥换电业务截至报告期末建站超300座，分布于全国26个省份，实现多条国家高速公路关键节点覆盖，为核心物流线路的电动化转型提供了基础支撑。骐骥换电与整车企业的战略合作持续深化，与一汽解放、陕重汽等10余家企业，共同推出30余款标准化换电车型，涵盖牵引车、载货车等多品系车辆，为实现重卡全场景电动化提供产品保障。

②推进零碳生态建设

公司凭借产品和业务的优势，结合自身降碳实践，致力于打造绿电直供、零碳园区、源网荷储、构网型储能等全景式、一体化的零碳解决方案。截至2025年末，公司已与海南省、山东东营、福建厦门、江苏盐城、福建宁德等政府签订了合作协议，推进零碳项目示范建设。福建宁德福鼎工业园区、四川宜宾临港经济开发区东部产业园、山东东营垦利经济开发区、海南海口国家高新技术产业开发区等项目被列入国家级零碳园区建设名单。福建省宁德市宁德时代虚拟电厂项目被列入国家能源局新型电力系统建设能力提升试点名单，该项目将利用先进的大数据、云平台、物联网等技术，搭建面向集团管理和各区域虚拟电厂运营的应用场景。

③迈入“全域增量”时代

2025年，公司旗下成员企业峰飞航空成功开发了全球首架获颁适航三证的吨级以上eVTOL航空器—凯瑞鸥，成功推出了全球首个零碳水上起降平台，已具备将低空基础设施拓展到江河湖海的能力。

船舶领域，公司发布全球首个可实现船舶兆瓦级充电、分钟级换电补能及云端多源数据高精度融合的 “船—岸—云”零碳航运一体化解决方案，持续推进港航物贸、金融产投、船舶修造、科研院所等行业上下游伙伴的战略合作。截至2025年末，公司配套电动船舶累计安全运营近 900艘，助力全球水上交通低碳转型。

公司亦推出E30P两轮圆柱锂电池、雪豹电池系列等产品，具备高性能、长寿命与强动力等特性，满足电动摩托车、电动两轮车、电动工具、数据中心等领域客户需求。

外界常把宁德时代做换电、做滑板底盘，甚至做零碳产业园解读为“跨界”，但本质上它并没有离开电池这条河太远。曾毓群自己有个说法：所有布局就是下棋，早一点下手，然后要有试验田，忍得住寂寞，链条慢慢补。换句话说，宁德时代的“新业务”从来不是颠覆式转舵，而是沿着“电池+能源”的核心能力往外挪半步—先埋点试错，能力到了，再下重注。

3、极限制造，铸就品质与效率标杆。

公司拥有全球规模最大的现有及在建产能，并以严苛的品控标准与自主研发的超级拉线PSL，持续探索制造效率、质量及安全的一致极限，电芯缺陷率水平较同行实现数量级领先。公司拥有行业最多的“灯塔工厂”及唯一“可持续灯塔工厂”。2021年宁德时代的产能利用率95%，2025年产能利用率为96.9%，2025年产能已经很紧张了。2026年中报披露在建产能764 GWh，公司明确“大部分在建产能可在未来1-2年内建成投产”，预测2027年产能大概率落在1000-1150 GWh区间，预测2028年产能大概率落在1230-1460 GWh区间。

我问了元宝一个问题：“宁德时代2028年在建产能764 GWh全部投产后，产能会过剩吗？”

①宁德单家产能1536 GWh仍不过剩：凭35%份额可消化约840-1050 GWh，1536 GWh需要份额略升至50%（极限情形），但结合海外、储能订单仍有消化空间。

②行业名义过剩：但若把国内其他厂同期新增加进来—国内其他厂合计新增设计产能约1431 GWh，叠加宁德764 GWh在建，全行业2028年国内名义产能很容易冲到4142 GWh。而全球2028年动力+储能需求主流预测仅2400～3000 GWh，名义过剩缺口≈1142-1742 GWh。产能利用率需压到62%—72%。

③结构性分化加剧：头部（宁德、比亚迪、亿纬、中航）利用率能维持85%+，二三线（楚能、远景、蜂巢、部分储能专营厂）会面临开工率分化，低端产能继续出清。

三、宁德时代的经营数据

1.利润表 ①单瓦时归母净利润：@大航的后花园写的宁德时代2026年半年报分析：依然相信长期价值，我还是第一次听说这个指标，单瓦时归母净利润=归母净利润÷销售量÷10，结论我直接照搬了。评估盈利能力，盯住一个指标就够了，那就是单位销量创造的业绩，也就是“单瓦时归母净利润”。当然，这个方法只适用于宁德时代，因为这家企业历史上度电净利润很稳定，管理层也引导投资者关注这个，我甚至怀疑产品定价本身很可能就锚定了这个基准……

这背后的原因是啥？@大航说穿了其实异常简单，那就是上游原材料价格的波动。按照2025年的财务数据来看，每卖出一瓦时电的电池大概能创造5至6毛的收入，其中有3毛多的成本材料成本，相比之下折旧只有几分钱。与此同时，宁德时代的定价模式又锚定了“度电单位利润”，这些年单瓦时的归母净利润基本一直维持在1毛左右。

②2025年营业收入4237.02亿元，成本2123.83亿元，归母净利润722.01亿元，毛利率26.27%，归母净利润率17.01%，净资产收益率24.91%。宁德时代毛利率26.27%，跟茅台比太低了，跟锂电池制造其他企业相比还挺高的。亿纬锂能2025年营收614.69亿元，成本515.28亿元，归母净利润41.34亿元，毛利率16.17%，归母净利润率6.7%，净资产收益率10.50%。国轩高科2025年营收450.70亿元，成本377.80亿元，归母净利润21.83亿元，毛利率16.17%，归母净利润率4.84%，净资产收益率8.65%。老唐在《手财2》中写过“毛利率能保持在40%以上的企业，通常具有持续竞争优势；毛利率在40%以下的，企业通常处于高度竞争的环境；至于毛利率低于20%的企业，老唐建议留给艺高胆大的高手或该行业专业人士。”

③销售37.35亿元，管理116.67亿元，财务-79.4亿元是收益不是费用，销售+管理费用率3.63%；研发费用221.47亿元，研发费用率5.23%，为了维持竞争优势，企业需要大量投入资金进行研究开发活动。

④2025年净资产收益率24.91%=总资产周转率0.48×杠杆系数2.73×净利润率17.04%；2024年净资产收益率24.13%=总资产周转率0.48×杠杆系数3.05×净利润率14.02%。净利润率上升，杠杆系数下降，净资产收益率持平。

2、资产负债表

①宁德时代是轻资产公司：在学习宁德时代的财报前，我一直认为它是一家重资产公司，现在才发现它是一家轻资产公司。计算生产资产占总资产比例，生产资产包括固定资产、在建工程、工程物资及无形资产里的土地。2025年生产资产1862.33亿元，总资产9748.28亿元，生产资产占总资产比例19.10%。老唐用“当年税前利润总额÷生产资产”，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率（按银行贷款标准利率的两倍毛估），则属于轻公司，反之则属于重公司。利润总额895.27亿元，生产资产1862.33亿元，895.27÷1862.33×100%=48.07%。这个比例显著高于社会资本平均回报率12%，证明很多利润是靠生产资产之外的其他资产赚来的。

②宁德时代财务稳健、业务专注：

负债率61.94%，老唐认为负债率意义不大，有价值的负债率计算应该使用“有息负债÷总资产”计算，有息负债率=1196.56÷9748.28×100%=12.27%。货币资金÷有息负债，这个比例用于观察公司是否有偿债能力。甚至可以放松至货币资金加上可以随时变现的交易性金融资产、应收票据，合计能够覆盖有息负债。2025年货币资金3335.13亿元、交易性金融资产589.94亿元、应收票据13.8亿元、有息负债1196.56亿元，不管怎么计算偿债能力都没问题。

非主业资产÷总资产，是看一个公司是否将注意力放在自己擅长的领域。非主业资产率=（交易性金融资产+长期股权投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资产）÷资产总额×100% ，非主业资产率=（589.94+648.84+162.97+28.82）÷9748.28=14.67% 。非主业资产率大于10%，但考虑到公司用股权锁锂矿、镍矿（洛阳钼业、印尼Sumberdaya Arindo等本质是保供链条），用理财消化3300亿经营沉淀现金，属于“龙头被动攒股+产业链参股”，不是跨界炒房炒股，解读时要和主业协同一起看。

③宁德时代对上下游极度强势：

2025年应收票据13.8亿元，应收账款764.03亿元，预付账款142.82亿元，应收+预付合计920.65亿元；2025年应付票据1032.77亿元，应付账款1603.29亿元，合同负债492.33亿元，应付+预收合计3128.39亿元。

公司收客户预收款492.33亿元，客户欠公司货款777.83亿元；应收账款周转天数=365÷（收入÷应收账款平均占用额），365/【4237.02÷（641.36+764.03）÷2】=60.5天，客户欠款约2个月回款；若含应收票据的应收账款周转天数约61.3天，客户欠款约2个月回款。

公司预付供应商142.82亿元，公司欠供应商2636.06亿元；应付账款周转天数=365÷（成本÷应付账款平均占用额），365/【3123.83÷（1309.77+1603.29）÷2】=170.2天，欠供应商的钱约5.7个月付清；若含应付票据的应付账款周转天数约274.9天，欠供应商的钱约9个月付清。如果我是一个生意人，我不想当宁德时代的供应商。下面是元宝的一句话解读。

收的快、付的慢：应收约60天vs应付（含票据）约275天，净营业周期为负—宁德向上游占款的时间远长于客户占它资金的时间，这正是它账面能沉淀3335亿元货币资金、经营现金流（1332亿）远超净利润的营运资本根源。

应付票据2025年暴增53.3%至1033亿，说明它在营收回升的同时主动加大票据结算比例，进一步拉长对供应商的资金占用、优化营运资金—和“囤现金”是完全一致的逻辑。

④货币资金3335.13亿元，有息负债1196.56亿元，为什么不归还借款？元宝解答“为什么非要留3000亿闲置资金？”

海外建厂要钱：欧洲、中东、东南亚基地、港股2025年募集410亿港元，但海外资本开支周期长、汇率和监管风险大，不能全靠滚动融资。

技术装备竞赛：2025年研发221亿，钠电、凝聚态、固态迭代快，产线设备贬值要计提（全年资产减值约91亿），必须留弹药。

分红回购承诺：2025年中期分红45.68亿元+年度分红315亿元+回购43.86亿元，股东回报400亿元，没现金不敢连续50%利润分红。

周期下行缓冲：电池价格年降约13%，若需求波动，高流动性可保产能逆势扩张。

1800亿理财额度：账面钱太多花不完，才拿去委托理财吃利息，2025年财务费用净额-79亿（利息净收入）。

3、现金流量表

①经营活动产生的现金流量净额1332.2亿元，投资活动产生的现金流量净额-944.76亿元，筹资活动产生的现金流量净额-63.1亿元，宁德时代属于“+--”的奶牛型企业。

②经现比1.73>1，但主要是应付账款和应付票据的大幅增加。

③收现比1.13>1，意味着公司产品或服务供不应求，买家不断地打预付款来订货，2025年收到合同负债492亿元。

④投资活动现金流出1028亿元>投资活动现金流入83亿元，且主要是扩张，而非用于维持原有盈利能力。2025年公司新建产能、成立新公司，厉兵秣马，枕戈待旦。

⑤现金及现金等价物净增加额298亿元>0，证明是赚到真金白银的。

⑥期末现金及现金等价物余额2999亿元>有息负债1197亿元，现金短债比2.5倍，经营性现金流强劲，呈现储血充足、造血旺盛的财务现状。

四、分红

公司延续高比例分红的政策，连续三年（2023—2025年）以净利润的50%实施现金分红，2026年也延续净利润的50%分红政策，主流券商预测集中在930亿—960亿元，中枢约947亿元，若储能与海外超预期可冲击上沿1030亿元。

预测2026年归母净利润947亿元，分红额473.5亿元，总股本46.27亿股，每股分红10.23元。2026年8月20日，A股价387.37元/股，股息率2.64%；2026年8月20日，H股价633港元/股，汇率按0.87计算，股息率1.86%。股息率太低了！

五、估值

2026年3月业绩说明会，管理层披露“公司认为2025—2030年25%—30%的复合增速是比较确定的。”2026年7月24日半年报业绩说明会，管理层披露“如果站在5年的维度上，显示年均20%—30%的复合增长率没问题；如果单看2027年，增长其实会更好…我们不知道需求不好（的判断）来源是什么。”

2025年归母净利润722亿元，净利润增长率按20%计算，2028年归母净利润1248亿元，2028年合理估值34320±10%亿元。买点34320÷2÷46.27=370.87元，一年内卖点866.4×50÷46.27=936.24元。2026年8月20日，A股总市值17951亿元，股价388元/股，股价是买点1.05倍。2026年8月20日，H股总市值29287亿港元，股价633港元/股，汇率按0.87计算，股价是买点1.48倍。宁德A在买点，宁德H价格小贵呀！

宁德时代是好公司，但是存在不确定性。我担心海外受地缘政治影响，海外建厂会不会不及预期？行业新建产能集中完成，会不会打价格战，就算宁德时代高端产品有技术溢价可以不降价，那低端产品会降价吗？投资本来就是做两件事，在能力圈内投资，在能力圈外学习。以我目前的认知能力，宁德时代在我的能力圈外。那就保持好心态、继续学习，争取早日扩大能力圈呀。